快手“出牌”、巨头“会师”，可灵AI站上资本牌桌

本文来源：时代财经 作者：吴典 林心林

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快手分拆可灵AI迎来新进展。

7月2日晚间，快手（01024.HK）披露了关于可灵AI重组、独立融资及股权激励的落地方案。根据相关规划，未来可灵AI相关资产及业务将被装入北京可灵智能科技有限公司（下称“北京可灵”）。在这个基本框架下，北京可灵将完成不超30亿美元的独立融资，此后最迟要在2031年10月30日前完成IPO，否则将触发对赌条款。

上述动作不仅是快手对于自身业务布局所做的调整，更大意义在于AI产业端。业内普遍认为，可灵AI启动IPO将为AI生成视频模型在二级市场确立定价基准，形成相关资产的独立化估值体系。

三巨头“押宝”：投后估值低于今年初始估值目标

依照公告内容，7月2日交易时段后，北京可灵、北京达佳互联信息技术有限公司、北京华艺汇龙网络科技有限公司、北京快手科技有限公司、Lucky Labs Limited及Fortune Ever Global Limited订立重组框架协议，由北京可灵承接快手集团旗下可灵AI相关资产与业务。

此后的独立融资围绕北京可灵展开，主要分为两部分。

即北京可灵与21名独立投资者、甲方和乙方（统称为“初始投资者”）订立增资协议，后者将以20.28亿美元的现金注入北京可灵；同一时间，15名额外投资者同意向北京可灵注入现金约7.66亿美元。

以30亿美元的总规模计算，北京可灵还存在2.06亿美元的融资额度空缺，北京可灵期望在为期60天的认购期内进一步接洽新的额外投资者。

这笔融资也暴露了可灵AI的最新估值。

公告中提到，30亿美元的总投资额对应北京可灵经扩大注册资本的16.67%。以此计算，北京可灵最新投后估值约180亿美元，低于市场传闻中200亿美元的初始估值目标。

在第四波科技智库研究员卢杨看来，估值目标下调可能并非源自可灵AI表现不及预期的判断，行业玩家变多而导致的资源摊薄是影响因素之一，“当市场上的AI项目越来越多，资本变得更加谨慎时，估值就会回归理性，毕竟资金池里的钱一共就这么多”。

快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰则认为，估值下调主要出于三方面因素，可灵AI亏损的业绩表现、同行竞争压力带来的重新定价以及市场整体的估值锚移动。

“2025年时，AI投资还处于‘叙事性估值’阶段，如今已经全面转向‘基本面估值’，投资人开始盯着ROI（投资回报率）和可观测的商业指标”。

他强调180亿美元的投后估值绝不是一个“失败”的数字，整体约30亿美元的融资规模创下了全球视频大模型公司单轮融资的最高纪录，对比Runway、Luma AI，可灵AI的180亿美元估值相当于前两者估值之和的两倍，“折价是理性修正，不代表市场否定了这个赛道”。

这也是可灵AI投资者名单含金量十足的缘由。

此轮融资，腾讯、阿里云、百度一同入局，看点十足。作为三大互联网巨头，腾讯、阿里、百度嗅觉灵敏，商业触角早已延伸至大模型领域。

例如，腾讯依托“社交+长视频”生态孵化出混元视频大模型，于今年4月发布‌工业级AI创作平台WorkRally，覆盖从剧本解析、分镜生成到内容生产、资产管理的完整链路；6月，阿里正式推出视频生成模型Happy Horse1.1，可满足短剧、广告等高质感场景需求；百度则在去年发布 MuseSteam，并推出AI视频创作平台“绘想”。

这场“会师”是产业资本对基础设施地位的集体确认。深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，虽然持股比例均不高，但“三巨头”参投释放出一个信号，即视频⽣成模型已经是下⼀代内容⽣产的基础环节，不参与其中就有被排除在⾏业标准之外的风险。

分拆背后：资本用不同的“尺子”衡量AI资产

目前，国内视频⽣成模型的角逐主要在Seedance与可灵AI之间开展，二者侧重点不同，其中可灵AI主打影视级⼯业化批量⽣成路线。

自2024年6月正式推出，到2025年4月成立可灵AI事业部，可灵AI快速发展，成为快手内部最具增长潜力的业务。

截至目前，可灵AI已经迭代至3.0系列，在全球率先实现原生4K直出与精确动作控制，参与了电视剧《太平年》的虚拟场景和视觉特效制作，并为好莱坞剧集《大卫王朝》生成了大量镜头。

可灵AI的营收规模也在同步提升。2025年，其实现收入约11亿元，今年一季度实现收入6.5亿元，同比增长超300%。

截至今年3月，可灵AI年化收入运行率（ARR）已接近5亿美元，较去年同期的1亿美元增长4倍。收入结构上，其有七成收入来自北美等海外市场，四成以上收入来自B端客户，B端企业客户API（应用程序接口）调用与C端付费会员订阅形成双轮驱动。

近期的业绩电话会中，快手创始人兼CEO程一笑曾直言“非常有信心在今年实现可灵收入同比增长超100%”。

在直播红利消退，广告营销、电商业务增速放缓的大环境下，可灵AI一直被视作快手的“第二张牌”。如今，这张牌要被打出去。

今年5月中旬，可灵AI被传分拆，快手很快回应，表示董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。但拟议方案仍处于初步阶段，公司尚未就此签署任何最终协议。

此后不到两个月时间，可灵AI的分拆重组框架落地，速度惊人。

第四波科技智库研究员卢杨认为，可灵AI拆分上市是行业大趋势的外化。在当下的AI热潮里，无论是普通的LLM模型还是视频生成模型，亦或多模态模型，大家或许还可以靠着“成绩好”来获得资本的青睐。

其强调AI行业已经进入新阶段，技术领先不再是唯一优势，场景探索已经基本完成，但商业模式还有待验证，因此资本和商业能力的重要性快速凸显。

快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰也算了一笔账，2025年可灵AI在快手总营收中的贡献度不足1%，但180亿美元的投后估值超过了母公司的六成，“市场用不同的尺子（衡）量这两类资产”。

他说，这或许是分拆可灵AI的真实动机。倘若快手继续保留可灵AI，资本市场只会用2至4倍PS（市销率）给它定价；可独立出去，按生成式AI公司给予30至40倍PS，同样的现金流，估值差距在十倍以上。

上市的决心：视频生成模型算力消耗过大

那么，可灵AI的分拆重组能否为行业带来示范效应？

卢杨坦言，过去数年，业内普遍认为大模型最终都会成为互联网巨头生态的一部分，倘若可灵AI能够跑通独立上市这条路，未来不排除会有更多大厂选择拆分AI业务融资，甚至IPO（首次公开募股）。

深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫态度相对谨慎，在他看来，本次交易在定价参照和合同结构上的模板意义已经显现，但示范效应能否成立，最终要看IPO定价与上市后的实际表现。

且不同大模型、不同企业之间发展路径不同，内部业务条线所产生的协同效应亦不同，未必都需要通过IPO实现。他举例，字节孵化的Seedance与集团内部其他业务协同性极强，已经形成“技术底座—内容生产—流量分发—商业变现”的一体化体系。

公开数据显示，可灵AI月活跃用户数已于今年1月突破1200万；即梦App（内置Seedance模型）依托抖音、剪映的流量入口，在Seedance 2.0春节发布后月活快速攀升，第三方监测已达数千万量级，规模显著领先。

行业的一个共识在于，可灵AI想要当“第一个吃螃蟹的人”没那么容易。

2025年全年，可灵AI实现净亏损约19亿元。今年一季度，快手经调整净利润同比下滑26%，毛利率同比下滑3.4个百分点，AI投入是导致盈利水平下滑的主要原因。

分拆上市后，可灵AI的经营指标将被放大，客户留存率、毛利率、推理成本、现金流等会成为资本市场的关注重点。也是因此，扭亏的节点十分关键。

在阳鑫看来，可灵AI要实现扭亏为盈，关键在三个层面：一是收入端的增速与基数问题；二是毛利端的验证，核心是算力成本能否被B端收入有效覆盖，2026年中期业绩的毛利率是第一个检验节点；三是投入端——本轮融资后资金约束已经解除，问题从“有没有钱投”转移到“投入产出比”。

今年3月，OpenAI宣布关停视频模型Sora，核心原因是Sora的算力消耗巨大，投入产出比劣势明显。据《福布斯》估算，自上线以来，Sora运行成本高达50多亿美元，收入预估仅为210万美元。

这一事例给所有的大模型企业敲响警钟，可灵AI也在努力规避。此次投资方阵营中，阿⾥云与百度⽹讯即为云计算和算⼒服务提供者，这层股东关系为双方未来在算⼒供应等环节的合作预留了通道。

同时，30亿美元“弹药”到位后，可灵AI在算力储备上与字节的差距相对收窄，但后续的数据壁垒、工程壁垒仍是需要其攻坚的方向。

为激活潜力，可灵AI此番抛出员工股权激励计划，将长期利益与核心团队捆绑。

另外，对赌条款的设定也在一定程度上体现出可灵AI想要背水一战的决心。根据公告，若北京可灵未能在2031年10月前完成IPO，或无法在九个月内完成全部重组相关监管程序，投资方有权要求公司按照年化8%利率回购股权。

也就是说，这场重组融资开启后，属于可灵AI的考验才真正开始。