泡沫论再起！嘉实基金王贵重：半导体“还不到看空的时候”，机会藏在“铲子、金库和高速路”里

来源：新浪证券

　　今年以来，科技股涨势如虹，但市场关于“科技泡沫”的讨论从未降温。历史反复验证，科技浪潮的拐点往往始于想象力跑得比产业快——当预期大幅领先现实，波动与回撤便如影随形。那么，这一轮由AI点燃的半导体热潮，究竟是又一次情绪狂欢，还是趋势性行情的起点？

　　7月3日，在嘉实基金“嘉友记”媒体沟通会上，嘉实基金大科技研究总监王贵重用一句比喻定调AI硬件投资的节奏：“算力是铲子，存力是金库，运力是高速公路。”在他看来，投资科技就是投资未来，眼下还得不出看空的结论——这轮半导体上行周期的“长度、烈度、久度”或远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的需求复苏。但他也强调，高波动是科技与生俱来的基因，投资者必须学会先接纳波动，再追求收益。

　　分化的背后：股票短期是投票器、长期是称重机

　　年初至今，行情分化走到极致。王贵重觉得，这并不难理解。

　　一方面，是AI的价值获得了更广泛的共识。全球AI产业走进商业化闭环，国内大厂从模型之争转向生态之争，烧钱抢入口，用户端也加速普及。另一方面，也存在产业基本面景气度的反差——AI相关的硬件景气度极高，带宽和存储成了物理意义上真正的“卡脖子”环节；另一边，5月社零数据暂为负增长，传统消费端偏冷。

　　“股票短期是投票器，长期是称重机。”王贵重说，在量化、游资等市场主体参与下，短期股价天然倾向于跟着景气度的“票数”走。他对中国科技资产依然乐观，对国内AI加速追赶也持积极态度。

　　这种分化会不会收敛？王贵重没有直接回答，而是将视线拉到了更长的产业周期上。

　　一个“超级周期”的三块基石

　　市场最关心的问题莫过于：领跑了大半年的半导体，还能不能继续跑下去？

　　王贵重用“超级上行周期”来定性当前阶段，并给出了支撑这一判断的三重逻辑。

　　第一层是总量增长的“能见度”。他援引世界半导体贸易统计组织的预测数据——2026年全球半导体市场规模预计达到1.51万亿美元，较当前增长约90%；其中仅存储芯片就占约8000亿美元，同比增长250%。到2027年，这个数字可能进一步攀升至1.9万亿美元，AI投资仍将维持较高增速。“目前看，还得不出看空的结论。”王贵重说。

　　第二层是国产替代的加速。他表示，国产算力卡已经能够满足推理端需求，先进制程扩产正在拉动设备投资。国内存储和先进逻辑龙头的资本开支强度，有望从此前约400亿美元上修至700亿美元，上游设备、材料、零部件企业因此迎来历史性的扩产机会。

　　第三层则是海外产能退出带来的外溢。受AI技术爆发驱动产能结构调整，海外半导体大厂超预期退出成熟制程。国内企业承接这部分外溢需求，成熟制程的产能利用率已接近满载。供不应求的格局下，“下半年有希望迎来密集涨价潮”。

　　三重逻辑叠加，王贵重认为这一轮周期的“长度、烈度、久度”或远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的需求复苏。

　　沿着“铲子、金库、高速路”往下走

　　那么大一个周期，钱该往哪里放？王贵重的思路沿着“算力是铲子，存力是金库，运力是高速公路。”展开。

　　他判断，AI对硬件的需求拉动有明确的先后次序——算力先行，存力跟进，运力后至。这个次序，就是细分领域的轮动路线图。

　　第一站是光通信与高速率升级。无论是AI集群内部的互联需求，还是光模块从800G向1.6T的迭代，都让这个环节的需求持续放量。在王贵重看来，这是“算力基础设施中增长确定性最强的环节之一”。

　　第二站是涨价链，包括存储、光芯片、PCB上游等。供需错配是底层逻辑。AI驱动的高带宽存储需求爆发，行业供需结构已经反转，价格进入上行通道。他判断这一轮高景气“有望延续到2028年”，并且会向上游设备、材料、零部件传导。

　　第三站是半导体设备的全球共振。缺货之后是涨价，涨价之后是扩产，扩产首先买设备——这个链条上，半导体设备环节受益最早。

　　三条线路画完，有一个更实际的问题：普通投资者如何把握科技浪潮机遇？

　　波动是门票，不是意外

　　“投资科技的第一课，是先接受它高波动的体质。”

　　在他看来，科技泡沫的根源往往是“想象力跑得比产业快”。面对情绪和交易层面的不确定性，他给出的方法是用长期产业趋势来对抗短期扰动——同时保持动态校准，盯住AI应用的收入增长趋势、云厂商的资本开支和现金流持续性等指标。

　　对普通投资者，他的建议很朴素：“定投、长投、逆向投。”不要追高，大涨中保持克制；大跌敢买，尤其是宏观黑天鹅砸出来的坑，只要基本面没变，就是机会；用定投来平滑成本。

　　工具上，他分了两类：对细分赛道有深度研究的投资者，行业主题指数是把锋利的矛；没有精力深研的，把钱交给真正信任的基金经理。