北京
六月上旬的华尔街，一份研究报告让拉美电商巨头MercadoLibre再次站到了聚光灯下。美银证券在6月9日发出的报告里，维持了对这家公司的“买入”评级，理由是信贷业务的长期回报可观。但让分析师们真正纠结的，并不是要不要买这只股票，而是一个更具体的数学题：当信用卡资产规模一年翻倍，用户数暴涨近七成，为什么利润表上的数字反而不好看了？
答案藏在MercadoLibre2026年第一季度的经营数据里。截至当季末，这家公司的信用卡资产组合规模达到66亿美元，同比增长超过一倍，占其全部贷款账簿的45%左右。信用卡月活用户同比增长68%，增速远超Mercado Pago整体月活用户29%的增幅。数字支付业务整体在涨，但信贷业务的涨势明显更猛。不过快速扩张的另一面是成本先行——在巴西，这家公司仅占行业信用卡余额的3.4%，墨西哥更低，只有2.5%。盘子还小，但抢市场的代价不低。
美银分析师罗伯托·E·福特·阿吉拉尔给出的预测相当具体：预计2026年信用卡业务将录得4.43亿美元的息税前亏损，拖累公司整体利润率约1.1个百分点。要等到2028年，这块业务才可能接近盈亏平衡点。这意味着未来两三年里，投资者需要在一张不断膨胀的信贷资产表和一个持续承压的利润表之间，找到自己的判断锚点。
不少人会问：既然短期盈利无望，美银为什么还坚持“买入”？逻辑在于信贷业务的结构性价值。拉美地区的银行渗透率偏低，大量消费者没有信用卡甚至银行账户。MercadoLibre旗下同时运营电商平台Mercado Libre Marketplace和金融科技平台Mercado Pago，这意味着它的信贷用户可以直接从交易场景里获取，获客成本天然低于传统银行。一旦用户开始使用平台发行的信用卡，后续的支付、分期、贷款等业务就有了交叉销售的入口。这正是分析师愿意为“长期回报”买单的原因。
但长期有多长，恰恰是争议所在。2028年的盈亏平衡预测建立在当前增速和市场环境不变的假设上。假如巴西或墨西哥的监管政策收紧，或者当地的竞争对手开始用价格战抢夺信贷用户，那条通向盈利的时间线很可能拉得更长。反过来，如果信用卡资产质量保持稳定，68%的用户增速能持续贡献利息收入，规模效应会比预想中来得更早。两边都有合理的推演路径，市场目前的分歧不小。
从公司整体定位看，MercadoLibre本质上是一家同时跑通“交易”和“金融”两条链路的互联网零售企业。信贷业务的风险敞口被电商业务的现金流部分对冲，金融科技业务反过来又能拉动交易频次和客单价。这种闭环结构在拉美市场并不常见，决定了它的估值逻辑与纯支付公司或纯电商公司都有差异。当信用卡业务还在亏损期时，外界更多关注的是市场份额的扩张速度；一旦跨过盈亏平衡点，利润弹性会在短时间内释放。眼下这个阶段，是典型的“用利润换规模”的时间窗口。
围绕这只股票的讨论，最终都会回到同一个问题上：你相信拉美消费信贷市场的长期渗透率故事吗？如果答案是肯定的，2026年的利润率承压就只是战术层面的噪音；如果对这个市场本身存疑，那68%的用户增长反而暗示着更大的风险敞口。没有标准答案，只有各自的头寸和判断周期。
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