“徽酒老二”风光不再：连跌4年后口子窖今年上半年再跌近四成，高端化战略遇挫

深圳商报·读创客户端记者 周良成

6月30日是上半年最后一个交易日，口子窖(603589)股价下跌0.95%，报收于18.68元/股，总市值跌至111.73亿元。今年上半年，口子窖股价连续6个月下跌，半年累计下跌37.84%。值得注意的是，口子窖股价已经连续4年半下跌，距离2021年股价高点已累计下跌75.39%。

业绩断崖式下滑是股价崩塌的直接推手。口子窖2025年年报显示，公司营业收入为39.91亿元，同比下降33.65%；净利润为6.73亿元，同比下降59.32%；扣非净利润为6.56亿元，同比下降59.27%。2025年，口子窖营收创下2018年以来最低值，净利润创下2016年以来最低值，两者均创下公司2015年上市以来最大降幅。

6月30日，记者走访深圳白酒市场发现，口子窖在深圳市场上架率并不高。记者走访了福田区、南山区多家超市、便利店、烟酒行，在货架上没有看到口子窖的产品。记者发现，口子窖的价格属于“高不成、低不就”的尴尬状态。在福田区一家销售中低端白酒的便利店，老板告诉记者：“在几年前，我们店里有卖口子窖，但是销量不是很好。现在买白酒的人明显少了，我们不想压货，便缩减了几个品牌，现在就没有卖了。”此外，在一家经营中高端白酒的酒行，老板告诉记者：“我们店主要卖茅台、五粮液等高端白酒，虽然口子窖也有推出高端系列，但客户接受度不高，所以没有卖口子窖。”

深圳市场的口子窖兼5、口子窖六年型等核心单品。周良成/摄

最终，记者在一位安徽老板开的酒行里，看到了全套的口子窖产品，包括兼5、兼10，以及口子窖六年型、二十年型、三十年型等。老板告诉记者：“这是我们家乡的品牌。在我们店里，卖得最好的是口子窖兼系列，核心单品是兼5标价是158元/瓶，我们卖130元/瓶，现在还有开盖抽奖等活动。另一个卖得比较好的是高端的年份型，核心单品是口子窖六年型，售价为220元/瓶，最贵的30年型为1500元/瓶，属于高端客群的产品。”

事实上，口子窖拥有2700余年酿酒历史，1949年建厂，1959年曾作为国庆十周年国宴用酒。2015年，口子窖以“兼香型白酒第一股”身份登陆上交所。古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒被誉为徽酒“四朵金花”。2017年，口子窖以36.02亿元的营收规模，首次坐上了“徽酒第二”的位置。但2022年，迎驾贡酒营收、净利润均超越口子窖，口子窖下降为“徽酒第三”。

从产品结构看，口子窖主营收入主要来自于高档白酒，营收占比超九成，主要包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、珍储、建厂纪念版和兼系列等产品，产品定价位于130-1500元之间。但是，口子窖2025年财报显示，口子窖高档白酒实现销售收入36.88亿元，同比下降35.08%；中档白酒实现收入0.54亿元，同比下降21.1%；以口子酒系列为代表的低档白酒实现营收1.61亿元，同比增长27.43%。但由于低档酒的体量较小，未能抵消公司高档酒收入大幅缩水所带来的冲击。

深圳市场的口子窖三十年型、兼10等高端白酒。周良成/摄

回溯2022年，口子窖曾高调提出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并与麦肯锡合作制定五年战略规划。2023年2月，口子窖推出了“兼10、兼20、兼30”系列新品，分别精准卡位300元、500元和1000元三个中高端价格带。然而，2023-2024年高端产品收入连续两年徘徊在57亿元以下，2025年更出现超三成下滑，高端化进程实质性停滞。

渠道改革亦未见成效。口子窖长期依赖“大商制”和“盘中盘”模式，近年推行“1+N”渠道改革引入中小经销商，截至2025年末经销商总数增至1143个，较2023年增加140家。但省内收入同比下降34.51%至32.46亿元，省外收入下滑28.58%至6.57亿元，省外单商年均销售额仅约115万元，在行业中处于极低水平，全国化战略陷入“广种薄收”困境。

进入今年一季度，口子窖延续颓势。口子窖一季报显示，一季度公司主营收入13.75亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.29亿元，同比下降46.16%；扣非净利润3.27亿元，同比下降46.12%。一季度，营收占比超九成的高档白酒，收入同比下降25.38%。

业内人士分析，口子窖高端化失利，主要源于产品定位与品牌力的双重错位，在千元价位带比拼中，需要清晰的文化叙事与稀缺属性，口子窖尚未给出足够有说服力的答案，这就会导致产品陷入“高不成、低不就”的尴尬境地。“对于口子窖而言，眼下要思考的或许已不是何时能重回徽酒第二，而是如何止血，避免在这一轮行业洗牌中继续滑落。”