太合音乐递表港交所：音乐内容商的上市突围战

6月30日，许嵩2026"安泊猜想"巡回演唱会杭州站双场门票开票即售罄，其背后公司太合音乐也于近日向港交所递交上市申请书。与传统音乐平台不同，太合音乐深耕音乐版权曲库运营、艺人演出等业务。招股书显示，按2025年收入计，太合音乐在全球华语音乐内容及服务市场中排名第一。

这是一家正在经历蜕变的音乐IP运营龙头，也是一家被演出周期托举的演出公司。但当前国内在线音乐市场版权变现增长遇瓶颈，传统唱片经纪模式红利消退，摆在这家"隐形音乐巨头"面前的，是依赖头部艺人、版权市场分散、AI冲击等多重难题。

艺人资源稳定性待解

招股书显示，太合音乐于2014年正式成立，由海蝶音乐、麦田音乐、大石版权三大华语老牌厂牌整合而成，业务源头可追溯至1987年创立的海蝶音乐。

据公开报道，2004年，取得北大光华EMBA学位的钱实穆依托太合传媒资本全资收购麦田音乐，合资成立太合麦田并担任董事长。2015年版权新规出台窗口期，钱实穆推动三家主体合并，统一为太合音乐集团，同年百度音乐并入该集团。截至最后实际可行日期，百度集团通过两家全资公司合共持有太合音乐37.36%的股权，为最大股东。

目前，太合音乐手握太合麦田、海蝶音乐、兵马司等九大知名厂牌，签约许嵩、徐佳莹、詹雯婷等头部华语歌手，并拥有知名Livehouse票务平台秀动网，是国内少有的覆盖版权运营、艺人经纪、现场演出、线下票务全产业链的独立音乐集团。

招股书显示，2023—2025年，太合音乐共举办大型演出93场，观众超200万人次，票房收入约15亿元，三年复合增长率达113.5%。其中，许嵩的"呼吸之野"巡演40场吸引160万人次。

不过太合音乐在招股书中坦言，艺人经纪管理及现场演出业务取决于公司与经纪管理的艺人及合作艺人之间持续的关系，运营能力、合同条款及品牌号召力均影响合作。公司无法保证艺人是否长期续约，以及续约时的主要条款是否还是保持不变。

当下，头部艺人自建工作室、自主掌握版权和演出权的趋势日益明显，传统唱片公司的"艺人绑定"模式正面临结构性挑战。2015年，薛之谦与太合音乐旗下海蝶音乐签约，在此期间凭借《演员》等多首爆款歌曲重回事业巅峰，然而，2020年合约期满后，薛之谦选择自立门户创办了"潮石音乐"。

版权摊销侵蚀利润

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，太合音乐是全球独立华语音乐内容及服务市场的领军者，市场份额约为2.1%。

招股书显示，太合音乐2023年至2025年的收入分别为8.61亿元、14.19亿元及13.00亿元，年内溢利分别为0.34亿元、0.56亿元及1.20亿元。

具体而言，太合音乐收入来源主要有三大块：音乐版权曲库运营、艺人演出以及票务。从收入构成看，太合音乐赚钱的大头有两个：卖音乐版权，收入占比42.6%；靠艺人经纪管理和艺人演出，收入占比54.4%。另一方面，票务及其他服务收入占比仅3%，但旗下秀动平台在国内Livehouse票务市场占据约75%的份额，2025年平台交易总额达37亿元。

比起波动性高的艺人演出业务，音乐版权曲库称得上是太合音乐最核心的资产。截至2025年底，公司音乐版权曲库包含约86.24万首音乐录音制品、7200件音乐视听作品及1.69万件词曲作品。2025年QQ音乐热歌榜TOP100中，公司录音版权作品全年平均占比约15%。经典作品如《江南》《同桌的你》等持续贡献收入。

但同时，稳定也是一把双刃剑。据招股书，报告期各期末，公司无形资产分别为4.01亿元、3.93亿元及3.62亿元，主要由音乐版权及商誉构成。按照现行规定，音乐版权需在有限使用期内按直线法进行摊销，这意味着无论版权作品的市场表现如何，公司每年都必须确认一笔固定的摊销费用，直接扣减当期利润。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师表示，"太合音乐面临的是版权资产经营效率问题。随着行业竞争加剧、版权采购价格长期上涨以及版权摊销持续增加，‘重资产版权库’模式的边际收益正在下降"。

产业时评人张书乐指出，太合音乐曲库就算庞大，但由于消费场景较少，往往只能靠授权方式获得一定版权费用，想要盘活存量资产，需要挖掘更多消费场景。例如通过扩大短剧、短视频和直播的正版音乐授权曲库去获得更多展示和收益可能，对自身版权曲库开展二次创作活动，来增加新的吸引力。

AI音乐是解药吗

面对艺人流失风险和版权摊销压力，太合音乐将目光投向了AI音乐。早在2022年末，钱实穆就曾在昆仑万维AIGC技术发布会上表示，借助AI对海量版权数据的学习，搜集成功的音乐作品的共性，可以快速创作出新的音乐作品，效率大幅提高、成本大幅降低，同时使传播更迅速，AI创作会使音乐产业提速以及效率化。

2026年，太合音乐已启动与国内头部大语言模型AI公司的合作。86万首版权歌曲，恰好是训练音乐AI最稀缺的喂料。

张书乐对此分析称，全球主要AI公司都面临训练数据版权合规压力，而太合手握全球独立华语音乐最大授权曲库，这个资产在AI时代的估值，可能远超财报所呈现的数字。不过，目前的在线音乐平台和音乐版权库，确实都处在"低欲望生存"状态。所以，AI音乐或许会是一个突破口，但也仅限于用户黏性，如何让音乐版权再增值，依然是一个难题。毕竟对于注重原创的音乐市场来说，AI只是补充，不是全部。最终音乐的共鸣，还是人类自己的情感演绎。

另一方面，前期AI训练必定要投入大量资源和资金，但太合音乐在报告期内持续处于净负债和流动负债净额的状态。截至报告期内各年末，太合音乐的负债净额分别为3.96亿元、3.56亿元和2.09亿元；流动负债净额分别为9.08亿元、8.13亿元和6.20亿元。

招股书披露，太合音乐的流动负债净额及负债净额状况，主要由与可转换可赎回优先股有关的金融负债导致。在历史融资中，公司向投资者发行了A轮及B轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利。截至2025年末，与可转换可赎回优先股有关的金融负债账面金额为16.12亿元。

对于此次上市进展以及公司业务情况，北京商报记者向太合音乐发去采访函，截至发稿未收到回复。

北京商报记者 赵天舒