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6月30日，鲟龙科技(06715.HK)正式在港交所主板挂牌上市，中信证券及中信建投国际为联席保荐人。
鲟龙科技本次全球发售1633.29万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%。最终发售价为每股75.5港元，全球发售净筹约11.46亿港元。香港公开发售获2134.81倍认购，国际发售获19.87倍认购。
本次发行的基石投资者包括贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林及GTINV(与景林场外掉期有关)、大成投资者、工银理财、Nova Kerry Inc.、未来资产证券(香港)。
今日开盘，鲟龙科技(06715.HK)涨42.12%，报107.30港元/股，市值116.83亿港元。
综合 | 招股书 编辑 | Arti
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
鲟龙科技成立于2003年，总部位于浙江杭州千岛湖，是一家覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的全产业链企业。公司旗下拥有国际鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”，产品出口至全球46个国家和地区。
根据灼识咨询数据，鲟龙科技自2015年以来连续11年实现鱼子酱销量全球第一。2025年，公司鱼子酱销量占全球市场份额的36.1%，超过全球第二大企业的四倍以上。全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自鲟龙科技。
公司的业务模式覆盖了鲟鱼养殖、鱼子酱加工到品牌营销的完整价值链。客户主要包括海外鱼子酱公司、精致食品公司，以及全球范围内的餐厅、酒店及超市。
2023年至2025年，公司营业收入从5.77亿元增至6.69亿元，再进一步增至7.69亿元；净利润从2.73亿元增至3.24亿元，再进一步增至3.65亿元。净利润率连续三年保持在47%以上。
鱼子酱产品是公司的绝对收入支柱。2023年至2025年，鱼子酱产品收入分别占总营收的90.6%、91.8%及90.8%。鱼子酱产品的毛利率分别为75.1%、70.7%及72.4%。经营活动现金流持续稳健，2023年至2025年净额分别为2.60亿港元、2.53亿港元及2.70亿港元。
在收入结构上，公司的海外销售占比持续上升。2025年海外收入达到6.44亿元，占总收入的83.8%，其中欧洲收入占比43.4%，美洲占比28.8%。海外客户数从2024年的108家增至2025年的129家。
在亮眼的财务数据背后，鲟龙科技的基本面存在三重结构性隐忧。
产品结构高度集中。鱼子酱产品贡献了公司90%以上的收入，鲟鱼制品及其他产品收入占比很低。单一品类的高度依赖意味着公司业绩对鱼子酱价格、产量及市场需求的波动极为敏感。
海外收入占比过高。超过八成的收入来自海外市场，主要集中于欧洲和美洲。地缘政治、贸易政策及汇率波动均可能对公司业绩产生较大影响。
“水下资产”估值难题。公司的核心资产是鲟鱼活体储备，按公允价值计入资产负债表。这类生物资产的估值基于多项不可观察输入值，存在较大的主观判断空间。这一特征在A股市场曾有獐子岛等先例，投资者对此类资产的估值透明度和可验证性普遍持审慎态度。
本次IPO所得款项净额约11.46亿港元。根据招股书披露，约40%将用于产能扩张及技术升级；约20%将用于品牌营销与全球渠道拓展；约15%将用于研发及数字化；约15%将用于战略投资或收购；约10%用作营运资金。
从募资投向来看，产能扩张和全球品牌建设是两大核心方向。公司计划通过扩大养殖规模、提升加工能力来巩固全球供给端的领先地位，同时通过品牌营销进一步拓展海外高端消费渠道。
鲟龙科技是中国少数在全球高端食品细分品类中占据绝对主导地位的企业之一。36.1%的全球鱼子酱市场份额、连续11年销量第一、净利润率连续三年超过47%，这些数据构成了公司登陆港股的基本面支撑。贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林等9家基石投资者的参与，也反映了部分机构对“稀缺供给+全球渠道”这一商业模型的认可。
但产品结构单一、海外收入占比过高、生物资产估值难度较大等结构性因素，同样是投资者需要持续关注的问题。本次IPO能否为公司的产能扩张和品牌建设提供足够的资金支持，以及公司能否在巩固鱼子酱主业的同时拓展新的增长曲线，将是市场持续关注的核心问题。
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