解码南方基金刘文良的攻守道

2025年以来，在低利率环境延续与权益市场结构性行情分化的背景下，兼具债底保护与股性弹性的可转债资产，逐渐成为投资者实现“稳中求进”目标的重要配置工具。南方基金的刘文良凭借其对产业周期的深刻理解和灵活的动态配置框架，在可转债投资的赛道中脱颖而出，交出了一份穿越周期的成绩单。

在亮眼的业绩背后，是一套融合了产业景气研判、估值情绪管理和灵活资产配置的投资体系，刘文良将自己的风格概括为“景气成长+周期共振”，这一理念贯穿于他管理可转债基金和“固收+”产品的全过程。

从“斜率”中捕捉超额收益

刘文良的投资框架，核心在于将产业景气度作为选择的第一标准，在他看来，无论是科技成长还是周期板块，景气度的趋势和变化斜率，远比静态估值更重要。

复盘2025年的操作，刘文良将业绩贡献清晰地归因于两大方向：第一大贡献来自科技成长，包括AI人工智能、军工无人化信息化等具备3-5年大周期逻辑的赛道，他在调研中表示：“这种产业周期级别驱动的成长机会，是我长期更关注的方向”。第二大贡献来自周期方向，包括有色（上游）、机械（中游）、化工（中游），他解释道，这三个行业的特殊之处在于，无论下游是人工智能产业趋势走强，还是宏观经济周期变化，都能从中找到投资机遇。

在在具体决策中，刘文良并不满足于看静态估值，而是建立了一套以“景气度一阶导和二阶导”为核心的研判框架。他重点跟踪产业数据、竞争格局、企业利润率等指标，判断景气度是加速还是拐头。一旦景气趋势被破坏，果断减仓离场；若景气度持续加速，则坚定持有追随，这种顺势而为的思路，使他在2025年科技与周期共振的行情中实现了精准卡位。

与此同时，刘文良高度重视估值与市场情绪的跟踪，他认为，再好的赛道也需要合理的估值支撑。为此，他依托南方基金内部的“欧拉系统”，跟踪约30个行业的换手率、成交额占比等情绪指标，力求在情绪低位布局、情绪高位减持。

四类转债的“搭积木”战术

在策略落地层面，刘文良构建了一套被称为“搭积木”的配置框架，将可转债资产分为四类，根据市场环境动态调整组合的攻守属性。

其中，偏股型转债作为进攻核心，通过深度研究挖掘处于景气上行期的个券，进行长期重仓配置，捕捉产业周期带来的主升浪收益；平衡型转债利用涨跌不对称的估值优势进行分散配置，作为组合的稳定器，优化整体性价比；大盘转债每年存在2-3轮波段机会，每轮或可赚取一定的价差收益，用于收益增厚，尤其在防御阶段加大配置以守住收益；偏债型转债则在市场超跌时择机布局，依靠债性保护对冲下行风险。

针对不同产品定位，这套策略展现出良好的适应性。比如南方昌元作为可转债基金，转债仓位刚性较强，刘文良主要通过四类“积木”的内部比例调整来实现攻守切换：进攻时提高偏股型和平衡型转债占比；防御时加大大盘波段型转债配置，并提升偏债型转债比例。

而南方广利作为“固收+”产品，无强制转债仓位要求，资产配置更为灵活，虽然在锐度和弹性上，南方广利不及南方昌元，但其攻守调整策略更为丰富。

复合能力与平台赋能

刘文良的投资能力，根植于其14年复合型投研经历。

2012年自北京大学金融学硕士毕业后，他加入南方基金，从转债研究员起步，逐步覆盖信用债、宏观利率等领域，2017年开始管理“固收+”产品后，他又持续积累了对权益产业链和个股的深度理解。这种“固收+权益”的双重视角，使他能够将信用分析的风险识别能力与权益分析的产业理解能力有机结合，形成独特的选券优势。

刘文良在调研中表示：“信用分析能帮我们规避财务风险，权益分析能让我们理解产业运行逻辑，二者相互印证，才是转债投资的核心优势。”在他看来，同一个行业，信用分析视角和权益分析视角截然不同，但实则一体两面，“两条腿走路”的分析框架，让他在择券时更加从容。

此外，南方基金的系统化投研平台也为他的策略落地提供了关键支持：公司成立了跨部门的转债投研小组，覆盖重点个券的深度研究，这正是他“研究创造价值”信仰的组织保障；同时，数智化平台“欧拉系统”已深度融入他的日常工作流程，在择时信号、板块情绪指标、量化择券等方面提供客观数据支持，与他主观的产业研判形成高效互补。用他的话来说，“2025年我们在数智化平台投资框架上进行了三个方面的迭代”，包括总量层面的权益市场情绪跟踪、板块层面的情绪指标监控，以及量化择券的广度与深度拓展。

低利率时代转债配置价值凸显

展望2026年，刘文良保持理性乐观，他判断，全年权益和转债市场的机会将好于纯债，但市场的节奏不会一帆风顺，开年上涨后可能迎来月度或季度的震荡波动，下半年或许有更多机会。

板块方面，他继续看好科技成长主线，他认为产业链许多环节（如存储、光纤等）正在涨价，但需要区分是供给驱动还是需求驱动。尤其值得关注的是，2026年下游AI应用的商业化落地可能成为关键变量，他指出，AI需要形成商业闭环，如果下游无法盈利，产业链的可持续性将受到质疑。他判断，可能到三季度，下游AI应用的渗透率会有所提升，为2027、2028年的景气度提供更强信号，这意味着，市场投资逻辑可能从此前的“重上游资本开支”逐步向“重应用落地和商业回报”延伸。

针对转债市场，刘文良表示2026年转债的收益驱动将从估值修复转向正股收益驱动。他认为，2025年是“熊转牛”的特殊阶段，转债既受益于债底提前止跌，又分享了权益上涨的弹性，估值修复贡献了巨大收益；但2026年，估值对收益的贡献可能归零，收益将主要来自正股上涨。尽管如此，在低利率、“资产荒”的宏观背景下，可转债“债底托底、股性向上”的独特优势依然突出。

从更长期的配置视角看，过去五年间，中证转债及可交换债指数收益率达44.7%，而同期沪深300指数收益率为-14.2%。在市场下行阶段（2021年初至2024年9月），中证转债指数仍有1.7%的正收益，而沪深300同期下跌41.4%；在市场上行阶段（2024年9月至今），转债指数也与权益市场的涨幅接近。这种“抗跌能涨”的特性，使得可转债仍然是投资者分享新质生产力成长红利、同时控制波动风险的有效工具。

刘文良表示，未来他将继续坚持“研究创造价值”的信仰，依托南方基金的投研平台与数智化支持，通过动态调整组合的进攻性与防御性，力争在波动的市场中为投资者创造可持续的超额回报。

（以上观点仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，充分了解基金详情及风险特征，根据自身风险承受能力选适配产品理性投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。）