北京
2026年上半年，AMD在标普500指数成分股中名列前茅。从年初至今，AMD股价累计飙升142%，而同期英伟达的涨幅仅略高于4%。这个差距让不少投资者开始重新审视两家公司在AI芯片赛道的座次。
股价飙升背后，是AMD过去几个季度持续改善的财务表现。公司在人工智能基础设施领域的份额不断攀升，形成了主要的增长推力。其Instinct系列GPU加速器需求稳健，背后站着多元化的客户群和持续涌入的AI基础设施支出。
从技术演进角度看，AMD的增长具备双重支撑。随着AI工作负载从模型训练向推理和新兴的智能体应用转变，市场对高性能EPYC处理器的需求同样强劲。这些新的计算场景要求更大的算力容量，而AMD恰好横跨GPU和CPU两大产品线，两边的增长机会都能接住。
增长逻辑看起来顺畅，但估值是个绕不开的问题。股价快速冲高之后，AMD目前的远期市盈率已经达到87.9倍，而英伟达的远期市盈率约为22.7倍，前者出现了显著的溢价。要不要为这份增长支付近四倍的价格，成为分歧点。
看多一方的逻辑是，增长并未减速，高估值有其合理性。AMD过去几个季度的执行力相当扎实，长期增长前景也能撑住当前的倍数。在AI加速器领域，公司仍在持续拿下更多份额，而CPU业务本就有可观的拓展空间。AMD自己给出的判断是，未来三到五年内将维持强劲增长，这样的增速有望将盈利推高到足以合理化当前估值的水平。
最新季报数据给这种判断提供了论据。季度营收同比增长38%，达到103亿美元，盈利同比增幅超过40%。强劲的盈利能力直接推升了现金创造能力，自由现金流比上一年同期增长了两倍以上。
数据中心业务是增速最快的板块。今年一季度，该业务收入同比增长57%，背后是企业客户和超大规模云服务商的踊跃订单，双方都在对下一代计算基础设施进行大规模投入。AI在各行各业的应用正在铺开，对高性能处理器和加速器的需求也随之抬升，这套产品组合恰好落在AMD的覆盖范围内。
关键在于，87.9倍的远期市盈率是否透支了上述利好。看空者的担忧集中在一点：当前估值已经把未来三到五年的增长预期打满了，一旦出现交付节奏或需求端任何不及预期的情况，估值收缩的幅度可能相当剧烈。看好的一方则押注的是——AI从训练到推理的结构性迁移，以及智能体应用带来的增量需求，这种双引擎的拉动是支撑高溢价的核心。
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