每周宏观经济类专刊（0622-0628）

一、本周核心要点速览

• 地产：6月份新房和二手房销售景气度均有所放缓
• 商务部等三部门联合发布《利用外资固稳促优行动方案》
• 财政：上周政府专项债发行量创今年周度规模新高
• 全球主要股指收跌，黄金连续第四周下跌
• 美国：6月标普PMI全线走强，经济韧性抬升加息定价

1.端午出行“下沉+民俗”双热，院线“以价换量”行情偏弱

出行方面，6 月19 日至21 日，据交通运输部数据，全社会跨区域人员流动量为6.48亿人次，同比下降0.89%。观影方面，据猫眼专业版数据，截至6 月21日21 时，今年端午档总票房为3.96 亿元，平均票价为37.1 元，低于去年同期的39.1 元，观影总人次为1067.3 万人，低于去年的1176.9 万人。

【解读】西南证券：端午出行“下沉+民俗”双热，院线“以价换量”行情偏弱。本次端午假期出行呈现三大特征：一是“反向旅游”持续升温，下沉市场加速崛起。二是民俗体验与赛事观赛成为核心驱动力。三是周边游与短途微度假占主流。观影方面，尽管影片供给充沛、场次刷新中国影史端午档总场次纪录（总场次达144万场），但“以价换量”策略并未拉动客流回暖。端午短假消费优先级仍倾向短途出游与在地体验，电影作为非必需线下娱乐，在文旅分流与内容端缺乏爆款的双重挤压下，景气偏弱符合预期。

2.消费:执行航班数边际回暖，乘用车销量降幅有所扩大

截至6月26日，6月地铁客运量较去年同期增长2.1%，国内执行航班数平均值为1.2万架次，较去年同期降7.2%，国际执行航班数平均1697.1架次，较去年同期下降5.2%，国内国际航班降幅持续收窄。电影日均票房收入5225.6万元，较去年同期降17.7%。6月第三周，乘用车销量91.3万辆，较去年同期下降24.6%，降幅较上周扩大。

3.物价表现-CPI:猪肉价格小幅下行，蔬菜价格低位震荡

截至6月27日，猪肉平均批发价周环比下跌1.09%，生猪期货价格下跌2.59%。上周猪价延续下行，端午后终端消费惯性回落、屠企宰杀量下滑，对现货价格形成一定压制。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格环比下跌1.81%，6种重点监测水果平均批发价下跌1.07%。上周蔬菜价格小幅下行。

4.6月LPR报价连续六个月持平

6月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平。自年初以来，LPR报价已连续六个月保持不变。

【解读】LPR连续持平主要受两方面因素制约：一是主要政策利率未作调整，LPR定价基础稳定；二是商业银行净息差持续承压，一季度末已降至1.40%，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力。不过，多位专家预计下半年稳增长政策有望加码，政策性降息可能性较大，届时LPR报价或将跟进下调。

5.地产：6月份新房和二手房销售景气度均有所放缓

截至6月27日，6月份30大中城市商品房销售面积和18城二手房销售面积同比增速分别录得-6.2%和10.7%，较5月份分别回落6.2个百分点和6.3个百分点。而结构方面，截至6月27日一线城市新房和二手房销售面积仍录得正增长，保持了较强韧性，目前量价两方面均逐步企稳。

三、政策动态解读

1. 财政:上周政府债发行显著提速，专项债发行量创今年周度规模新高

上周发行一般国债4300亿元，发行进度53.3%(环比提升3.2pct);发行特别国债850亿元，发行进度35.8%(环比提升5.3pct);发行地方新增一般债197.63亿元，发行进度46.7%(环比提升2.5pct);发行地方政府新增专项债1,951.93亿元，发行进度42.4%(环比提升 4.4pct);发行特殊新增专项债1097.16亿元，发行进度44.9%(环比提升13.7pct)。

【解读】整体看，上周政府债供给显著扩张，地方专项债尤其是特殊新增专项债成为发行提速的主要拉动因素。

2.商务部等三部门联合发布《利用外资固稳促优行动方案》

6月22日，商务部等三部门联合发布《利用外资固稳促优行动方案》，围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五方面提出15 条举措。方案明确“稳步提升金融业开放水平”，提出在完善监管协作和风险防控的前提下，支持更多外资机构利用包括国债期货在内的风险管理工具，加强金融风险管理；支持外资机构依法开展基金投资顾问业务。

【解读】西南证券：本次行动方案的出台，正值外资结构发生深刻转变的关键窗口。外资正加速从传统生产制造向研发、设计、创新等高附加值环节延伸。具体到金融领域，方案明确支持外资机构参与国债期货交易。国债期货等风险管理工具的开放，将使外资机构在利率波动中拥有更有效的对冲手段，降低其持有人民币债券的尾部风险，有望进一步巩固境外投资者重返中国债市的趋势。

该方案也与当下的全球资金流向形成呼应，国家外汇管理局数据显示，5 月外资总体净买入境内股票和债券，跨境资金净流入625 亿美元。2026年上半年全球大类资产经历深刻重塑，受中东局势等地缘冲突影响，传统避险资产功能受损。中国资产因低波动、低相关性特征，正从“地缘风险折价”转向“安全韧性溢价”。金融业开放举措的推出，正是以制度型开放回应全球资本配置需求变化的务实之举。

3.金融监管总局等三部门召开金融消费者和投资者保护监管联络员会议

近日，金融监管总局联合中国人民银行、中国证监会召开第四次金融消费者和投资者保护监管联络员会议。会议指出，共同做好规范金融产品网络营销、个人贷款业务明示综合融资成本以及金融领域个人信息专项治理等工作；继续加强与相关部门联动，协同做好适老助残服务、优化个人身后金融事服务、金融教育等。

【解读】本次会议是三部门金融消保协调机制的常态化运作，重点部署三项近期落地工作：规范金融产品网络营销、个人贷款业务明示综合融资成本、金融领域个人信息专项治理。三项工作均有配套政策文件支撑，标志着金融消保从制度构建进入实质推进阶段。

四、金融流动性：资金、汇率运行

1.流动性：上周货币净投放3297亿元

公开市场操作方面，上周央行进行22655.0亿元逆回购操作，有19358.0亿元逆回购到期，当周货币净投放3297.0亿元。

6月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率为1.40%；同时，开展了3000亿元隔夜逆回购操作。

【解读】央行增加隔夜逆回购操作品种，旨在更好匹配银行体系短期流动性需求，解决7天期逆回购与主流隔夜交易之间的期限错配问题。MLF加量续做则有效满足了金融机构较长期限资金需求，支持政府债券顺利发行及银行加大信贷投放力度。两项操作协同发力，体现了央行在年中时点对流动性的多维呵护。

2.上周7天SHIBOR利率、10年期国债收益率均小幅回落

受到政策及资金面变化影响，上周7天SHIBOR利率小幅回落，从周初的1.4750%回落至周末的1.4670%；上周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7632%回落至周末1.7598%。

3.汇率：人民币兑美元汇率环比小幅回撤

截至6月26日，在岸/离岸人民币兑美元汇率环比下行0.56%/0.39%，人民币兑一篮子货币汇率环比升值0.75%。

五、大类资产表现

1.全球主要股指收跌，黄金连续第四周下跌

上周（6月22日至6月26日），对AI交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，韩股、美股大型科技股领跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。全周来看，恒生科技和韩国KOSPI领跌，跌幅均超7%；全球主要股指收跌，其中，M7、纳斯达克指数分别下跌5.46%、4.6%；英国富时100指数上涨1.04%，道琼斯指数上涨0.6%。大宗商品和外汇方面，上周美元指数连续第二周上涨，周中最高上涨至101.8，为2025年5月以来新高。与此同时，黄金连续第四周下跌，周三一度跌破4000美元/盎司关口。

2.原油价格继续下行

截至6月27日，WTI原油环比下跌7.29%，布伦特原油环比下跌6.50%。

【解读】银河证券：上周原油价格继续回落，核心在于地缘冲突带来的供应风险溢价快速退潮。随着霍尔木兹海峡通行逐步恢复，前期供应中断担忧缓解。往后看，若需求端缺乏明显修复、供给端约束继续弱化，油价中枢仍面临下行压力，但局部安全事件仍可能带来阶段性扰动。

六、海外宏观动态

1.美国：6 月标普PMI 全线走强，经济韧性抬升加息定价

当地时间6 月23 日，IHS Markit 公布数据显示，美国6月标普全球制造业PMI初值55.7%；服务业PMI 初值51.3%；全球综合PMI 初值52.2%。

【解读】西南证券：美国三大PMI数据均站稳50荣枯线，且较5月前值同步上行，商业活动扩张斜率边际抬升，但结构上呈现“冷热不均”特征。美国二季度末经济复苏动能强于市场此前预判，制造业新订单增速创下四年多来最快水平，成为增长核心支撑，服务业修复节奏偏温和，但景气度仍然维持在扩张区间。总的来看，本次PMI 进一步推升市场重启加息的预期，长久期资产估值面临压制，后续核心PCE、非农薪资数据或将影响美债与美元走势。

2.日本：央行延续加息预期，多重矛盾约束货币政策节奏

当地时间6 月24 日，植田和男病愈复工后首度公开表态。他表示，随着潜在通胀向2%靠拢且金融环境仍宽松，央行预计将继续上调利率、调整货币宽松程度，以回应经济活动、物价及金融条件的变化。

【解读】西南证券：对比美联储、欧洲央行，日本当前政策利率远低于中性利率，通胀预期尚未完全锚定，激进加息或存在经济下行风险，放缓紧缩又会加剧通胀与汇率压力。综合来看，日本央行加息周期已基本确立，中东地缘局势、日元汇率走势将持续影响加息时点，市场将持续跟踪后续政策会议信号，观察央行在抑制通胀、稳定汇率与平稳经济之间的政策平衡。

3.美能源部长：过去24小时72艘船通过霍尔木兹海峡

据央视新闻记者当地时间6月24日获悉，美国能源部长赖特表示，过去24小时内共有72艘船舶通过霍尔木兹海峡，运输原油约2000万桶。

【解读】西南证券：整体来看，霍尔木兹海峡短期通航改善带来阶段性利好，持续消化原油、贵金属避险估值，风险资产获得短期情绪支撑；月底谈判共识落地情况、海峡实际通航稳定性将主导后续地缘资产定价，若磋商再生摩擦，原油地缘溢价与避险买盘或将快速反弹。

4.美元指数持续上行

美元延续强势。5月以来，美元指数持续上行，并在6月24日一度触及101.8，创2025年5月以来新高。6月26日，美元指数收报101.15点，较上周五上行0.6点，两周累计上涨1.6点。

【解读】东吴证券：美元的快速走强也令流动性趋紧，成为上周全球风险资产表现不佳、贵金属大跌的原因之一。展望看，短期看，预计7月公布的6月美国经济数据仍有韧性，加息预期料难以显著回调，美元指数料在101-102附近维持震荡偏强走势；中期看，进入8-9月，美国传统消费和就业的疲态可能重新显现，带动加息预期回落，美元可能阶段性走弱；长期看，我们预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑。展望2027年，美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。

七、下周重点关注

1. 国内经济数据

关注6月PMI数据发布，跟踪工业企业利润"K"型分化趋势及高技术制造业利润高增的可持续性。PPI同比涨幅后续走势对工业企业利润改善持续性具有关键指示意义。

2. 货币政策与流动性

关注央行季末跨季流动性安排及MLF操作情况，后续信贷投放改善情况值得关注。

3. 海外宏观事件

关注美国就业、通胀等关键数据发布及美联储官员讲话对降息预期的引导。美伊地缘摩擦后续演变对油价和全球风险偏好的影响需密切跟踪。美元指数边际走强后的持续性及对新兴市场资本流动的溢出效应也需关注。

4. 大类资产配置

关注全球科技板块回调后的企稳信号，以及弱美元叙事动摇对多资产配置的影响。油价在地缘摩擦与需求放缓间的博弈走势对通胀预期和大宗商品配置具有重要指导意义。

八、核心风险提示

1. 地缘政治风险

美伊再起摩擦增加中东地缘政治不确定性，可能导致原油价格剧烈波动，影响全球通胀预期和主要央行货币政策路径，还可能引发全球避险情绪上升。

2. 美元走势不确定性

美元指数边际走强，弱美元叙事动摇。若美元持续走强，可能对新兴市场资本流动、人民币汇率和大宗商品价格形成压力。

3. 全球科技板块回调风险

全球科技板块6月再度回调，若回调加深可能引发全球风险偏好下降，对相关产业链和资本市场估值形成压力。

4. 地缘政治局势

中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。海外战争加剧导致油价继续上行的风险。