陕西
把2024年9月24日前后的行情和当下放在同一坐标系里比较，表面看都是上涨，但内部的定价逻辑已经完成了根本性的切换。924那轮行情，本质上是极值压缩后的系统性反弹——此前市场经历了长达数年的估值出清，全市场PE、PB纷纷触及历史底部区间，政策转向的信号一经释放，压抑已久的风险偏好集中爆发，流动性迅速回补，各行业各板块不分优劣同步修复，全市场超九成个股区间收涨。那个阶段，仓位是决定性变量，选股精度并不构成收益的分水岭。
但从去年四季度运行至今，行情的驱动力已经发生了肉眼可见的逆转。总量宽松带来的估值修复红利正在递减，市场定价的重心从分母端转移到了分子端——即企业真实的盈利创造能力。行业与个股之间的裂口急剧扩大，同一个赛道里，业绩能够持续兑现的标的迭创新高，而缺乏基本面支撑的品种则被资金果断抛弃。市场从"买预期"全面转向"验财报"，从流动性的Beta行情切换为业绩的Alpha行情。这已不是短期节奏扰动，而是整个定价范式的结构性重塑。
为什么会出现这种切换？问题的答案藏在宏观政策的结构性变化里。2024年三季度那轮密集政策出台，本质上解决的是信心重建问题，市场只需要相信"情况会好转"就足以驱动一轮可观的反弹。但信心的效用终归要接受基本面的检验。进入2026年，政府加杠杆确实为经济提供了坚实的托底力量，逾11万亿元新增债务规模也构筑了明确的安全边际。但关键在于，财政扩张并非无差别的货币投放，而是带有明确产业导向的结构性工具——从新基建到科创培育，从设备更新到战略性新兴产业扶持，资金流向天然偏向具备真实需求与成长逻辑的领域。这意味着只有深度嵌入政策受益链条、同时自身经营韧性足够的公司，才能将宏观支撑转化为利润表上的实际增长。那些纯靠概念叙事支撑的品种，在流动性溢价消退后必然回归原点。这便是"业绩定价"取代"总量博弈"的宏观逻辑。
资金结构的变化，进一步强化了这一趋势。增量资金边际放缓，存量博弈特征日益凸显。与此同时，险资、养老金等中长期资金占比逐步提升，这类资金的负债端属性决定了它们对估值安全边际和分红回报率的天然偏好。机构投资者的定价行为因此更趋审慎，不再轻易为纯粹的概念叙事支付溢价，而是严格围绕盈利可测性、现金流质量与估值匹配度进行筛选。资金正沿着两条主线收缩：一是景气度已获连续验证的赛道龙头，二是因行业性利空被集体错杀、但基本面并未实质性恶化的困境反转品种。前者的收益来自产业趋势的持续兑现，后者的收益来自均值回归的确定性修复，而两者的交汇处，正是当前市场最具性价比的配置区间。
落实到具体板块，AI作为核心主线的地位并未动摇，但其内部逻辑正在经历明显的收窄。去年尚可依托产业叙事进行宽泛的主题博弈，而现阶段则必须看到订单落地、收入确认和利润兑现。算力基础设施、行业垂直应用、端侧部署等环节的龙头公司，谁能率先跨越从概念到业绩的鸿沟，谁就能持续吸附存量资金；反之，缺乏商业闭环能力的概念品种，正被市场边际定价快速下调。与此同时，过去两年经历了深度估值压缩的板块——创新药、CXO、快递物流及部分出口链中的优质标的——也迎来了转机。随着行业景气度逐步触底、库存周期切换、海外需求边际回暖，业绩修复的弹性正在释放。这类资产的共同特征是，市场已经给予了足够悲观的预期定价，一旦基本面拐点确认，利润修复与估值修复的双击效应便可能集中爆发。
券商板块在当前格局下则扮演了一个相对特殊的角色。市场对券商的传统认知停留在"牛市旗手"的贝塔属性上——行情好，券商涨；行情差，券商跌。但这一轮券商行情的逻辑比以往要丰富。伴随注册制改革深化，头部券商早已从单一的通道保荐模式，深度切入了科创企业的股权投资、产业孵化、做市交易等全链条服务，"投资+投行"一体化成为主流业态。这意味着，券商手里握着一批科创企业的股权资产，随着硬科技估值的整体抬升，这部分隐蔽资产正在被重估。再加上市场交投活跃度维持高位、IPO节奏稳步推进，券商的利润表本身就具备较强的业绩能见度。当前位置的券商板块，既有低估值修复的安全边际，又叠加了资产端重估的期权价值，算是市场中少数能把"低位"和"业绩"串联起来的进攻性方向。
总体来看，A股目前处于结构性上行趋势中，宏观政策底清晰，系统性风险有限，但市场已进入一个精度要求极高的阶段。短期如有回撤，更多是风格再平衡与存量调仓的结果，而非趋势反转的信号。在这种环境下，指数点位的方向性意义在减弱，而结构选择的权重空前提升。核心思路仍是围绕科技主线深耕，但必须以内生业绩兑现能力为标尺；同时战略性关注低位错杀品种的拐点信号，等待基本面确认后的双击窗口。
市场给每个人出的题，已经从"敢不敢买"变成了"会不会选"——而这道题，没有标准答案，只有独立判断。
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