六个月，旭辉的债务重组为何再度告急？

6月29日晚间，旭辉控股集团发布公告，无法支付当日到期的境外债务重组计划下的现金分期款项，并宣布暂停支付所有境外融资义务的本息。

6个月前的2025年12月29日，这家公司刚刚通过"计划安排"完成境外债务重组。从"重组完成"到"再次违约"，中间只隔了183天。

伦敦资产出售落空导火索

这起违约，始于一笔伦敦资产的出售落空。

旭辉早前向债权人承诺积极处置该物业，原计划用所得款项支付6月29日到期的"选项2最低现金"分期款，以及6月30日到期的部分新债券摊销款。

然而，出售受到不利的市场环境和地缘政治紧张局势拖累，严重打击了买家意愿和交易节奏。集团尝试寻找其他资金来源，但未能获得足够融资。

无法按时支付上述款项，已构成新债务工具项下的违约事件。旭辉宣布，自6月29日起，将不再支付选项2最低现金的所有未来分期款项，以及所有已到期或即将到期的境外融资义务的本金及利息。

旭辉在公告中称，上述未能支付及暂停支付款项可能导致部分债权人根据适用文件条款要求加速还款、要求偿还或采取行动。截至公告日，公司尚未收到任何境外债权人的加速还款通知或其他要求。

公告将此次违约归因于外部环境：自重组完成以来，房地产行业持续面临严峻挑战，对公司运营、流动性及融资渠道造成不利影响，公司仍面临严重的流动性压力。外部因素固然是导火索，但问题的根源要深得多。

将视线从此次违约事件本身移开，转向重组完成以来经营层面的真实数据，就会发现一个更本质的困境：去年12月那场被寄予厚望的重组，解决的问题远少于它掩盖的问题。

面对这一局面，旭辉表示正采取措施维持运营和保全资产价值。公司将继续寻求出售伦敦资产，同时积极与债权人沟通，探讨重组条款的调整和优化方案。

此外，公司正评估加强聚焦轻资产业务线的战略，以提高财务灵活性。公告称，公司正积极为境外融资义务制定"全面优化重组方案"。

重组半年，经营几何？

先看重组留下的账面成果。通过债转股、本金削减和展期安排，旭辉将境外81亿美元本息削减约67%，境内100.6亿元债券削减超50亿元。有息负债从2021年峰值的1141亿元压降至504亿元，净负债率回落至74%。账面上，资本结构确已大幅改善。

翻开旭辉2025年全年财报将发现其中关键问题：股东应占净利润176.66亿元，首次扭亏为盈。但这完全来自债务重组的约414亿元一次性收益。剔除这笔收入后，核心净亏损高达88.87亿元，而2024年同期核心净亏损为58.25亿元，亏损反而进一步扩大。

亏损扩大的路径清晰可见。物业销售收入同比暴跌56.8%，交付面积减少44.4%，毛利率从15.4%滑落至6.9%。最值得警惕的是，年内确认了高达129.76亿元的资产减值拨备，这指向管理层自己对存货价值的悲观判断。

进入2026年，趋势没有逆转。1至5月，旭辉累计合同销售仅39.4亿元，而2025年全年合同销售为161亿元，同比降幅超过70%。5月单月销售仅8.6亿元，对一家背负504亿元有息负债的公司而言，这点回款连利息覆盖都成问题。

故而，伦敦物业出售失败只是表象，经营现金流的结构性枯竭才是最真实的原因。

如何再次取得债权人的信任？

第一次重组时，债权人之所以愿意接受"短端削债、中端转股、长端保本降息"的框架，换来的是旭辉三年的境外债务偿付宽限期。这笔交易是债权人让渡眼前的现金收益，换取公司恢复经营、逐步偿债的时间。但这个交易成立的前提是旭辉能够在这三年里恢复正常造血。

2025年重组落地时，市场虽冷，但行业仍存底部企稳的预期。到2026年中，局面已截然不同。旭辉前五个月合同销售不到40亿元，而2025年同期为150.2亿元，降幅超过70%。对于一个年利息支出仍达数十亿元的地产公司来说，任何依赖经营回款的偿付安排，都变得异常艰难。

旭辉已宣布聘请华利安诺基和年利达协助制定"全面优化重组方案"。半年前刚经历漫长谈判的债权人，将再次坐回同一张谈判桌。上一次，他们在长达数月的博弈后，换来了67%的削债和三年宽限期；这一次，他们能换到什么？

旭辉管理层在公告中提及"加强聚焦轻资产业务线"的战略转向，方向是对的。但轻资产转型需要时间，而从销售数据来看，时间恰恰是旭辉最稀缺的东西。二次重组的真正难题，不在于设计一个债权人能接受的技术方案，而在于：在造血功能恢复之前，如何赢得足够的时间让战略转型产生实效。

截至2026年7月1日，旭辉股价收于0.044港元，总市值仅约7.98亿港元，市净率仅0.02倍。这一次，旭辉面临的将是如何再次取得债权人的信任。