营收猛增11倍！蓝箭航天IPO恢复问询，大额亏损与流动性风险待解

21世纪经济报道记者 彭新

蓝箭航天继续冲刺“商业火箭第一股”。

6月29日，上交所官网显示，蓝箭航天空间科技股份有限公司（下称“蓝箭航天”）科创板IPO审核状态由“中止”恢复为“已问询”，并更新招股书，更新后的招股书披露了蓝箭航天2025年全年度业绩。

上交所官网显示，蓝箭航天本次IPO拟募资75亿元，其中，27.7亿元将用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元将用于可重复使用火箭技术提升项目。

在更新招股书同日，蓝箭航天微信公众号发布消息称，朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验，后续将按照既定计划开展各项发射准备工作，为执行飞行试验任务做好充分准备。

受蓝箭航天相关消息影响，6月30日，A股商业航天概念股集体走高。在SpaceX以约1.77万亿美元发行价估值登陆纳斯达克，点燃全球商业航天热情的背景下，蓝箭航天IPO动态备受市场关注。

收入规模化起步

蓝箭航天成立于2015年，创始人张昌武此前任职于汇丰银行与西班牙桑坦德银行，属金融背景跨界航天。截至招股书签署日，张昌武直接持有公司6.73%的股份，并间接合计控制公司23.47%的股份及75.20%的表决权。

招股书显示，2023年至2025年，蓝箭航天营业收入分别为395.21万元、427.83万元和5209.63万元，2025年营业收入同比增长近11倍；同期归母净利润分别为-11.88亿元、-8.76亿元和-17.11亿元。

2025年蓝箭航天营收爆发式增长，源于朱雀二号系列进入量产商用阶段。截至招股书签署日，蓝箭航天累计成功执行7次液体燃料运载火箭入轨发射，其中朱雀二号系列6次、朱雀三号1次，朱雀二号系列成为中国民商航天首款进入量产及商用的液体燃料火箭。

招股书披露，报告期内公司已履行、正在履行和将要履行的500万元以上销售合同中，上海垣信卫星相关“火箭发射服务合同及补充约定”对应合同金额为2.23亿元。截至招股书签署日，朱雀二号改进型遥六运载火箭飞行任务对应的单项发射服务义务已履行完毕，对应金额7700万元；剩余约1.46亿元对应的发射服务尚待履行。

蓝箭航天已与中国星网、垣信卫星签订正式发射服务合同，并已将垣信卫星的商业卫星送入预定轨道。公司同时入选中国星网核心供应商名单，并作为中标候选人入围垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务项目。该采购项目包括一箭10星、一箭18星两个标段，共计7次发射服务，累计发射卫星94颗，其中一箭18星要求投标产品具备800公里近极轨道不低于4.8吨的运载能力。

招股书称，中国星网“GW星座”规划发射12992颗卫星，垣信卫星“千帆星座”规划发射1.5万颗卫星，巨型低轨星座组网需求为商业火箭企业打开了后续市场空间。

蓝箭航天发射服务的应用场景也在扩展。除通信、遥感等近地轨道卫星组网任务外，蓝箭航天正切入货运飞船发射场景。招股书披露，公司作为中标候选人已入围中国科学院微小卫星创新研究院轻舟货运飞船发射服务项目；同时，“朱雀”系列火箭已成为中国航空工业集团有限公司昊龙货运航天飞机的主选火箭。

但蓝箭航天亏损扩大，高额研发投入是亏损扩大的主要原因。报告期内，蓝箭航天研发费用分别为8.30亿元、6.13亿元和9.22亿元，2025年同比增长逾50%；三年累计研发投入达23.65亿元，占同期累计营业收入的比例高达3919.87%，研发投入规模远超收入体量。截至2025年末，公司研发人员451人，占员工总数的31.08%，资金主要投向液氧甲烷发动机与可重复使用火箭技术的研发。

同时，蓝箭航天设定了较高的增长目标。招股书披露的期权激励业绩考核要求公司2026年度营业收入不低于5亿元、2027年度不低于10亿元。对照2025年5209.63万元的营收规模，蓝箭航天营收需在两年内增长约19倍。

截至2025年12月31日，公司合并报表未分配利润为-59.55亿元，母公司未分配利润为-40.24亿元。这意味着即便成功上市，若商业化不及预期，蓝箭航天仍将面临持续融资需求和流动性压力。招股书亦指出，若未能及时获得足够资金，公司将面临流动性风险，可能被迫推迟或削减研发与商业化进程。

朱雀三号遥二火箭完成静态点火

2025年12月26日，上交所发布《规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，对商业火箭企业适用科创板第五套标准作出细化规定，将申报所需的阶段性成果明确为“实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。

目前，成功实现发射入轨的中大型可重复使用运载火箭，仅有蓝箭航天朱雀三号与“国家队”长征十二号甲两款。2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭于东风商业航天创新试验区发射升空，二子级成功进入预定轨道，一子级随后开展国内首次入轨级运载火箭一级回收飞行验证，但未在回收场坪实现软着陆，一级回收未获成功。

蓝箭航天披露，朱雀三号一子级在验证中成功经受了可回收技术中最具挑战性的超音速再入气动滑行阶段，箭体热防护、气动布局与姿态控制系统表现稳定，为后续型号优化积累了关键飞行数据。

在招股书中，蓝箭航天称朱雀三号为“中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭”，称其研制进展在国内处于领先身位，未来将满足低成本、大运力、高频次的商业航天需求，为国家重大航天工程及卫星互联网组网提供运力支撑。但其同时表示，朱雀三号尚未实现“回收—复用—复飞”的商业闭环，可复用能力仍待在规模化商业载荷交付中充分验证。

2026年6月29日，朱雀三号重复使用遥二火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验，发射前各项关键地面验证工作已全部完成。此前据朱雀三号总设计师张晓东在2026太空算力产业大会上披露的规划，遥二火箭将于2026年上半年再次开展回收试验，并视回收情况争取在四季度尝试首次复用飞行。

蓝箭航天在招股书中称，将持续推动朱雀二号系列的批量化生产，对外提供成熟稳定的发射服务，朱雀三号则将从回收向重复使用迭代、最终走向常态化重复使用的航班化运营。为此，公司计划进一步研制220吨级全流量补燃循环液氧甲烷发动机，升级迭代“朱雀”系列火箭。