从保险中介上市热、股价冷，看市场从概念叙事回归基本面审视

上市首日暴涨超360%、在港股上半年新股中表现高居第二的白鸽在线，股价出现下跌。7月2日，白鸽在线每股股价跌破70港元，日内跌26.67%，收报55港元/股。当日港股主要指数未现大跌，截至收盘，恒生科技指数跌0.4%，恒指、恒生生物科技指数上涨。

若与同类赴港上市的“前辈”相比，白鸽在线股价下跌并不意外。此前赴港上市的保险中介手回集团、轻松健康等，或在首日就遭遇破发、或上市后阴跌，反映出市场正从“概念叙事”回归对企业基本面的审视。

近期上市的保险中介有一个共同点就是展现科技实力，这也是港股所青睐的，令它们从千家保险中介中脱颖而出。尤其在近年保险中介清虚提质、“报行合一”落地的环境下，与之形成更明显对比的是不少中小机构已掉队，近期“1元底价甩卖”案例再现。

行业“冰火两重天”持续上演，但与此同时，分化加剧也倒逼探索新生之路。业内普遍认为，保险中介正经历从粗放分销向专业咨询、科技赋能、生态服务的深度重构。

多家保险中介股价遇冷

“爆款”白鸽在线股价转跌。7月2日，白鸽在线收报55港元/股，单日下跌26.67%，市值176.34亿港元，较上市首日的234亿港元缩水逾两成。

之所以被称为“爆款”，是因为白鸽在线在6月29日上市首日收盘报73港元/股，较发行价（15.6港元）大涨367.95%，“中签即大赚”。按发行首日涨跌幅排名，这一表现在上半年87只港股新股中高居第二，仅次于曦智科技-P首日383.62%的涨幅，并明显高于第三名海清智元首日270.83%的涨幅。行业认为，白鸽在线股价表现主要受其“AI场景险”叙事及散户的狂热驱动。

不过白鸽股价下跌“有迹可循”——近两年赴港上市的轻松健康集团、小雨伞母公司手回集团，都遭遇了股价下跌，甚至首日破发。

其中，手回集团2025年6月上市首日即破发，7月2日最新收盘价3.35港元/股，较8.08港元/股的发行价累计缩水约近六成。轻松健康集团于2025年12月上市，首日大涨158.82%，但后续走势随板块回调，波动剧烈，7月2日最新收盘报9.6港元/股，较发行价22.68港元/股跌去57%。

只有2024年8月上市的众淼控股当前股价高于发行价，7月2日收报10.4港元/股，较发行价7港元/股累计涨48%。但众淼控股股价在今年3月曾冲至最高49.8港元/股，若与高点相比，近期股价算是低位横盘，且流动性较低，成交额稀疏，显示机构资金参与度并不足。

美股上市的多家保险中介表现也不佳。例如慧择2020年2月发行价为10.5美元/股，目前已跌至1.11美元/股，缩水约九成。

从“概念叙事”转向“能力定价”

这些保险中介的一个共同点，是具备超越行业平均水平的科技实力，AI赋能是近年不少公司叙事的主线之一，港股对互联网科技属性较强、暂时处于亏损阶段的保险中介企业也更友好。

现在这一“概念叙事”失灵了吗？行业人士认为，现在估值逻辑在一定程度上转向“能力定价”。以白鸽在线为例，其上市前后，市场不少人就指出其近年亏损扩大、基石投资者占比低（3.3%）、毛利率偏低（8.4%）等“硬伤”。除众淼控股等少数实现盈利外，手回集团等也处于持续亏损状态，仍需关注企业能否真正通过技术降本或实现盈利拐点。

与此同时，行业正整体面临“报行合一”政策压缩佣金、去中介化趋势加剧的挑战。数据显示，“报行合一”政策于2024年2月在经代渠道推行后，渠道佣金水平降幅超50%，部分产品佣金率下调幅度达40%至50%。这导致多数公司增收不增利，难以支撑高估值。

“保险中介公司密集赴港，本质上也是‘报行合一’倒逼下的生存突围。”有行业人士称，传统“吃差价”模式难以为继，而且这批公司多成立于2015年前后，资本面临退出压力，上市是风投退出的一个优解选项。

缺乏议价能力的中小保险中介机构，生存空间更是被急剧压缩，行业分化进一步加剧。表现之一是近年中小保险中介加速退出，2024年至2025年共60家保险中介集团、保险专业中介法人机构吊销注销。此外，近期再现保险中介牌照以1元“骨折”底价转让案例——中美国际保险销售100%股权被人保寿险以1元底价在北京产权交易所挂出，附加条件是要替标的企业偿还上千万元欠款；去年卡行天下保险经纪公司股权也曾以1元价格起拍。

如何通关新生

监管导向已十分清晰，牌照红利退潮之后，行业需要的是专业化、特色化的新型保险中介机构。

实际上，在2023年一篇署名文章中，就有地方监管负责人系统分析保险中介的发展历程和现存问题。“近年头部保险专业中介机构在保险营销模式的层级管理、队伍培育、利益分配等方面开展积极探索，取得了突出成效，但行业发展不平衡、从业人员管理能力相对薄弱、监管工具不足等问题仍待解决。”

文章还以更直观的数字进行了头尾机构的对比：辖内前10家保险专业中介机构保险销售规模达全部法人机构总量的44.5%，而排名位于后200家中介机构市场份额均不足0.1%；机构从业人员数量最多的近4万人，人数最少的仅不足5人。

在去中介化、“报行合一”压缩佣金双重压力下，近年行业围绕保险中介机构如何转型“通关”的讨论也日渐增多。例如6月下旬上海市保险同业公会就主办了一场长三角区域保险专业中介服务案例交流会，集结长三角区域200余位保险中介机构负责人。

安行天下保险经纪（上海）有限公司副总裁罗名俊在分享中指出，AI正推动保险营销从“经验驱动”到“智能驱动”实现根本性变革。在营销模式层面，行业告别传统的“广撒网”粗放获客，转向个性化运营；在营销流程层面，打破行业“断点式”割裂壁垒，构建全流程智能闭环，重塑保险行业服务链路。

另有专注高端医疗险赛道的保险中介创始人在接受媒体采访时表示，保险中介的差异化发展已成为行业共识，主要有三种模式：客群差异化、资源差异化与区域差异化。其中，资源差异化主要依托股东、产业等资源，挖掘产业生态内各种风险，整合资源解决问题；区域差异化则是在特定区域内建立深厚的客户基础和资源网络，与全国性中介形成错位竞争。

行业人士普遍认为，保险中介需加速向“专业服务者”转型。一方面，深耕专业领域，聚焦细分领域，提供风险评估、理赔协助等深度服务，强化内控与人员管理；另一方面，利用大数据、AI提升客户精准画像、风险定价和运营效率，降低获客与服务成本。同时，从单纯销售转向“产品+服务”的综合解决方案，嵌入健康管理、防灾减损等增值环节。