申万宏源数据点评 | 经济修复的“先声”？

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（来源：申万宏源融成）

经济修复的“先声”？

文| 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇

摘要

事件：6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50%；非制造业PMI为50.2%、前值50.1%。

核心观点：外部因素对经济的冲击或明显弱化，6月PMI积极回升。

制造业：6月制造业景气积极回升、基本持平年内最高点。6月，制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.3%、好于季节性（环比0.1%），基本持平年内最高点（3月，50.4%）。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI较前月上行幅度更大、环比回升0.5个百分点至50.3%。

从分项看，新订单指数反弹幅度明显大于生产指数，反映需求改善或是6月制造业景气回升的主要支撑。产需对比看，新订单指数较前月回升1.3个百分点至51.2%，明显好于近年同期。而生产指数仅较前月小幅回升0.2个百分点至51.4%。拆分新订单指数看，新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，反映外需的高频指标也有改善。与此同时，内需订单指数也有明显上行、环比回升1.3个百分点至51.4%。

从行业看，受需求影响更直接的高技术、装备制造、消费品行业景气均有回升，而受高油价“供给冲击”更直接的高耗能行业PMI维持低位。6月高技术、装备制造业PMI分别上行0.6、0.4个百分点至53.5%、52.5%，其中专用设备、计算机通信等行业景气较高。消费品行业PMI回升0.5个百分点至50.2%，或源于外需改善的拉动。而高耗能行业PMI持平47.1%，石油加工、化学纤维等PMI偏低，显示高油价“供给冲击”仍在显现。

非制造业：6月建筑业、服务业PMI均有回升，或也体现需求改善的拉动。6月，建筑业PMI回升0.2个百分点至49%，表现好于往年（环比-0.3%）。服务业PMI较前月回升0.1个百分点至50.4%。结构上，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业PMI位于55%以上较高景气区间，或也反映AI需求的拉动；而航空运输、房地产等行业PMI继续低于临界点，景气水平偏低。

展望后续：外部因素对经济的冲击或明显弱化，三季度经济有望边际改善。6月制造业景气有所回升，更多源于需求改善的拉动。主要表现为一是新订单指数强势反弹、且改善幅度大于生产；二是行业层面中，受需求影响更直接的高技术、装备制造、消费品行业景气均有回升；而受油价“供给冲击”更直接的高耗能行业PMI维持低位。往后看，地缘冲突等外部因素对经济的冲击或已趋于缓和；受益于AI革命、“供给替代”效应，叠加国内专项债发行提速、六张网建设等政策持续加码等，后续需求或延续修复。

常规跟踪：制造业、非制造业PMI均有改善。

制造业PMI有所回升，新订单指数回升较大。6月，制造业PMI上行0.3个百分点至50.3%。其中新订单、生产指数分别上行1.3、0.2个百分点至51.2%、51.4%。

服务业PMI边际改善，新订单指数回升较大。6月，服务业PMI上行0.1个百分点至50.4%。新订单指数较前月回升3.1个百分点至48.4%，从业人员指数持平前月（46.4%）。

建筑业景气上行，新订单指数也有回升。6月，建筑业PMI上行0.2个百分点至49%。新订单指数较前月回升2.8个百分点至46.3%，从业人员指数回升0.9个百分点至42.3%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件：6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50%；非制造业PMI为50.2%、前值50.1%。

1．核心观点：外部因素对经济的冲击或明显弱化，6月PMI积极回升

制造业：6月制造业景气积极回升、基本持平年内最高点。6月，制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.3%、好于季节性（环比0.1%），基本持平年内最高点（3月，50.4%）。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI较前月上行幅度更大、环比回升0.5个百分点至50.3%。

从分项看，新订单指数反弹幅度明显大于生产指数，反映需求改善或是6月制造业景气回升的主要支撑。产需对比看，新订单指数较前月回升1.3个百分点至51.2%，也明显好于近年同期。而生产指数仅较前月小幅回升0.2个百分点至51.4%。拆分新订单指数看，新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，反映外需的高频指标也有改善，6月港口外贸货运量同比上行1.9个百分点至-0.4%。与此同时，内需订单指数也有明显上行、环比回升1.3个百分点至51.4%。

从行业看，受需求影响更直接的高技术、装备制造、消费品行业景气均有回升，而受高油价“供给冲击”更直接的高耗能行业PMI维持低位。从行业看，6月高技术、装备制造业PMI分别较前月上行0.6、0.4个百分点至53.5%、52.5%，其中专用设备、计算机通信等行业生产和新订单指数均高于54%，或更多反映海外能源转型及AI革命的拉动。消费品行业PMI回升0.5个百分点至50.2%，或源于需求改善的拉动。相比之下，高耗能行业PMI持平于47.1%，石油加工、化学纤维、橡胶塑料等PMI低于临界点，显示高油价的“供给冲击”仍在显现。

非制造业：6月建筑业、服务业PMI均有回升，或也体现需求改善的拉动。6月，建筑业PMI回升0.2个百分点至49%，表现好于往年（环比-0.3%）。服务业PMI较前月回升0.1个百分点至50.4%。结构上，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业PMI位于55%以上较高景气区间，或也反映AI需求的拉动；而航空运输、房地产等行业PMI继续低于临界点，景气水平偏低。

展望后续：外部因素对经济的冲击或明显弱化，三季度经济有望边际改善。6月制造业景气有所回升，更多源于需求改善的拉动。一是新订单指数强势反弹、且改善幅度大于生产；结构上内外需景气均有改善，二是行业层面中，受需求影响更直接的高技术、装备制造、消费品行业景气均有回升；而受油价“供给冲击”更直接的高耗能行业PMI维持低位。往后看，地缘冲突等外部因素对经济的冲击或已趋于缓和；受益于AI革命、“供给替代”效应、发达经济体消费品进口“补缺口式”回升，叠加国内专项债发行提速、六张网建设等政策持续加码等，后续需求或延续修复。

2. 常规跟踪：制造业、非制造业PMI均有改善

制造业：制造业PMI有所回升，新订单指数回升幅度较大。6月，制造业PMI上行0.3个百分点至50.3%。其中，新订单指数环比上行1.3个百分点至51.2%；生产指数回升0.2个百分点至51.4%。而原材料库存、从业人员指数小幅回落，分别较前月下行0.2、0.1个百分点至48.4%、48.5%；供应商配货指数回升0.7个百分点至49.9%。

需求方面，新出口、进口指数均有明显回升。6月，新出口订单、进口指数均有改善，环比分别上行1.5、0.8个百分点至50.1%、49.6%。需求改善下，企业采购意愿明显上行，采购量指数回升1.6个百分点至51.4%。

非制造业：非制造业PMI改善，建筑业、服务业景气均有回升。6月，非制造业PMI回升0.1个百分点至50.2%。其中建筑业、服务业PMI均有上行，分别较前月回升0.2、0.1个百分点至49%、50.4%。

服务业中，新订单指数有所回升。6月，服务业主要分项中，新订单指数较前月回升3.1个百分点至48.4%，从业人员指数持平前月（46.4%）。价格指数有所回升，投入品、销售价格指数分别较前月下行2.4、0.7个百分点至49.6%、48.2%。

建筑业中，新订单指数有所回升。6月，建筑业分项中，新订单指数较前月回升2.8个百分点至46.3%，从业人员指数回升0.9个百分点至42.3%。相比之下，价格指数有所回落，投入品价格指数回落3.3个百分点至50.4%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。