手握许嵩、徐佳莹及86万首歌曲，“热歌版权王”太合音乐冲刺港股

《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

《同桌的你》《江南》《素颜》《夜空中最亮的星》……这些横跨80后到00后青春记忆的旋律，背后都有一个共同的名字：太合音乐集团（下称“太合音乐”）。6月22日，这家手握86万首经典歌曲版权的老牌音乐公司正式向港交所递交招股书。

从老狼到告五人、从许巍到毛不易，太合音乐的曲库几乎是一部华语流行音乐编年史。如今，它要把这些“回忆杀”变成资本市场的入场券。

三大业务撑起13亿营收

太合音乐的诞生，与十年前那场改变行业格局的“最严版权令”密不可分。2015年4月，太合麦田、海蝶音乐与大石版权三大华语音乐厂牌联手，组建了太合音乐集团。2015年7月，国家版权局印发《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》，要求各平台在当月月底前将无版权音乐作品全部下线。就在政策落地后5个月，同年12月，百度宣布旗下百度音乐业务与太合音乐合并，意图打通音乐产业链上下游。

十年后的今天，百度仍然通过全资子公司持有太合音乐37.36%股权，为控股股东；新加坡主权基金淡马锡持股17.85%，为第二大股东；曾主导三大厂牌合并的董事长钱实穆持股11.36%，是持股比例最高的自然人。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年全球华语音乐市场规模已达618亿元，2021年至2025年复合年增长率为35%。太合音乐在全球独立华语音乐内容及服务市场中排名第一。

招股书显示，2023年至2025年，太合音乐营收分别为8.6亿元、14.19亿元、13亿元。2024年公司营收暴增，主要为疫情后现场演出市场集中释放所致。从收入地域分布看，太合音乐大部分收入来自中国内地，其余主要来自中国香港、新加坡及马来西亚等国家和地区。

太合音乐的收入主要来自三条业务线：音乐版权曲库运营、艺人经纪及现场演出、票务及其他服务，且分化趋势明显。其中，艺人经纪管理及现场演出业务在2025年贡献收入7.07亿元，占比54.4%，已成为第一大收入来源；音乐版权曲库运营贡献收入约5.54亿元，占比42.6%，是公司最稳定的收入底盘；票务及其他服务贡献约0.39亿元，占比仅3%，但战略价值远超财务贡献。

截至目前，太合音乐已连续三年实现盈利，且利润增速远超营收增速。2023年至2025年，公司年内溢利分别为3390万元、5570万元和1.2亿元，复合年增长率高达88.6%。

其中，毛利率的波动值得关注。2024年，主要受现场演出业务快速扩张期成本投入增加的影响，太合音乐毛利率从38.0%骤降至27.4%；2025年回升至30.5%，但仍未恢复至2023年水平。太合音乐三年平均毛利率约32%，平均经调整EBITDA利润率约22%，在音乐行业中处于中上水平。

在演出业务上，太合音乐抓住了演唱会市场复苏的风口。过去三年，公司主办大型演出93场，实现票房收入约15亿元，同期复合年增长率高达113.5%。旗下票务平台“秀动”占据中国Livehouse活动票房销售市场份额七成以上，秀动通过票务数据可以提前发现潜力艺人，为太合音乐的艺人经纪业务提供“选苗”渠道。目前，太合音乐拥有86万首歌曲版权、64名签约艺人，秀动可以作为这些内容的线下出口，形成“版权－艺人－演出－票务”的业务闭环。

版权运营“越老越吃香”

数字音乐时代的竞争，本质上是版权的竞争。目前，各大平台纷纷构筑起自己的流行音乐版权帝国。2025年，年播放次数超过1亿次的音乐录音制品数量超过450首。在太合音乐的版权护城河中，包含林俊杰的《江南》、许嵩的《有何不可》《雅俗共赏》、薛之谦的《演员》等脍炙人口的作品，这些作品在流媒体平台上的长尾播放量为公司持续贡献收入。招股书还特别提到，太合音乐还为电影票房冠军《飞驰人生3》主题曲《永远不回头》授权了歌词及作曲，展示了其版权在影视领域的变现空间。

版权运营的“杠杆效应”也值得关注。太合音乐招股书中的一个细节显示：公司销售及营销团队仅36人，但支撑起了数十亿元量级的营收规模。这背后正是版权运营“一次投入、持续变现”的商业模式在发挥作用。

当经典歌曲被用于一部热播电视剧时，不仅可以为公司产生直接的授权收入，还带动了原作品在音乐平台上的播放量增长，使作品跨越原有的音乐生命周期，进一步放大了整体价值。而买下的歌曲版权，每一次授权使用都在创造增量收入，属于“越老越吃香”。

但太合音乐也在招股书中坦言：鉴于若干高价值音乐录音制品集中于少数知名艺人，单一艺人“塌房”对公司整体音乐版权曲库价值及收入的影响“可能异常重大”，公司“无法仅通过多元化策略完全缓解此风险”。也就是说，挣钱的作品集中在金字塔顶端，一旦头部艺人出现负面事件，版权价值将遭受直接冲击。这是所有音乐版权公司都绕不开的命题。

AI音乐与价值重估

在募资用途方面，太合音乐加码的AI音乐是一个充满张力的战略选择。招股书披露，太合音乐计划将募资用于扩充音乐IP资产、推动华语音乐出海、强化AI音乐技术、补充营运资金。其中，太合音乐计划在2026年推进AI在音乐制作、发行及生态系统中的应用，涵盖共同制作AI生成音乐、开发AI驱动的音乐工作室以支持艺人及创作者等。

对此，苏商银行特约研究员武泽伟向《星岛》分析，一方面，AI音乐降低了制作门槛，可能导致海量AI生成内容涌入，稀释原创音乐人的曝光机会；另一方面，AI可以辅助创作者提高效率、降低制作成本，并催生新的音乐形态，但版权界定和艺术价值争议仍是行业需要面对的问题。

新智派新质生产力会客厅联合创始人袁帅也告诉《星岛》，AI音乐会倒逼整个行业改变对音乐内容的评价标准，这意味着内容背后的情感表达、文化内核、独特的个人风格权重将被进一步拉高。

对于太合音乐选择港股上市，武泽伟也认为，近年来在线音乐平台付费率提升、版权运营模式成熟，公司需要通过上市融资扩大内容库、拓展线下演出和艺人经纪业务。港股市场对文化娱乐板块估值较友好，便于吸引国际资本。

投资者关注的核心点包括：太合音乐旗下丰富的独家版权资源、多元化的收入结构、在中国独立音乐市场的布局潜力，以及公司能否持续产出热门内容、提升用户付费转化率、在AI技术应用下优化运营效率等。

其中，招股书提到的独立音乐厂牌联盟、AI音乐工作室、秀动的线下场景入口，都是太合音乐试图构建的新防线。

“从行业格局看，太合音乐曾被视为最有希望挑战腾讯音乐和网易云音乐的玩家之一。”袁帅表示，此次太合音乐赴港IPO，不仅是公司自身发展的里程碑，也可能成为数字音乐版权价值走向资本市场定价的关键一步，华语音乐产业的估值逻辑或将迎来一次重估。

编辑︱梁景琴