北京
智通财经获悉，华尔街金融巨头摩根士丹利近日发布研报称，日本科技巨头索尼(SONY.US)下一代主机平台，也就是其预期在2028年或之后推出的PS6，成为无光驱设计的概率明显上升。大摩分析师团队维持对于索尼股票的“增持”(Overweight)评级，目标价则定为4700日元，较7月2日日本股市收盘时的索尼股价3330日元隐含约41%上行空间;大摩看好索尼的核心逻辑不是短期硬件销量，而是PlayStation(即PS系列游戏主机)生态正在从“主机销售驱动”升级为“数字内容、网络服务、订阅与高生命周期用户价值驱动”。
摩根士丹利分析师团队在估值方法采用分部加总估值，基于FY3/28(即截至2028年3月的索尼财年)盈利预测而给予整体公允EV/EBITDA约10.0倍，对应FY3/28 EPS约19倍市盈率。
摩根士丹利预计FY3/27e至FY3/29e索尼营业利润分别为1.70万亿、1.839万亿、1.868万亿日元，EPS分别为220.9、241.7、245.6日元，其中游戏与网络服务(G&NS)被给予13.0倍EV/EBITDA，是各核心业务中最高的估值倍数，反映大摩对PlayStation平台化利润质量的重视。
索尼PS6或告别光驱
大摩这份研究报告最关键的增量判断，在于索尼互动娱乐宣布自2028年1月起停止生产新PlayStation游戏实体光盘后，大摩认为下一代主机平台，也就是其预期在2028年或之后推出的PS6，成为无光驱设计的概率明显上升。
大摩分析师团队认为，这不是简单的渠道变化，而是下一代主机商业模式的结构性信号：一方面，索尼旗下的新游戏产品线将只以数字下载形式通过PlayStation Store和零售商销售，实体包装可能更多转向下载码;另一方面，取消光驱有助于降低物料清单成本(BOM)，尤其是在内存和先进图形处理器采购成本上升的背景下，对主机毛利率形成缓冲。
有媒体援引知情人士透露的消息报道称，索尼计划自2028年1月起停止生产PlayStation新游戏实体光盘，且约80%*的PlayStation游戏销售已经是数字形式，这与大摩“数字化迁移生态平台已经足够成熟”的判断相互印证。
从基本面增长框架看，索尼的优势在于其PlayStation已经不是单一硬件生意，而是拥有大规模活跃账户、内容消费、订阅服务和数字商店抽成的复合平台。索尼互动娱乐官方数据显示，截至2026年3月31日，PS5累计全球出货量超过9300万台，PS4和PS5软件累计销量超过16.40亿份，FY2025软件销量为3.179亿份，PlayStation月活跃用户为1.25亿。
索尼FY2025三季度官方材料还显示，2025年12月PlayStation月活跃用户达到创纪录的1.32亿，季度总游戏时长同比增加，PlayStation Store软件收入创季度新高，PlayStation Plus也因高阶订阅占比提升而显著贡献利润。这正是大摩维持看多立场的核心观点：硬件销量进入周期后半段并不可怕，只要用户基盘、商店收入、订阅服务和第三方内容分发保持扩张，利润池会从低毛利硬件迁移到更高毛利、更可预测的数字经常性收入。
下一代主机平台的战略含义，还在于索尼可能通过更小形态、更低硬件复杂度、更强数字账号绑定，推动PlayStation使用场景“走出客厅”。大摩在研究报告中指出，取消光驱可带来更小机身形态，并支持CEO西野秀明希望扩大PlayStation使用场景、突破传统客厅边界的目标;这与索尼官方G&NS业务说明中“PlayStation主机是通往玩家长期参与和终身价值的入口”高度一致。
索尼G&NS业务资料显示，截至2025年3月31日，PlayStation拥有1.24亿MAU、超过4000名创作者和超过1.2万款游戏，同时FY22至FY24期间内容与服务收入占比持续提高，服务、内容和外设构成更耐久、更可预测的收入底座。大摩分析师团队表示，这些都意味着PS6如果走向无光驱与更数字化形态，索尼真正追求的不是少卖一块光驱，而是强化账号体系、商店流量、订阅转化、内容分发和跨设备使用场景，进而提高每个活跃用户的生命周期收入。
AI浪潮或重塑日本科技巨头估值天花板
在摩根士丹利等华尔街金融巨头们看来，全球AI投资热潮反而强化了索尼长期增长的两面性：短期看，AI数据中心对内存/硬盘等存储组件、GPU和先进芯片的争夺推高了游戏主机硬件成本，大摩也承认内存价格上升会压制游戏硬件盈利;但长期看，AI智能体引领的最前沿AAI技术会提升索尼在游戏开发、内容生产、推荐分发、图像传感器和创作者工具链中的效率与变现能力。
据了解，索尼2026年企业战略明确提出，要以娱乐业务为增长核心，并通过AI智能体/AI应用平台来扩展创造力;该公司称将把自有技术与生成式AI结合，建立以创作者为中心的生产环境，并在与万代南梦宫的协作试点中验证视频制作速度和人均生产率提升。
索尼近期发布的一份战略材料则强调，PlayStation视最前沿AI技术为增强游戏体验的重要工具，索尼AI也在用深度强化学习推进游戏AI研究。 大摩强调，索尼的投资叙事正在不断扩张，当前基本上能够概括为：PS6无光驱化降低硬件复杂度，数字商店与订阅提升利润质量，AI工具提升内容生产效率，而庞大的PlayStation用户网络则让索尼在日本科技股中兼具“消费电子硬件升级”和“数字娱乐平台正在复利”两种估值属性。
本文源自：智通财经网
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