郭广昌把疫苗资产推向IPO：曾拿下9.68亿Pre-IPO

2026年6月15日，成都。一笔代价为人民币9.68亿元的出资协议静悄悄落款——复星安特金(成都)生物制药股份有限公司以这一价格新增注册资本11,495,449股。

这是公司赴港18A上市前最后一轮Pre-IPO融资，距离它正式递表不到两个星期。招股书里那份沉甸甸的数字背后，是一段长达14年、跨越沈阳与成都、历经三次主体重组的疫苗老兵故事；也是一场押注于肺炎球菌、流脑、HDC狂犬病等高价管线的未来赌局。

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一笔2021年的“换股”交易，决定了今天的故事走向

把时间拨回2021年10月26日。彼时复星医药集团正着手整合旗下的疫苗板块，它选择了一种颇具想像力的方式——以"转让复星雅立峰100%股权"结算收购对价，把雅立峰整体装进成都安特金生物技术有限公司的主体里。

这就是今天复星安特金(成都)生物制药的雏形：一家以原成都安特金为上市主体、并表雅立峰全部疫苗资产的复星医药附属公司。

这步棋的精妙之处在于“老兵+新主体”的组合。原雅立峰2002年于辽宁大连成立，拥有20余年商业化生产经验，其三价流感裂解疫苗2005年获批，Vero细胞狂犬疫苗2016年获批；而成都安特金则更侧重于结合疫苗、重组蛋白疫苗等新平台研发。

合并后，复星安特金同时握有成都、大连两处研发生产基地，构建了覆盖重组蛋白疫苗、多糖/结合疫苗、减毒/灭活疫苗三个核心技术平台的全产业链能力。

控股结构在此次同步成型。截至最后实际可行日期，公司股权及控制架构如下：

复星安特金由复星医药通过全资子公司复星医药产业间接持股约68.47%；

复星医药本身由郭广昌先生控制的复星高科技持股约36.23%；

郭广昌先生再通过FHL（复星控股）持有复星国际（00656.HK）约72.79%股份，

最终实现对复星安特金的实控及并表。

换言之，这是一家从股权到管理都带有强烈“复星系”印记的疫苗公司——上市完成后，郭广昌、FIHL（复星国际控股）、FHL、复星国际、复星高科技、复星医药及复星医药产业发展将共同构成一组控股股东。

也正因为如此，公司董事会八名成员中有三名非执行董事深度来自复星医药：54岁的陈启宇现任复星医药非执行董事、复星国际联席首席执行官，62岁的王可心担任复星医药执行董事、复星安特金董事长，55岁的关晓晖则是复星医药联席董事长。

三位复星系核心高管同时在列，为这家“成都+大连”""双基地公司在治理层面打上了清晰的复星烙印。

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2024年10月那一天，销售曲线才真正起跳

回看复星安特金过去三年的营收数字，会看到一条剧烈起伏的“过山车”——2023年收入3.25亿元，2024年回落至0.813亿元，2025年又暴涨至5.26亿元。这不是简单的业务波动，而是一次由产品代际切换带来的结构性重塑。

2023年，复星安特金的收入支柱是“人用狂犬病疫苗(Vero细胞)”,单一产品贡献了2.90亿元收入，占比89.3%。但管理层早在这一年就做出了一个关键决策：逐步停产液体西林瓶剂型，转向稳定性更佳、物流更灵活的冻干剂型。冻干是额外的产成品加工步骤，但冻干后的狂犬病疫苗有效期可达24-36个月(液体剂型仅12-18个月),这对县级疾控中心为主战场的第二类疫苗市场意义重大。

2024年3月，冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)正式商业化；同年10月，复星安特金正式启动这款新剂型的销售。然而过渡期的代价是惨痛的：人用狂犬病疫苗(Vero细胞)2024年收入仅剩0.156亿元，较上年下滑94.6%;

转机出现在2025年。

冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)销售额一举冲至3.88亿元，占总收入73.8%;三价流感裂解疫苗实现1.15亿元收入，占比21.9%；2025年6月获批、10月开启商业化的四价流感裂解疫苗也在年末贡献了0.19亿元。

整体毛利率回升至69.7%,亏损收窄至7127万元(较2024年下降59.1%).。可以说，冻干剂型的成功放量是支撑复星安特金走向18A的最重要“业绩底气”。

批签发数据印证了同样的逻辑：2025年复星安特金在中国人用狂犬病疫苗市场排名第三，批签发量735.1万剂，市场份额9.3%;在Vero细胞源人用狂犬病疫苗细分赛道，份额为10.1%,同样位列第三。在三价流感裂解疫苗细分市场，复星安特金以397.3万剂的批签发量排名第二，市场份额15.2%,。

截至2025年末，复星安特金产品已覆盖约1000家狂犬病疫苗疾控中心和700家流感疫苗疾控中心。

对于一家尚未盈利的18A递表公司，研发投入的增长曲线往往比当期收入更能说明问题.

招股书数据显示，公司2023年、2024年、2025年研发开支分别为5,333万元、8,099万元和1.217亿元，2025年较2023年增长128.2%.研发开支占收入比例从2023年的16.4%抬升至2024年的99.6%,，再到2025年的23.2%——考虑到公司管线深度与多项III期临床同时推进，研发强度在中国二类疫苗企业中位居前列。

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流脑与肺炎球菌的“下注时刻”:管线里的下一场战役

如果说已商业化的四款产品是复星安特金今天的故事，那么管线里的九款在研候选疫苗则是它明天故事的雏形。复星安特金把最大的押注放在了肺炎球菌、流脑、HDC狂犬病这三个高价值赛道。

肺炎球菌领域是复星安特金管线最完整的一块。

其同时推进三款产品：PCV13(13价肺炎球菌结合疫苗)、PCV24(24价肺炎球菌结合疫苗)和PPSV23(23价肺炎球菌多糖疫苗)。其中PCV13于2022年11月启动III期临床，入组1800名受试者，预计2026年下半年启动NDA工作、2027年实现商业化；PCV24于2025年5月启动I期临床；PPSV23已于2024年7月获得临床批件，预计2026年下半年启动I期。

PCV13背后的市场想像力不容小觑。

弗若斯特沙利文数据指出，辉瑞Prevnar系列(含Prevnar 13与Prevnar 20)2025年在全球贡献了近65亿美元收入，是辉瑞第二大产品、最畅销疫苗。国内市场方面，PCV13接种儿童人数预计到2030年将达到3890万，2025-2030年复合增长率为5%。

复星安特金在多糖/结合疫苗平台上的核心技术壁垒，是其自主研发并获得国家专利的“多价单分子糖结合物(MUG)”技术——这也是中国唯一获得国家专利的结合技术。MUG技术能够在生产高价次疫苗时简化工艺、降低免疫干扰，是PCV13、PCV24的核心底层资产。

流脑管线虽然进度靠后，但市场空白更为显著。MCV4候选疫苗处于Pre-IND阶段，MenB候选疫苗处于临床前研究阶段，后者有望填补中国MenB疫苗的市场空白——招股书指出，尽管B群脑膜炎球菌疾病占比不低，但中国目前尚无获批上市的MenB疫苗。中国婴儿(12月龄以下)脑膜炎球菌发病率最高，MCV4的市场潜力不言而喻。

此外，公司还在同步推进冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)的III期临床——这款产品于2026年5月正式启动III期，采用世卫组织视为安全性"金标准"的人二倍体细胞基质。在中国HDC狂犬病疫苗市场，目前仅有辽宁成大、民海生物、康华生物三家国内生产商，公司若成功上市将有望成为该高价细分市场的第四位玩家。

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9.68亿pre-IPO与40亿港元市值的故事

时间轴再回到2026年6月。递表前夕的最后一轮pre-IPO融资中，复星安特金以9.68亿元增资扩股，每股成本约84.2元——这是上市前最重要的估值锚点之一。

招股书披露，公司2025年营收为5.26亿元人民币(按当时汇率约6.044亿港元),符合港股18A对"市值/收入测试"中收入超过5亿港币的要求；同时公司预期上市时市值，超过40亿港元的门槛。

招股书中尚未披露具体的用途比例，但已透露五大方向：核心候选疫苗的研发与商业化(PCV13、其他管线)、生产设施建设升级(成都细菌疫苗基地)、海外扩张及潜在战略收购或引进许可、营运资金及一般公司用途。考虑到公司目前已在大连部署750万剂的狂犬病疫苗年产能、420万剂的流感疫苗年产能，以及为PCV13和PPSV23预留的1000万剂/500万剂设计年产能、为PCV24扩建的700万剂计划年产能，产能瓶颈似乎并非主要矛盾，未来资金的关键去向仍是临床推进、学术推广团队建设和海外注册。

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18A不止是融资，更是治理再设计

把视角再拉高一些，会发现复星安特金赴港18A并非孤例，而是复星医药集团近两年资本动作的一个节点。招股书明确指出:公司最终由郭广昌先生通过复星国际—复星高科技—复星医药—复星医药产业间接控制，为复星医药集团成员企业。这意味着此次上市既是融资行为，也是复星医药疫苗资产的价值释放通道。

复星医药的疫苗板块长期以来散落在不同主体中：复星雅立峰在辽宁大连、成都安特金在四川、复星安特金(辽宁)作为少数几家持有进口疫苗国内代理资质的企业之一。从资本市场角度，分散架构显然不利于估值。赴港18A是一次系统性的资产打包与治理再设计：把核心疫苗资产装入同一上市主体，引入独立非执行董事(吴朝晖、洪延安、夏立军)强化合规框架，并通过H股流通性释放股权价值。

对于复星国际而言，复星安特金18A同样有著深层次的"生态赋能"逻辑。招股书将复星医药的全球医药健康生态(包括国药控股的医药分销网络、复星医药自身的创新药体系、复星国际的全球资源)列为公司"依托复星全球生态系统，赋能长期发展"的竞争优势之一；同时，公司附属公司复星安特金(辽宁)持有的进口疫苗国内代理资质，为将来引进海外创新疫苗预留了接口。

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第二类疫苗市场的"中坚时刻"

招股书里那个常被忽略的数字其实最能说明这家公司的当下位置：截至2025年，复星安特金在中国人用狂犬病疫苗市场份额9.3%,在三价流感裂解疫苗细分市场份额15.2%——这是一家"中坚型"企业的典型数字。

对于中国第二类疫苗市场而言，2026年至2030年将是"中坚企业"集体走向资本市场的窗口期。复星安特金不是第一个，但凭借其"老兵+新管线+复星系"的三角结构，它在18A的牌桌上或许能拿到一副不错的牌。

*封面图片来源：AI生成

文｜张孟丽

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