嘉实基金王贵重拆解：如何在极致分化的A股寻找确定性？

记者 洪小棠

步入2026年下半场，A股市场的“冰与火之歌”愈演愈烈。一面是传统板块在宏观数据下的承压与震荡，另一面则是硬科技、特别是AI（人工智能）产业链在极致分化中持续走强。科技板块的颠簸程度正在加大，投资者的焦虑与迷茫也随之攀升：科技股的狂飙突进，究竟是产业革命的黎明，还是流动性堆砌的泡沫？

对此，嘉实基金大科技研究总监王贵重，仍对中国科技资产以及国内AI加速追赶趋势持积极乐观的态度。

“投资科技就是投资美好未来，而科技泡沫的产生往往源于想象力快于产业发展的速度。但结合产业基本面的发展趋势来看，我们认为AI相关的科技方向，现阶段或并未出现系统性风险，目前还得不出看空的结论。”王贵重认为。

不过，在科技投资讨论火爆的当下，王贵重明确指出，投资科技需要先强调风险，因为高波动是科技与生俱来的“基因”，投资科技必须在承认和应对波动的基础上构建策略。

分化背后

今年上半年，A股市场行情呈现极致的结构性分化，硬科技持续走强，部分传统板块却在承压。

在王贵重看来，这种分化并非市场的无序博弈，而是基于产业现实。

他认为，极致分化的背后，首先是AI的价值和未来得到更广泛的市场认同。越来越多的人对全球AI产业趋势和价值达成共识，对于优质科技资产或不再是“投不投”的问题，更关键的是“如何理性投资、如何扛住波动”的问题。

其次是产业基本面景气度的反差。一方面，AI相关的景气度都非常高，尤其是硬件方面。AI产业由“模型推理”向“Agent”（代理）的大规模扩散正在持续深化，在广度上催生了新的硬件变革，带宽和存储成为当前AI发展在物理意义上的硬卡点。而另一方面，5月份社零数据暂为负增长。都说股票短期是投票器、长期是称重机，特别是在有量化、游资等市场参与主体下，短期股价更偏向追随基本面的景气度。

前期上涨后，后续波动分化在所难免。王贵重认为，投资科技就是投资美好未来，而科技泡沫的产生往往源于想象力快于产业发展的速度。

但面对情绪、交易面的不确定性，王贵重建议以拥抱长期产业趋势来对抗短期扰动。“作为专业投资者，我们也将不断深入产业一线，动态评估与校准中期判断，包括关注代表性AI应用的ARR边际增长趋势是否放缓、Capex（资本性支出）投入和云厂商现金流可持续性是否出现走弱趋势，同时密切关注科技低位的静态低估值资产。”王贵重说。

周期论断

针对本轮科技行情中扛鼎的半导体板块，根据王贵重的介绍，嘉实基金在2017年将半导体作为核心看好的科技方向之一。行至当下，他的论断是，当前正置身于AI驱动的半导体“超级上行周期”，叠加国产替代趋势进入深水区，其“长度、烈度、久度”或远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的需求复苏。

这种判断建立在三大支撑逻辑上。首先，从产业基本面看，增长趋势仍较为坚挺。WSTS预计2026年全球半导体市场将实现90%的增长，总规模达到1.51万亿美元；预计到2027年AI投资或仍然保持较高增速成长，半导体销售额有望达到1.9万亿美元。

其次，自主可控主线下，国产化率正加速攀升。国产卡已经可以满足推理需求，先进制程扩产拉动设备投资，国内两存龙头企业本轮Capex扩产强度从此前400亿美元有希望上修至700亿美元，给上游设备材料零部件也带来历史性扩产机遇和倍数级增长。

最后，受AI技术爆发驱动产能重构影响，海外半导体大厂超预期退出成熟制程，国内半导体承接外溢需求，成熟制程稼动率接近满载，供不应求局面下，下半年有希望迎来密集涨价潮。7月1日起，全球近20家半导体企业开启新一轮涨价潮也印证了这一点。

赛道拆解

在宏观周期之下，如何精选细分赛道？王贵重总结了AI对硬件需求拉动的明确节奏差与扩圈效应为算力先行，存力跟进，运力后至。

王贵重具体解释称，算力（GPU，即图形处理器）是“铲子”，存力（存储）是“金库”，运力（光模块/互联）是“高速公路”，分别对应着底层更高效率的计算、更大容量的存储、更低延时的传输。

科技行情演绎至今，后市哪些细分方向仍值得重点关注？王贵重较为看好光通信与高速率升级、涨价产业链以及半导体设备。

在他看来，在光通信与高速率升级领域，无论是AI集群内部的互联需求，还是光模块从800G向1.6T的迭代升级，CPO/NPO（共封装光学/近封装光学）等新产业趋势，都驱动着行业需求持续放量，是算力基础设施中增长确定性更强的环节之一。而诸如存储、光芯片、PCB（印制电路板）上游等涨价链，其核心逻辑在于供需错配与景气周期。在AI驱动的高带宽存储需求爆发下，行业供需结构已经反转，价格进入上行通道，这一高景气度有望延续到2028年，也有望给上游设备材料零部件，带来历史性扩产机遇。此外，半导体设备或将迎来全球共振。从缺货到扩产，从涨价到放量，下半年至明年，存储、先进逻辑缺货涨价将逐步催生扩产，半导体设备将是更早受益环节。

不过从科技创新的复杂性与演进维度来看，科技投资具备高壁垒、高弹性、高难度属性依然不减。王贵重认为，未来市场或将博弈加剧、波动性上升，后续想获取超额收益，将更依赖于对产业节奏的精准把握和个股的深度甄别。

投资方法上，王贵重推崇“定投、长投、逆向投”。“第一，不要追高，在连续大涨中保持克制甚至适度止盈；第二，大跌大买，尤其在地缘、利率等宏观“黑天鹅”导致急跌时，只要基本面不变，便是难得的机遇；第三，坚持定投，这是对普通投资者更友好的平滑波动、均摊成本方式”。

工具选择上，王贵重建议，如果投资者希望追求市场的整体收益水平，或可以选择宽基指数ETF（交易型开放式指数基金））；若投资者对细分赛道（如光通信、存储、设备等）有深度了解，行业主题指数工具或是锐利的矛；若看好趋势但不愿深研、想当“甩手掌柜”，或可选择值得信赖的基金管理人和基金经理。