棉花冲高回落留悬念，下半年破局关键看哪里？

来源：市场资讯

（来源：上海国际棉花交易中心）

2026年上半年，郑棉期货演绎了一轮震荡走强—大幅拉涨—冲高回落的行情。年初郑棉主力合约在14600元/吨附近启动，在种植面积调减预期、全球供需格局由松转紧、下游纺织产能扩张带来的刚性消费支撑等多重利多因素共振下，5月初逼近17000元/吨的两年高位。然而，随着市场进入传统消费淡季、下游负反馈逐步累积、外盘回调拖累，郑棉自高位震荡回落，上半年累计上涨10.25%。

商业库存先升后降，累计去化超四成

上半年棉花商业库存走出年初冲高后持续去化的运行轨迹，与往年同期对比，2026年库存绝对水平整体偏高。年初随着新棉集中上市，库存升至峰值569.81万吨，此后步入长达五个月的单边去库通道，需求持续消耗背景下，商业库存逐渐收紧，6月末降至312.42万吨，较年初减少41%。库存结构上，呈现疆内紧、港口松的格局，新疆库存持续收紧，6月末降至194.39万吨，港口进口棉库存维持高位，6月末仍达到60万吨。展望下半年，7至8月仍是消费淡季，去库速度将进一步放缓。9至10月新棉大规模上市后，商业库存将从低点快速回升。

金三旺季冲高，五六淡季缓降

2026年上半年，大型纺企订单饱满与中小企业经营困难并存，纺企开机率整体呈现年初平稳—春节后深跌—旺季冲高—淡季回落的运行轨迹，绝对水平较2025年同期有所改善。年初开机率在64%-65%区间平稳运行，明显高于2025年初的极端低位。春节期间骤降至年内低点46.2%，节后复工节奏明显偏快，两周内即反弹至70%以上。随后金三旺季如期而至，3月下旬升至上半年峰值78.6%。4月起开机率高位震荡回落，棉价涨幅远超纱线，内地纺企即期利润持续亏损，企业开机意愿下降。5月起消费淡季下游订单缩减，纱线、坯布库存由降转升，进一步压制开机意愿，6月末开机率回落至74.2%。上半年纺企开机率呈现上攻有弹性、下行有支撑的弱复苏特征，下半年新棉减产预期及秋冬订单落地情况将决定开机率能否在金九银十再度冲高。

进口总量远超去年，巴西棉独占六成

2026年上半年，中国棉花进口呈现高开低走的运行特征，始终高于去年同期水平，1至5月累计进口约82.6万吨，同比大幅增长约89%。1月，终端节前补库需求支撑进口刚需增加，进口量20.6万吨；2月受春节假期、物流停运影响，进口量环比回落至16.6万吨，但仍较去年同期大幅增长44.1%；3月纺织传统旺季启动，纺企原料补库需求集中释放，进口量增至17.6万吨；4月进口采购热度持续，进口量维持16.5万吨，同比增幅超170%；5月环比有所回落至11.3万吨，但依旧保持同比增长态势。

分国别来看，巴西棉凭借价格优势持续扩大市场份额，占据绝对主导地位。2026年1至5月，巴西棉累计进口约50万吨，占总进口量的60%，每月进口中的占比持续高企，2月占比超出70%，稳居第一大来源国。美国棉累计进口约9万吨，占比11%，排名第二。其他国家合计进口23.6万吨，占比不足30%。

实播面积减少，但没减预期那么多

今年棉花意向种植面积从年初4438万亩逐步下调至的4312万亩，但实播面积显著高于意向面积。5月新一轮棉花目标价格政策落地，18600元/吨的补贴标准延续至2028年，棉农实际扩种积极性超出前期预期。全国棉花实播面积4632万亩，同比减少3.1%，调减幅度低于市场此前预期的8%—10%。其中新疆实播4153.5万亩，同比减3.4%，因政策引导非宜棉区及低产棉田有序退出；内地实播456.8万亩，同比微降0.2%。

目前主产区新疆大部棉花处于开花盛期，内地各棉区棉花逐步进入现蕾期。全疆大部产区遭遇高温天气；内地长江流域降水偏多、光照不足，整体不利于棉花正常生长发育。预计未来一周，全疆大部棉区将遭遇高温天气，局部地区最高气温将达至40°C以上。巴州、吐鲁番市、哈密市以及克拉玛依市、昌吉州、喀什地区北部、和田地区东部、阿克苏地区等地的部分棉田，棉花遭遇高温热害风险等级偏高，天气变化对单产影响仍待7月中下旬进一步观察。

展望2026年下半年，国内棉花市场供需紧平衡格局将逐步显现，整体呈供应阶段性偏紧、需求稳步修复的态势。三季度正值新旧棉交替窗口，新棉尚未集中上市，商业库存持续去化，现货可流通资源有限，阶段性偏紧格局为棉价提供坚实支撑；但同时也是传统消费淡季，终端纱布累库压力下，企业补库趋于谨慎，需求偏弱将在一定程度上限制棉价上行空间。进入四季度，秋冬旺季启动，叠加新疆纺织产能持续扩张，棉花刚需消费稳步增长，原料补库需求回升，有望推动棉价走强。持续跟踪主产区天气变化，将成为盘面短期波动的核心变量。同时，还需警惕宏观汇率波动、终端订单修复不及预期以及政策调控可能带来的阶段性回调风险。

来源 | 文华财经