河北
来源：市场资讯
（来源：中信证券研究）
文｜叶敏婷 廖原 蔡瀚毅 徐航 丁晓月
互动影游是兼具游戏的交互属性和影视内容属性的复合型内容产品，市场规模在《盛世天下》等精品爆款内容驱动下快速扩张，且实现品类破圈。我们从行业爆款中总结出IP、剧本设计、影视制作、游戏机制四大爆款要素。我们认为AI在降本增效、互动剧两方面正在赋能互动影游行业，未来AI原生影游、世界模型游戏有望更进一步打开互动性的天花板，建议积极关注在相关方面布局的公司。
▍融合游戏可玩性和影视叙事性，互动影游热度持续攀升。
互动是兼具游戏性和影视性质的复合型内容形态，其以视频为主的内容形态以及多结局、互动性玩法交互等要素形成与互动小说、短剧影视产品的明确行业分野。从市场发展路径来看，不同于国际市场在交互式影视方面多年沉淀，中国市场受互动小说等内容形态培养的用户消费基础在《隐形守护者》等爆款驱动下引爆热点，带动行业规模快速扩张，带动《完蛋！》《盛世天下》等新内容推出。
▍市场规模快速扩张，主要玩家以独立工作室为主，大厂参投布局。
目前中国互动影游市场规模在爆款驱动下处于快速增长期，根据Dataeye游戏观察微信公众号预测，2026年中国互动影游市场规模有望突破18亿，同比增长20%，增长驱动力主要来自优质互动影游内容供给、玩家群体对于内容向游戏的偏好，以及近年来女性向游戏发展带来的题材和群体破圈。市场参与者以专业的独立工作室为主，影视行业、游戏行业公司通过参投、赋能影视制作端的方式参与行业项目。
▍纵观行业爆款，IP、剧本设计、影视制作、游戏机制构成四大爆款要素。
通过复盘总结互动影游行业内的爆款产品，我们发现用户体验核心在于沉浸感心流，IP、剧本设计、影视制作、游戏机制构成四大爆款要素。《隐形守护者》《盛世天下》等爆款均基于橙光成功IP开发，但互动影游IP成功却难以被后来者复制。丰富的剧情树、剧本设计是内容机制的核心。制作能力、游戏机制则是让用户进入体验感心流的重要因素。
▍AI赋能影视制作，互动剧打开AI剧新增长空间，AI原生拓展互动性无限可能。
AI在互动影游的应用正在持续扩大。一方面，AI在影游的影视制作环节赋能降本增效；另一方面，AI互动剧正在打开AI剧和互动影游的交叉市场空间。在AI原生玩法方面，目前AI原生的文字互动游戏已经落地，后续基于多模态模型、世界模型能力的持续提升，AI原生玩法有望打开互动影游的交互性天花板，带来无限可能的互动性。
▍风险因素：
游戏版号发行数量波动风险；互动影游内容审核政策风险 AI技术迭代进展不及预期风险；游戏行业需求波动风险；新产品口碑不及预期风险；产品买量成本增加风险。
▍投资策略。
我们认为互动影游行业正处于“爆款驱动+AI赋能”双重利好下的高潜力阶段，一方面《盛世天下》系列的连续破圈有望驱动市场规模增长，用户和题材实现破圈；另一方面，在AI赋能影视制作的基础上，AI互动剧有望为互动影游和AI剧打开新的交叉市场空间。展望长期，多模态模型、世界模型的能力迭代有望推动AI原生互动游戏的发展，突破设定情节的桎梏，打开互动影游互动性天花板。我们建议从两个维度精选公司：1）具备影视内容制作和互动影游布局经验的，有望通过制作精品内容享受市场扩容和用户破圈红利的内容制作公司；2）布局多模态AI技术，有望充分享受AI互动剧增量市场空间，以及在后续世界模型、多模态模型驱动下的AI原生游戏市场占据领先地位的技术平台公司。
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