“抄底”嘀嗒出行？同程旅行或将补齐出行生态闭环

来源：澎湃新闻

6月29日，同程旅行控股有限公司（同程旅行，00780.HK）和嘀嗒出行（02559.HK）联合发布公告，同程旅行拟通过旗下全资子公司eLong, Inc.（要约人）向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购。

公告内容显示，嘀嗒出行的五名主要股东已签署不可撤销承诺函，拟接纳要约的股份占嘀嗒出行已发行股本约53.70%。若要约成功，嘀嗒出行将成为同程旅行的间接附属公司。

不过，公告指出，要约人作出要约的目的并非将嘀嗒出行私有化，且要约人拟于本次要约截止后维持嘀嗒出行在联交所的上市地位。

该消息引发了出行与在线旅游行业的广泛关注。若从产业逻辑审视，这笔交易对于同程旅行而言，不只是一次市场“抄底”，更是一次围绕流量、场景和从旅游到生活出行的深远布局。

嘀嗒出行的谷底时刻，同程旅行的低价“入场券”

嘀嗒出行自2024年6月顶着“共享出行第一股”的光环登陆港股以来，股价表现一直不甚理想。财务数据显示，嘀嗒出行2025年营收同比下滑36.18%至5.02亿元（人民币，下同）。与此同时，今年以来嘀嗒出行股价持续下跌，市值大幅缩水。

公告显示，截至最后交易日的六个月期间，嘀嗒出行的最高收盘价为2026年1月13日的2.82港元/股，最低收盘价为2026年6月9日的1.07港元/股。截至6月29日港股收盘，嘀嗒出行的股价报1.27港元/股。

此次收购宣布前，嘀嗒出行的总市值持续在13亿港元左右徘徊，不足上市时总市值的三分之一，市盈率在9倍左右。

嘀嗒出行在其财报中表示：“2025年是我们业务面临相当大挑战的一年。”行业人士则将其形容为“上市以来的最艰难时刻”。然而，对于愿意与嘀嗒出行进行深度合作的战略投资伙伴来说，这或许是“最合适”的入局窗口期。

从资产价格看，嘀嗒出行当前的低市值与低股价，与其在行业中的存量用户和运力并不匹配。资产价值与市场定价之间的巨大裂缝，本质上不是嘀嗒出行本身经营模式的失败，而是其独立获客能力的不足以及业务过于单一。

对于同程旅行而言，这或许正是一块量身定制的“价值洼地”。在同程旅行的生态内，嘀嗒出行的运力服务网络和用户资产，将有可能被重新激活，其价值也会被重新标定。

事实上，中国顺风车行业经过十多年的发展，已经进入存量博弈的深水区。

有行业数据报告显示，自2019年后，中国顺风车的市场份额已经形成了三家头部企业约5:3:2的三足鼎立格局，其中嘀嗒出行长期处于第二位，占据了31%的市场份额。

嘀嗒出行2025年的财报显示，尽管2025年整体订单量和交易额有所下滑，但平台仍实现了注册基数与供给端资源的双增长，其App注册用户增至超4.15亿，认证私家车车主达到2100万名。

4.15亿注册用户，这几乎接近中国一半的城镇常住人口。对于同程旅行而言，这不仅是流量数字，而是一张覆盖全国的真实出行需求网络，更是一个具备转化潜力的用户池。

财报数据显示，2025年嘀嗒出行全年营收约5.02亿元，其中来自顺风车服务的收入约4.55亿元。嘀嗒出行的顺风车毛利率为67.2%，是滴滴的3.5倍。更重要的是，这家公司已经连续七年盈利，仍是一家能赚钱的公司。或许嘀嗒出行需要的只是一个全新的规模增长因素。

旅行的起点永远是“出行”，一个拥有数亿出行心智的用户群体，一旦与在线旅游平台的机票、酒店、门票、度假等产品形成顺畅的联动，交叉销售的空间将会被打开。

对于长期依靠顺风车单一业务创造营收的嘀嗒出行来说，增长天花板已经较为明显，但对本身流量池足够大、业务结构更加多元的同程旅行来说，超过4亿的注册用户，每一次用车，都有可能成为新的增量入口。

而超过2000万名认证车主，是嘀嗒出行在十多年的运营中，通过严格审核体系沉淀下来的核心运力，被视为不可多得的稀缺资产。同时，由于顺风车服务的特殊性，车主的出行动力是刚性的，这种基于真实出行场景的自驱式供给，是嘀嗒出行最宽的护城河，未来，也将成为同程旅行的供应链补充力量。

在资本市场眼中，缺乏“新故事”的嘀嗒出行，价值极度缩水，而此时出手“扫货”的同程旅行则是在用极低的溢价，将一份轻资产、高壁垒且经过市场验证的资产收入囊中。

更重要的是，将嘀嗒出行并入版图，或许将为同程旅行在旅行低频场景之外提供一个新的流量场景。

高频顺风车场景，补上同程生态最缺的一环

目前，几乎所有在线旅游企业都面临着一个天然的困境，就是用户打开频次极低，即使是培养了旅游习惯的成熟用户，每年的旅行需求都是屈指可数的，用户沉睡期漫长。

长期以来，同程旅行的主营业务聚焦在传统的酒店预订与交通票务上，这两部分业务也贡献了公司整体营收的近70%。尽管近年来其他业务，包括轻资产的酒店管理业务保持着强劲的增长势头，但本质上同程旅行做的依然是“低频、高客单价”的旅行生意。

与此同时，目前中国的纯旅游市场增速也正在放缓，相关数据显示，2025年中国在线旅游用户规模为5.15亿人，同比下降6.03%，这也是自2021年以来，该数据首次出现下滑。

与低频的旅游消费不同，用车则是仅次于外卖和即时零售的高频场景。在一二线城市，地铁、公交、出租车与网约车形成完善的出行服务矩阵。但在部分私家车保有率较低、公共交通覆盖有限的三四线城市，顺风车主要作为常规出行方式的补充，在通勤和跨城出行等场景中需求更为明显。

有近年来的相关行业数据显示，符合通勤特征的顺风车需求比例高达35%，企业增长咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）也在其报告中称，顺风车是用车领域‌增长最快‌的细分市场，预计2024-2028年复合年增长率（CAGR）可达29.4%。

高频带低频是经典的互联网逻辑。但这次的差别在于，同程旅行不需要从头开始“烧钱”买流量，只是在嘀嗒出行的基础上叠加一层场景协同的价值增量。

一旦嘀嗒出行并入同程旅行生态，其自带的高频出行场景有机会接入后者的旅游产品转化通路，而同程旅行原有的高达2.5亿年付费用户，则获得了一个更高频的消费场景，有效提升平台用户活跃度与消费频次。

例如，高峰时段打车，推送周边温泉或亲子乐园优惠信息；顺风车通勤里程积累，可兑换酒店升级或景区门票；雨雪天气出行完成后，弹出周末度假灵感推荐……这些场景贯通，让同程旅行不再是简单的一站式旅行服务平台，而成为一个融合日常出行与休闲消费的复合入口。

另一方面，同程旅行作为一家港股上市公司，现有的估值锚定的是传统的OTA逻辑，市盈率相对稳定，而将另一家港股上市公司嘀嗒出行并入生态，或将使其可以被重新定义为一个“交通+旅游”的生态型平台。

同程旅行的商业故事将不再局限于一年几十亿人次的旅游出行，而是直面每天数亿次的本地交通需求。当市场看到“高频流量+旅游供应链”的协同效应真实发生，同程旅行的长期价值也将会被重估。

因此，收购嘀嗒出行也意味着同程旅行“进场”杀入千亿规模的顺风车出行赛道，打开了一个足以“再造一个主营业务”的想象空间。

从旅游到出行，补齐下沉市场服务的“毛细血管”

作为中国在线旅游平台行业中下沉最坚决且成效最显著的玩家之一，同程旅行或许正在试图用嘀嗒出行补足其下沉拼图中缺失的一环。

过去几年中，同程旅行在下沉市场使出“三板斧”，包括利用微信生态流量入口的低成本获客，由火车票、汽车票等交通票务切入酒店、目的地消费的路径渗透以及在低线城市的酒店、景区供应链管理。

这些策略帮助同程旅行积累了大量的下沉市场用户，也取得了不错的成绩单。

同程旅行2025年财报数据显示，同程旅行2025年的营业收入约194亿元，同比增长11.9%，经调整净利润约34亿元，同比增长22.2%。在用户结构上，同程旅行非一线城市的注册用户占比高达87%以上。

可见的是，在低线市场的成功，让同程旅行更加了解低线城市用户的真实需求，并一直着力解决下沉市场旅游消费“最后一公里”，甚至是用户日常生活服务的问题。

近年来，同程旅行不断加码汽车票业务，联合支付宝在多省核心汽车客运站投入拥有无感支付功能的智能票务终端机，以“智慧交通+场景支付”的技术创新触及旅游服务消费的“最后一公里”。

而顺风车行业经过多年发展，已经累积起一定量的下沉市场用户，在嘀嗒出行所覆盖的全国300余座城市中，包括大量二三四线城市，在公共交通运力所无法覆盖到的城镇、景区周边，顺风车则有着天然的适配性。

一旦嘀嗒出行进入同程旅行生态，用户在同程旅行平台预定一间县城酒店，便很有可能同时用嘀嗒出行的顺风车服务完成从高铁站到酒店、从酒店到周边景点的全程出行。

若游客在下沉市场的旅行消费“最后一公里”痛点有望被解决，“行+游”的末梢闭环也有望将同程旅行在下沉市场的角色，从单纯的行前预订平台，升级为在地出行服务的运营商。更重要的，是这也意味着同程旅行正从旅游出行到生活出行逐步渗透。

在行业估值洼地时刻完成板块补全，将低频旅行的想象力嵌入到亿万居民每天的出行日常之中，同程旅行控股嘀嗒出行或许不只是一次简单的横向整合，更是一次具有转折意味的战略升维。

当然，整合的挑战仍横亘于前，包括顺风车运力调度与旅游节奏的匹配、下沉市场的合规风险，这些都不会因一纸收购要约而自动消解。但站在更大的产业周期来看，当出行与旅行的边界逐渐模糊，拿到高频入场券的人，才更有资格定义下一程的赛场。

澎湃新闻记者 唐莹莹