北京
瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点指出，AI是本轮牛市行情的重要驱动力，而亚太地区作为全球AI产业链的中坚力量，表现尤为亮眼。过去一年该地区股市大涨约40%，年初以来涨幅也达20%，主要由半导体、芯片设备和内存相关板块领涨。 然而，在总体亮丽表现之下，个别市场分化明显。科技股权重高的东亚市场大幅跑赢，而科技敞口较低的经济体则因高油价和消费疲软而承压。
AI资本支出增长继续超出预期，为本地区盈利表现提供有力支撑（预计今年盈利将大增72%，明年20%）。从近期主要云服务商的融资活动来看，瑞银财富管理CIO对今明两年8,200亿美元和9,900亿美元的支出预测可能还趋于保守。模型迭代和代理式AI的发展也推动算力需求激增，加剧了算力和内存供不应求的局面。 展望下半年，瑞银财富管理CIO认为AI仍是市场进一步上涨的主要动力，而亚洲其他板块和市场的机遇也值得关注。
中国互联网头部平台出现AI变现加速的明确迹象，而且随着新一代AI代理推出，云服务营收有望改善。目前MSCI中国指数的远期市盈率仅为10.8倍，瑞银财富管理CIO认为这低估了中国数字经济对AI的迅速采用。但在更强的催化因素出现之前，短期内投资者焦点仍会放在内存和硬件板块上。瑞银财富管理CIO继续看好AI变现潜力强、云服务领先且核心业务稳健的大型互联网及平台公司，以及受益于国产替代和AI资本支出的部分半导体和AI基础设施企业。
在AI之外，其他板块的回报也有望提升。倘若美伊和平协议维持、石油供应逐渐恢复，南亚和东南亚滞后的市场有望反弹，比如印尼和菲律宾。航空、工业、房地产和金融等对油价和利率敏感的板块也将迎头赶上，利好东盟优质龙头企业。 不过，能源价格走高以及对通胀的传导效应（预计今年该地区通胀将从去年的0.8%升至2.3%），已促使本地区多数央行更偏向鹰派。但考虑到美联储不太可能加息，本地区出现大幅紧缩周期的可能性较低。在此背景下，东南亚4.7%的平均股息率显得颇具吸引力，远高于亚洲（日本除外）的2.6%，可作为对AI敞口的补充。部分银行、电信和房地产投资信托基金（REITs）提供稳健的现金流、强劲的资产负债表和稳定股息，尤其值得关注。
“价值提升”主题是另一亮点。新加坡继续推进股市改革，越来越多公司宣布资本管理措施和资产再循环（asset recycling）计划。马来西亚也采取类似策略，聚焦公司治理、资源配置及股东参与。若相关措施顺利执行，将能支持这两个市场的估值结构性上调。市场层面，我们将中国香港下调至“中性”。近期中国大陆新出台的对外投资规定，可能令房地产、澳门博彩和金融等对流动性敏感的板块承压，此类板块合计占MSCI香港指数的69%。
瑞银财富管理CIO继续看好股市前景，但对AI相关风险保持关注。比如，对自由现金流、股本稀释和投入资本回报率的担忧，最终可能导致资本支出放缓。其他需要留意的信号还包括模型升级速度趋缓、数据中心建设延迟、算法优化大幅降低对资源的需求、定价能力减弱及融资环境变化等。 鉴于增长机会强劲但资本支出可持续性风险上升，投资者可以考虑在AI供应链多元化布局，包括赋能层、智能层和应用层。目前，依然偏好资本支出周期的直接受益者，比如半导体设备、算力、模拟芯片和内存供应商。
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