失守4000关口！黄金月内累计跌超12%，高盛：牛市还没完

黄金本月势将创下逾17年来最大单月跌幅，但华尔街头部机构仍维持年末高位目标价不变。

现货黄金周二盘中跌破4000美元/盎司关口，最低触及3943美元，为11月以来最低日内水平，单日跌幅一度达1.8%。月内迄今累计下跌约12.4%，若月末维持此水平，将录得自2008年10月以来最大单月跌幅。美联储加息预期升温与强势美元构成双重压力，压倒传统的避险和抗通胀逻辑。

对于黄金近期的颓势，高盛仍维持年末4900美元/盎司的目标价不变。高盛大宗商品研究联席主管Samantha Dart在上周日晚间发布的报告中明确表示："黄金的上涨行情尚未结束。"驱动力来自新兴市场央行持续的储备多元化，以及市场对西方财政可持续性的长期担忧。

黄金的急跌，叠加高盛的强硬背书，令多空分歧在市场层面骤然激化。投资者目前的焦点正转向本周即将公布的美国6月ADP就业及非农就业数据，以进一步研判美联储的政策走向。

本月跌幅创2008年来最深，季度表现同样惨淡

现货黄金周二下跌1%至每盎司3975.04美元，8月期金跌1.2%至3988.60美元。月内累计跌幅约12.4%，且已连续四个月下跌。

从更长维度来看，黄金本季度亦有望录得自2013年6月季度以来最大季度跌幅，并将终结自2024年以来持续的季度上涨势头。自今年1月底创下历史高位以来，黄金年内已累计下跌逾6%；自伊朗战争于2月下旬爆发以来，跌幅更高达约25%，并已跌穿200日移动均线等关键技术支撑位。

其他贵金属同步承压。现货白银跌1.6%至57.35美元/盎司，铂金跌0.5%至1566.90美元，钯金小幅上涨0.5%至1219.55美元。三者均面临单月及单季双双下跌的局面，其中白银面临自2011年9月以来最大单月跌幅，铂金则将录得自2008年以来最惨单月及自2020年1月以来最差单季表现。

美联储加息预期与强势美元形成双重打压

此轮黄金下跌的核心逻辑，在于通胀压力推高了美联储加息预期。伊朗战争爆发后，能源价格大幅攀升，进一步强化了通胀黏性，推动市场对利率路径的定价持续上修。

CME FedWatch数据显示，交易员目前预期美联储今年将加息三次，市场已将9月加息的概率定价至约64%。"市场面临高通胀、高利率预期和强势美元三重压力，这足以压制通常能驱动黄金上涨的一切利多因素，"Marex分析师Edward Meir表示。

尽管黄金传统上被视为通胀对冲工具，但在高利率环境下，其作为无息资产的吸引力会显著下降。与此同时，美元本月迄今升值逾2%，正迈向连续第二个月上涨，令以美元计价的黄金对其他货币持有者而言愈加昂贵。

在技术面，Vantage Markets墨尔本分析师Hebe Chen指出，金价跌破近期关键支撑位后，抛压明显加速，最初的获利了结已演变为更深层的短期动能瓦解。

高盛维持4900美元目标，锚定央行结构性需求

高盛在报告中指出，黄金自2022年以来已累计上涨123%，并强调结构性上行逻辑并未改变。

"从结构层面看，新兴市场央行的储备多元化——这一趋势源于2022年俄罗斯储备遭冻结事件——仍是我们维持4900美元/盎司年末目标的核心锚点，"Samantha Dart在报告中写道。

世界黄金协会一项于今年2月至5月间对76家央行进行的最新调查显示，有记录以来首次有高达45%的受访央行预计将在未来12个月内增持本国黄金储备。

周期层面，高盛承认短期逆风客观存在——"美联储的鹰派立场正在压制货币贬值叙事"——但高盛经济学家的基准预测认为，美联储今年将维持利率不变，宽松周期将推迟至明年下半年启动。因此，高盛预期ETF持仓将逐步回升，构成对冲周期下行压力的缓冲。Dart同时指出，中期内，西方财政可持续性的担忧等宏观议题，将最终加速私人资本向黄金的多元化配置，令金价预测的风险整体仍偏向上行。

反弹需满足三个条件，分析师警示整理或持续

市场对于多头何时能够重新掌握主动，目前存在明确的前提条件。OCBC贵金属策略师Christopher Wong在报告中指出：

"黄金多头至少需要以下三个条件之一得到改善：实际收益率下行、美元走软，或美联储鹰派预期的明显回摆。否则，反弹很可能被逐一消化，金价或将在前期高位以下维持更长时间的震荡整理。"

美国最高法院本周的一项裁决亦引发市场关注——法院裁定，美联储理事Lisa Cook在抗议特朗普以未经证实的抵押贷款欺诈指控寻求将其免职的诉讼期间，可继续留任其职位。这一裁定强化了美联储的独立性，令其在外部压力下仍能坚持以数据为导向的政策决策。上周公布的最新通胀数据虽仍处高位，但在分析师预期区间以内。

投资者目前正等待本周晚些时候发布的6月ADP就业及非农就业报告，以进一步评估就业市场韧性对美联储政策路径的影响——这两份数据将是短期内黄金走势的关键试金石。