硅基向上、碳基向下

来源：市场资讯

（来源：创业板观察）

科技加大全球分化，地缘冲突余波未平，大宗商品剧烈调整，多重力量交织下，全球经济正被推入一场供需错配与结构失衡双重主导的变局。 经济K型走势愈演愈烈，多家券商研报对这场分化同步展开系列研究。

当前中美市场均在经历“硅基向上、碳基向下”的K型分化，但背后驱动逻辑存在本质不同。中信证券研究表明，美国的K型分化源于人工智能资本开支驱动的结构性失衡，资产端狂热集中于少数科技巨头，而中低收入群体面临就业降温与通胀滞后效应的双重打击。中国的K型分化则是新旧动能转换引发的产业结构型阵痛，新质生产力部门在国家战略支持下快速扩张，传统经济部门如房地产、基建则深度调整，导致微观体感割裂。

中信证券进一步指出，政府行为对K型分化具有强化作用。“重生产、轻消费”的机制使财政资金、信贷资源集中流向K型上端的新兴产业，而居民消费能力被持续抑制，导致K型分化自我强化。

结合数据解读与当前行情走势，多家卖方认为，后续K型分化不仅将持续，还可能进一步加剧。K型分化的核心约束是私人部门资产负债表的收缩，居民主动降杠杆，企业中长期资本开支意愿偏弱。

技术周期导入期的K型分化：历史规律正在重演

值得注意的是，当前K型分化不仅是新旧经济交替、内外需分化，内需中也可能存在商品和服务的进一步分化、一线地产和全国地产的分化，地区间分化等等。

浙商证券通过复盘1771年以来五轮完整技术周期发现，技术周期的“导入期”均存在明显K型分化，这种分化主要体现在三方面。

一是宏观经济上的K型分化，尤其是行业增加值和行业产出维度上，新旧产业的“剪刀差”明显走阔。

二是资本市场的K型分化，即股票整体偏向上行，但新、旧产业涨幅差异明显分化，直至泡沫出清后分化才会逐步收敛。

三是居民收入的K型分化，包括就业市场上新、旧产业就业增速和工资增速的“剪刀差”走阔；基尼系数提高；收入分配中劳动报酬下降，资本收入提高；贫富差距加大等。

K型分化或仍将贯穿全年

国联民生证券将当前全球K型行情与1998-1999年的美股市场进行类比发现，在地缘冲突、传统行业需求走弱双重压制下，全球经济复苏乏力，非科技类板块盈利端持续承压；反观 AI 科技赛道，受益于头部企业大规模资本开支落地，板块业绩持续兑现、估值同步抬升，已然成为全市场确定性最强的主线行情。

当前AI板块基本面支撑仍较强，且综合美国市场各方因素来看，特朗普想要扭转当前“K型”经济分化格局存在显著阻力，年内难以实质性弥合阶层与产业增长裂痕。这也意味着，“K型”失衡主导的经济结构性分化、大类资产定价分化，仍将贯穿全年，成为剩余时间内宏观与市场的核心主线。

天风研究指出，K型分化是经济转型期的阶段性特征，其收敛取决于上臂景气能否向下臂传导、政策能否有效托底下臂、以及新旧动能切换的节奏。短期看结构性分化仍将延续，7月政治局会议是重要的政策观察窗口。

经济K型分化何时收敛？

K型分化的长期破局之道需从板块修复及宏观政策两层面来看。

国联民生宏观团队分析，这类极致分化行情走向平衡的路径通常有2种：

一是AI板块自身阶段性休整。触发因素可能是大模型营收增速放缓、商业化落地不及预期、业绩兑现延期，或资本开支增速边际见顶，导致市场对AI长期空间的定价阶段性修正。

二是传统经济出现周期性修复曙光。若政策加码带动总需求回升，传统板块盈利预期改善，资金从拥挤的AI赛道向周期、消费等板块扩散，实现结构再平衡。

虽然两种路径均存在可能性，但短期内AI板块的基本面支撑仍较强，传统经济的修复尚需政策发力，分化行情或仍将延续一段时间。

中信证券从宏观视角指出，从根本上扭转K型分化的长期政策，则必须依靠体制改革与科技创新来大幅提升全要素生产率，需要央地政府协同发力，财政与货币紧密配合，并非一朝一夕之功。

在体制改革维度，必须从根本上消除阻碍生产要素自由流动的机制障碍，优化资源配置效率。在科技创新维度，只有通过底层的科技突破，才能在全球产业链重构的浪潮中掌握核心技术的自主可控权，打破高端芯片、人工智能等关键领域的对外依存度，从而实现实体经济系统性跃升。

长江策略团队分析，股票“K型”行情能否收敛取决于相对景气能否均值回归，从一季报和近期盈利预期变化来看，暂时还未有看到明显迹象。

中报景气成为核心定价因子，市场逐渐切入半年报主线

展望后市，科技主线行情仍将继续。但随着中报业绩预告密集披露，景气度将成为核心定价因子，市场逐步切入半年报交易主线。

中信建投分析，科技成长仍具备相对收益优势，中报业绩确定性较强的方向同样值得布局，可关注三条中报景气线索：一是AI硬件产业链，尤其是半导体设备、材料等上游环节；二是上游周期品，如工业金属、化工材料等，部分品种兼具AI算力需求拉动与产能约束支撑；三是具备出海优势的高端机械制造。

长江证券在中报窗口期，6-8月或将会是景气投资的关键窗口期，部分成长风格或再度极致化，特别是在宏观流动性以及股票IPO影响下，短久期和业绩强的AI基建方向或仍是方舟。此外，随着霍尔木兹海峡逐步解封，通胀预期或回落，或带动美联储降息预期回升，这或带动海外制造业的景气以及全球资源品价格中枢回升。