“Token工厂”硅基流动递表港交所 去年亏超3亿元

从被美团收购的“光年之外”联合创始人，到带领新公司成立不到三年便向港交所发起冲击，硅基流动创始人袁进辉的创业故事正迎来又一关键节点。

近日，北京硅基流动科技股份有限公司（下称硅基流动）向港交所主板提交上市申请，华泰国际、海通国际为联席保荐人。这家2023年8月才由袁进辉创办的AI（人工智能）基础设施企业，成立不足三年便踏上IPO（首次公开募股）之路，速度之快令市场侧目。

每经媒资库AI图

硅基流动做的是一门“卖Token（词元）”的生意。所谓Token，是AI模型处理信息的最小单元，大模型每生成一个回答，背后都对应着数以千计的Token消耗。硅基流动所做的，是将芯片适配、模型部署、推理引擎调优、异构算力调度等复杂的工程能力封装成标准化的应用程序编程接口（API），让开发者像用水用电一样按需调用、按量付费。业内因此将其形象地称为“Token工厂”。

招股书披露，按年度词元吞吐量计，硅基流动于2025年为中国第四大词元供应平台，市场份额为1.5%，并于中国所有独立生态词元供应平台中排名第一。

然而，高速增长的另一面是持续扩大的亏损。招股书显示，硅基流动2024年、2025年营收分别为735万元、5533万元，其中，2025年营收同比增幅高达653%；同期，公司年内亏损分别为8192万元、3.45亿元，经调整净亏损分别为5401万元、1.87亿元。营收数倍增长与亏损同步扩大，“增收不增利”正是这家明星创业公司站上IPO起跑线时最受关注的命题。

阿里、华为重仓加持

硅基流动的故事，离不开创始人袁进辉充满戏剧性的创业经历。

早在2016年，袁进辉就带领OneFlow团队投身大模型基础设施赛道，彼时该团队是全球唯一做通用深度学习框架的创业团队。2023年，站在大模型风口上的OneFlow被原美团联创王慧文创立的大模型公司“光年之外”并购；不久后，“光年之外”又被美团收购。拒绝了美团的留任邀请，2023年8月，袁进辉带领团队重新出发，创立了硅基流动。

袁进辉曾公开形容2023年“就像坐过山车”，创业公司几个月内经历了多次并购，从一亿美元的公司变成十亿美元、千亿美元的公司，最后再分拆重新创业。

真正让硅基流动走入公众视野的，是2025年春节DeepSeek（深度求索）的全球爆火。彼时DeepSeek接连遭遇服务器攻击和官网无法打开等问题，硅基流动大模型云服务平台SiliconCloud率先上线了基于华为云昇腾云算力的满血版DeepSeek R1/V3模型，成为业内首家走通国产芯片部署DeepSeek模型路径的公司。这一“出圈”事件为硅基流动带来了爆发式的用户增长，公司公有云平台迅速积累超过700万用户和1万多家企业用户。

颇具戏剧性的是，袁进辉曾在社交媒体回忆，2023年下半年筹建硅基流动之初，曾与DeepSeek创始人梁文锋讨论过投资事宜，但因多方面原因未能合作。事后他在朋友圈感叹“为自己（当时）没有远见感到后悔”。

从融资节奏看，硅基流动堪称一级市场的“融资收割机”。自2023年12月启动天使轮至今，公司总计完成七轮融资。2026年6月16日，公司官宣完成超20亿元B轮融资，创下2026年以来国内第三方MaaS（模型即服务）赛道最大单笔融资纪录。至此，公司投后估值已达77.4亿元。

据招股书披露，硅基流动的股东阵容堪称豪华。阿里巴巴通过杭州多项网络科技有限公司持股7.42%，为第一大外部股东；华为旗下的哈勃科技持股4.07%；美团通过天津三快科技持股1.05%。此外，创新工场、耀途资本、普华资本、纪源资本、晶科能源、商汤、壁仞等产业资本和财务投资机构均在股东名单之列。控股股东为创始人袁进辉及四个员工激励平台，合计控制约44.48%的投票权。

不过，这家公司于2023年8月注册成立，商业化尚处于早期阶段。在商业化路径上，硅基流动采用公有云服务与本地部署解决方案双轮驱动。招股书披露，2025年，公司的公有云服务收入占比从2024年的14.6%跃升至52.9%，成为第一大收入来源。公司预计将于2026年底前达到港交所上市规则第十八C章所界定的“已商业化公司”收入要求。

公开资料显示，只有当最近一个会计年度的收益达到2.5亿港元时，才符合上市规则界定的“已商业化公司”。

预计近期净亏损持续

去年营收增超650%却亏损超3亿元，硅基流动的高增长与高亏损并存，折射出整个“Token工厂”赛道的结构性矛盾。

一方面，这门生意的市场空间正以惊人的速度膨胀。招股书提到，按词元吞吐量计，中国词元供应市场规模由2024年至2025年增长1602.6%，并预期2025年至2030年的复合年增长率为638.3%。IDC（国际数据公司）数据显示，2025年中国公有云MaaS市场规模已达30.7亿元，预计2026年Token消耗量将达40000万亿，较2025年再增约20倍。

但最直接的盈利压力来自持续的研发开支，以及持续白热化的API价格战。

硅基流动在招股书中提到，未来随着公司扩展商业规模，预期绝对研发开支及近期净亏损将会持续。公司将通过包括把握行业爆发式增长，深化国内客户参与度，加速海外收入增长，最大化算力资源利用率，以及提升营运效率等方式实现长期盈利的计划。

自2023年以来，头部大模型厂商已累计十余次下调API价格，部分主流模型千Token价格从最初的数毛钱降至几分钱，累计降幅超90%。2026年5月，DeepSeek宣布V4-Pro模型API永久降价75%；随后小米、腾讯云纷纷跟进，最高降幅分别达99%和97.5%。对于以Token计量收费的硅基流动而言，下游定价的持续走低直接挤压了利润空间。

与此同时，互联网大厂正亲自下场。阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部企业全面落地自研推理算力与MaaS服务，既为自身业务提供AI能力支撑，也对外输出MaaS服务。大厂凭借自建算力集群的成本优势和技术生态，正在重塑市场竞争格局。

对此，天使投资人、AI专家郭涛曾向《每日经济新闻》记者分析认为，大厂有技术和生态优势，但市场需求多样且复杂，难以覆盖所有场景，独立第三方仍有生存空间，可聚焦垂直领域提供定制化服务。

硅基流动也在招股书中坦言公司当前面临多重风险挑战。财务层面，公司尚处于亏损状态，经营现金流持续为负，未来若无法有效改善盈利或及时获得外部融资，可能影响持续经营能力。技术层面，AI行业技术迭代极快，公司必须持续重金投入研发以保持竞争力，而新模型、新芯片的适配压力以及开源模型生态的潜在变化，都可能对其业务根基造成冲击。市场层面，全球词元供应赛道竞争日趋白热化，行业价格战持续压缩利润空间。

招股书还提到，监管层面，中国对AI行业的法规框架仍在快速演进，合规成本与不确定性持续上升。此外，国际芯片出口管制和贸易制裁随时可能波及上游供应链，进一步加剧运营风险。总体而言，硅基流动正处于“高速扩张与高额亏损并存”的关键阶段，能否在“烧钱”换规模的同时稳住技术护城河、应对资本与供应链的双重考验，是其IPO后最受关注的命题。

从财务数据看，硅基流动的毛利率已从2024年的39.4%骤降至2025年的-24%。销售及营销开支从2024年的639万元暴增1210%至2025年的8374万元，其中推广型算力资源成本（即免费Token代金券）占比高达64.7%，反映出公司在用户获取阶段的巨额投入。

值得一提的是，硅基流动联合创始人胡健此前在接受《每日经济新闻》记者采访时提到，大模型的“水电煤化”趋势已不可逆转，未来模型成本会像电费一样越来越便宜，但真正的价值将体现在基于模型构建的各类应用上。在他看来，如何在异构算力适配、成本控制与安全保障之间找到平衡点，将成为决定企业AI应用成败的关键。

成立不足三年即冲刺港交所，硅基流动的IPO既是对“Token经济”商业模式的检验，也是市场对AI基础设施赛道估值逻辑的一次重新审视。在规模狂奔与盈利承压的双重叙事下，这家“Token工厂”能否向资本市场讲出一个可持续的增长故事，仍有待时间给出答案。