Mysteel：高库存下的铁矿多元化

概述：铁矿石连续7周下跌，港口库存突破1.75亿吨。本文认为铁矿港库在高位持续累计一定程度上受到进口来源多元化的影响。未来中国将持续加强矿产资源安全性，通过国产矿的价值提升、废钢替代增强、进口来源分散等途径降低对少数主流矿区的依赖。

一、铁矿石连续7周下跌，库存同期新高

自5月13日以来，青岛港62澳粉远期现货价格指数连续呈现下跌趋势，截至7月2日，已经累计下跌12%，铁矿石现货价格跌破100美元/干吨。近两年，铁矿石现货价在100美元/干吨以下的时间并不长，且本轮连续7周下跌，下跌时长也超过了过去两年的数次连续下跌周期。

本轮铁矿连续下跌的主要原因包括：

宏观预期减弱，资金面偏空。美国加息预期升高，美元走高，利空大宗商品市场。同时，期货市场空头力量增强，黑色系期货整体走弱。影响现货市场预期走弱，现货价格下跌。 能源和海运成本支撑减弱。中东冲突局势缓和，原油价格下跌，海运费开始下跌，铁矿石生产、运输成本支撑减弱，现货价格下跌。 供需基本面偏弱。国际铁矿石发运量增加、铁水产量却见顶，铁矿石港口库存达到4年同期最高水平并有累库预期。库存压力带动现货价格下跌。

其中宏观预期和能源海运成本的影响，主要来自于2026年国际宏观形势变动，但基本面偏弱的格局预计在中长期内保持一个确定的态势。

本轮铁矿连续下跌的主要原因包括：

宏观预期减弱，资金面偏空。美国加息预期升高，美元走高，利空大宗商品市场。同时，期货市场空头力量增强，黑色系期货整体走弱。影响现货市场预期走弱，现货价格下跌。

能源和海运成本支撑减弱。中东冲突局势缓和，原油价格下跌，海运费开始下跌，铁矿石生产、运输成本支撑减弱，现货价格下跌。

供需基本面偏弱。国际铁矿石发运量增加、铁水产量却见顶，铁矿石港口库存达到4年同期最高水平并有累库预期。库存压力带动现货价格下跌。

其中宏观预期和能源海运成本的影响，主要来自于2026年国际宏观形势变动，但基本面偏弱的格局预计在中长期内保持一个确定的态势。

2025年中国进口铁矿石总量12.58亿吨，2025年末港口库存1.67亿吨，占进口总量的13%，即仅仅依赖消化库存，可以满足中国90天左右的进口铁矿需求。高库存意味着高财务成本，当前1.75亿吨的铁矿石库存，意味着接近175亿美元的资金占用，这甚至超过了2025年中国黑色金属冶炼和压延行业的利润总额。

实际上，中国铁矿石高库存是常态。自2022年以来，中国47港口铁矿石库存就维持在1.1亿吨以上，近两年更是维持在1.4亿吨以上。2022、2023、2024年【年末港口库存/进口量】分别为1.49个月、1.28个月、1.51个月。这一定程度上为中国进口铁矿石资源提供了一个安全垫，对于进口资源的安全有一定的好处。

然而，铁矿石港口库存在高位水平还在继续升高，一般会直接理解为供应过剩，实际上供应的过剩一部分是中国铁矿石进口多元化的副产物。

二、中国进口铁矿石的多元化加速

众所周知，中国铁矿石进口依赖度在80%左右，且进口铁矿石中绝大部分来自于澳洲和巴西。从2005年至今，澳巴进口占比经历了稳步抬升到波动下降的过程。2022年，中国对澳巴铁矿石依赖度最高，澳巴来源占总进口的86.35%，而到了2025年，这一比例下降到了82.35%，2026年1-5月，进一步下降至79.55%，这也是2015年以后，中国对澳巴资源依赖度首次下降到80%以下。

2026年1-5月中国铁矿石进口同比增加3073万吨，其中澳巴增加1838万吨，其余地区增加1236万吨。澳巴之外的增量贡献主要来自于利比里亚、智利、加拿大、秘鲁、几内亚、印度，1-5月累计进口增加1400余万吨。

47港口库存来看，主要增长的是澳矿的库存。截至7月3日，澳矿港口库存同比增加2676万吨，巴西矿港口库存同比下降162万吨，其他矿港口库存同比增长462万吨。说明澳矿进口增长但需求下降，港口库存增加量是进口增加量的2倍。这部分需求一定程度上被巴西矿和其他非主流矿替代。

在中国铁水产量同比下降的背景下，钢厂消耗的铁矿来源更加多元化——钢厂对澳矿的需求率先下降，对其他矿区的需求实际上升，其中有一部分来自一季度BHP谈判造成的港口澳矿流通受阻。而另一方面，贸易商在“囤”矿时，依然倾向于购买澳矿，贸易商和钢厂的需求就此出现了错位，导致澳矿库存大幅累积。

三、中国铁矿多元化的“下半场”

1. 西芒杜：多元化战略的“关键落子”

中国资本持有西芒杜铁矿超过50%的权益份额，并且是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一，因此西芒杜被视为中国进口铁矿降低澳巴依赖度的关键变量。

2026年1月17日，首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵马迹山港，截至2026年5月中旬，西芒杜总出口量已达约600万吨，其中一半以上（约320万吨）运往中国。按照规划，西芒杜2026年全年发运量可能超过2000万吨，2027年接近6000万吨。远期如果实现满产，每年发运量预计增加1亿吨以上。

虽然1亿吨仅占中国总进口量的不足10%，60%进入中国，也不能彻底颠覆澳巴在中国进口矿中的主导地位。但西芒杜有不同寻常的战略意义。这意味着中国第一次拥有了一个由自己主导的、具备完整物流通道的大规模海外权益矿，可以明显抬升中国企业在全球铁矿市场的议价权。

2. 国内矿的战略价值再发现

单一依赖海外项目仍难根本解决中国铁矿石供应链脆弱性问题。国内铁矿资源虽然品位低、开发成本高，但在地缘政治极端情境下，是国内钢铁工业的最后一道防线。

《矿产资源法实施条例》于2026年6月落地，《国务院关于对外投资的规定》于2026年7月施行，新规密集出台，将国家资源安全战略固化为法律框架。如何在“增储上产”与生态保护之间找到平衡，是“十五五”期间的关键任务。

3. 废钢作为铁素来源重要性的提高

中国废钢铁应用协会《废钢铁产业“十四五”发展规划》中提到2025年全国炼钢综合废钢比达到30%；后上海出台《上海市工业领域碳达峰实施方案》要求2030年废钢比提升至30%。目前市场上普遍认为，十五五的整体目标是全国炼钢综合废钢比达到30%。2025年中国钢铁行业综合废钢比为22.7%，预计后续废钢在炼钢环节作为铁元素来源对铁矿的替代作用有所增强，一定程度降低铁矿需求总量。

4. 多元化进程的阻碍

多元化对于中国而言，具备关乎国家矿产资源安全的重大战略意义，但这一进程也不会是一帆风顺的。

首先，由于全球铁矿供给相对宽松，中期内预计铁矿石价格震荡下跌为主。当铁矿石价格跌破90美元/干吨，就对非主流矿的盈利提出了巨大的挑战，一定程度限制了非主流矿的供应，也自然无法降低对澳巴主流矿的依赖度。

其次，中国高炉对低铝矿适应性较好，在设备更新周期内，可能无法大幅降低对澳矿的依赖度。

第三，中国在海外的权益矿投资机会主要聚焦非洲、拉美等欠发达地区，这些地区政治经济环境不稳定、基础设施建设薄弱。前期建设以及产能爬坡阶段会超过计划时间，效率较低，中短期内供应量难以明显影响供给格局。

最后，近年来地缘政治冲突频繁爆发，海运航线稳定性不佳，澳洲之外的矿区如非洲、美洲，海运距离显著更长，运输环节的不确定性更高，供应稳定性可能弱于澳矿，短时间内难以代替澳矿。

综合来看，当前铁矿石港口库存攀至1.75亿吨的历史高位，既是供需基本面偏弱的结果，也折射出中国进口来源多元化进程中的结构性错位。展望“十五五”，中国铁矿石战略的重心从“量的扩张”转向“质的优化”——在保持合理库存安全垫的前提下，通过政策引导贸易商与钢厂需求协同、加速国内选矿技术突破、深化与非洲及拉美矿区的基建合作，逐步将多元化的“红利”从港口库存的被动累积，转化为主动调节供应链韧性的制度优势。

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