首日暴涨367.95%却连年亏损，白鸽在线三度递表赴港背后：保险中介扎堆港股突围

6月29日，白鸽在线（02672.HK）正式在港交所主板挂牌上市，开盘大涨291.67%，随后高开高走，截至收盘，报73港元/股，上市首日涨幅367.95%，总市值达234亿港元。全日成交额3.87亿港元，不计手续费，每手200股，账面净赚11480港元。

白鸽在线本次全球发售3334.44万股。其中，香港公开发售获认购242.05倍，国际发售获认购2.44倍；募资总额5.2亿港元，扣除上市费用后募资净额为4.66亿港元。基石投资者GLY New Mobility、柯家琪各认购1000万港元。

然而，市场热捧难掩基本面隐忧。招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线营收从6.6亿元增至12.27亿元，年复合增长率达36.3%，但同期净亏损由1718万元扩大至4667万元。更令人担忧的是，该公司毛利率长期不足10%。

过去两年，保险中介及科技公司掀起一波赴港上市潮。自2024年8月众淼控股率先登陆港交所以来，手回集团、轻松健康集团、白鸽在线相继跟进。目前，排队名单上还有暖哇科技、镁信健康、圆心科技。

时代周报记者就上市相关事宜联系白鸽在线，截至发稿未获回复。

三年累计亏损超9000万元，白鸽在线三度递表圆梦

白鸽在线成立于2015年4月，总部位于福建厦门，是一家保险科技公司，主要从事为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。公司主要利用场景险作为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及TPA服务获得收入。

此次IPO之路颇为曲折。白鸽在线最早于2025年2月28日首次向港交所递交上市申请，8月29日第二次递表并于12月23日通过聆讯，但申请资料随后失效。2026年3月，白鸽在线第三次递表，最终于6月16日顺利通过聆讯，并于6月29日成功在港交所上市。

据招股书披露，2023年至2025年，白鸽在线总收入分别约为6.60亿元、9.14亿元及12.27亿元，年复合增长率达36.3%；净亏损分别为1718万元、2771.2万元和4666.9万元，三年累计亏损超9000万元。对此，白鸽在线在招股书中解释称，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。

从业务构成来看，保险交易服务为白鸽在线核心收入来源。2023年至2025年，该业务营业收入分别为5.36亿元、8.25亿元、8.21亿元，营收占比分别为81.2%、90.3%、66.9%。

此外，2023年至2025年，其精准营销及数字化解决方案业务营业收入分别为1.16亿元、0.86亿元、3.98亿元，占比分别为17.5%、9.4%、32.5%；TPA（第三方管理）服务收入则分别为830.4万元、272.2万元、761.5万元，占比分别为1.3%、0.3%、0.6%。

毛利率偏低是白鸽在线的另一大痛点。招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%，始终在个位数徘徊。对比来看，同为在港上市的保险中介手回集团，其2025年的整体综合毛利率为32.9%。

白鸽在线本次IPO全球发售3334.44万股H股股份，其中香港发售股份333.46万股，国际发售股份3000.98万股；募资总额5.2亿港元，募资净额为4.66亿港元。

据招股书，此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会；扩张销售网络，设立分公司等。

保险中介扎堆赴港，三家在IPO排队中

近两年，保险中介机构正掀起一波赴港上市潮。

2024年8月，海尔集团旗下保险服务商众淼控股在香港主板上市，成为内地保险中介登陆港交所第一股；2025年5月，手回集团在第三次递交上市申请后终于成功上市；2025年12月，轻松健康集团挂牌港交所，上市首日大涨158.82%；2026年6月，白鸽在线顺利在港交所上市。

据时代周报记者统计，目前港股IPO排队中的保险中介或科技公司还有暖哇科技、镁信健康、圆心科技。

暖哇科技成立于2018年，由卢旻与众安在线共同创立，众安在线持股31.65%，与卢旻并列第一大股东。公司定位为独立AI保险科技服务商，核心业务为保险公司提供覆盖承保与理赔全流程的AI解决方案。2023年至2025年，其营收分别为6.55亿元、9.44亿元和10.24亿元；净亏损分别为2.40亿元、1.55亿元和2.70亿元，三年累计亏损超6.6亿元。

镁信健康成立于2017年，是中国最大的医药多元支付平台，主打“医+药+险”融合模式，公司核心业务分为智药解决方案和智保解决方案。2022年至2024年，镁信健康分别实现收入10.69亿元、12.55亿元、20.35亿元；净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元及0.76亿元；2025年前10个月，公司实现营收18.73亿元，净亏损3.89亿元。

圆心科技成立于2015年，是一家领先的医疗健康公司，提供专注于患者的医疗服务周期的服务。2023年至2025年，公司营收分别为97.37亿元、102.05亿元和103.77亿元；净亏损分别为7.19亿元、10.94亿元和4.00亿元，三年累计亏损22.13亿元。2026年4月，圆心科技第六次向港交所递交上市申请。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代周报记者表示，保险中介公司密集赴港，本质是“报行合一”倒逼下的生存突围。该政策使专业中介渠道佣金率大幅下降，传统“吃差价”模式难以为继，牌照贬值、股权交易市场遇冷。同时，这批公司多成立于2015年前后，资本面临退出压力，上市是风投退出的最优解。

“相比A股市场，港股市场对于互联网科技属性较强、暂时处于亏损阶段的保险中介企业更加友好，其上市审核标准更侧重企业的商业模式可行性、行业增长潜力，而非短期盈利指标，恰好匹配了当前保险中介企业处于扩张期、需要持续投入研发与市场拓展的发展阶段，同时港股市场拥有更成熟的金融投资者群体，对保险科技这类新兴赛道的认知度更高，能够给企业提供更顺畅的融资通道和国际化的发展平台，这也是诸多保险中介企业优先选择赴港上市的核心原因。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对时代周报记者分析称。

本文源自：时代周报

作者：王苗苗