锡业股份，掐住AI三条命脉！

全球资本，豪赌AI！

近期，全球资本正疯狂加大AI投入。

好比美国，四大云厂商巨头资本开支今年可能超过7000亿美元；韩国的三星、SK海力士也将加大投资，如三星宣布投资总额高达2655万亿韩元（约11.68万亿元）。

能看出，全球AI、半导体等领域投资正在以前所未有的速度膨胀。

市场开始担心一个问题，这种批量扩产现象似曾相识，未来可能出现产能过剩。

淘金者可能会破产，卖铲子的旱涝保收。

实际上，AI、半导体不排除过剩现象，但对于AI、半导体的上游原材料来说，是个好消息。

就好比上游矿产锡、铟、钨等算力金属，是半导体和AI基建的消耗品，挖一吨少一吨。

而我国有一家百年矿企，正通过深度布局锡、铟、钨三大算力金属，站上AI风口迎来估值修复，它就是锡业股份。

铟，AI时代战略金属

先看铟。

铟的传统用途是ITO靶材，比如像手机屏幕、电视面板的透明导电膜。

但近年，铟正被重新定义：磷化铟衬底。

磷化铟是什么？简单说，它是800G、1.6T高速光模块的核心底材。

一般来说，AI大模型训练，需要成千上万颗GPU协同工作，而GPU之间每秒要完成TB级数据交换，普通铜线无法满足，只能往光模块升级。

而光模块里的激光器、探测器，底层衬底用的便是磷化铟，尤其是800G/1.6T光模块中，磷化铟凭借近100%的光电转换效率，成为主流选择。

目前来说，磷化铟正面临供需缺口。

据Omdia报告，2025年全球磷化铟衬底总需求约200-210万片，全球有效合规产能仅60-70万片，供需缺口近70%。

全球主要市场，正被日本住友、北京通美（AXT）等垄断95%以上产能，行业供需紧张。

不过，制造磷化铟的上游关键材料高纯铟，是我国突破"卡脖子"的环节。

高纯铟，指的是纯度99.9999%（6N）以上的金属铟，技术壁垒明显。

锡业股份恰好握住了这条命脉。

公司全国最大的原生铟生产基地，铟的保有储量达4701吨，排名全球第一；

在2025年，锡业股份生产铟119吨，原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比约11.03%。

同时，公司参股的云南锡铟实验室正开展高纯磷、高纯铟研究开发，目云南锡业新材料已拥有一定7N/8N高纯铟产能。

未来，随着光模块朝800G/1.6T高速光模块升级，铟产品重要性将持续提升，这对公司将有积极影响。

锡，被重估的算力金属

再来看看锡。

锡是一个古老金属，焊锡、镀锡板、马口铁，这些应用已经存在了上百年。

但AI时代，正给它一个全新的身份——算力金属。

具体说，锡是半导体先进封装工艺中的关键焊料；

先进封装工艺（CoWoS、HBM等）需要的BGA焊球数量和密度成倍增加，算力越强，芯片堆叠越密集，锡消耗量就越大。

从供给端看，全球增量有限。

近年来，东南亚锡矿主产国复产进度持续低于预期，比如印尼受证照审批等影响，环比同比显著下滑，缅甸进口锡矿同比大幅下降等等。

需求放量，供给收缩，锡价迎来上涨。

在2025年，沪锡主力合约均价28.45万元/吨，年度涨幅达29.01%。

而锡业股份作为全球锡金属龙头，正率先受益。

据国际锡业协会统计，锡业股份位列2025年十大精锡生产商之首，在国内市占率高达53.35%，全球市占率达27.16%。

自2005年以来，锡业股份已连续20年产销量稳居全球第一。

近期，公司仍在持续加码。

6月15日，锡业股份以1.77亿元竞得赤峰大井子锡业100%股权，未来将以"北方锡都"为突破口，加深从南到北全国一体化锡产业链布局。

钨，第三只增长曲线

前面聊的铟和锡，都是已贡献利润的主业，而钨，则是公司为未来埋下的伏笔。

锡业股份拥有三氧化钨（WO₃）资源储量7.78万吨，其中，卡房矿区保有WO₃ 2.28万吨，铜金属量13.78万吨。

在2024年初，母公司云锡控股决定和厦门钨业战略围绕钨资源开展合作。

2025年1月，卡房分矿新建150万吨/年项目，主矿产钨预计生产规模达56万吨/年。

这一年，锡业股份获得钨矿开采配额688吨，公司有意借助厦门钨业的技术和产业链优势，将钨资源变现，只是目前还在启动阶段。

在三条线并进下，锡业股份业绩大幅增长。

2025年全年，公司实现营收435.35亿元，同比增长3.72%，净利润达19.66亿元，同比增长36.14%；

今年一季度，节奏进一步加速。

公司单季度营收155.52亿元，同比增长59.86%，净利润达8.68亿元，同比大增73.71%。

一季度的利润，已经接近2025年全年的一半，在AI时代锡、铟的加持下，经营杠杆效应显著。

但硬币的另一面。

2025年，公司经营现金流量净额为12.95亿元，比上一年34.05亿元下降61.95%，今年一季度转为负3.46亿元，同比下滑-154.08%。

原因是高锡价下，公司需要增加期货保证金和原料预付款，运营资金占用加大。

加上，铟的业务在公司营收占比仍较小，而钨更是在起步初期，对业绩贡献还要时间。

不过，从国家战略到央媒定调，传统矿企的战略价值正逐渐显现。

就在全球科技巨头争先恐后地算力竞赛时，无论未来谁输谁赢，锡业股份作为上游关键矿企，已经率先拿到未来AI大门的入场券。