狂涨193%！安徽夫妇靠一颗青梅，年收17亿，极限15天闯关港股成功

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：兜兜转转七年，这颗青梅终于在港交所“开花结果”。

在所有的国内零食广告当中，溜溜梅算是一个比较成功的代表。

那句经典广告语：“你没事吧”“没事就吃溜溜梅”，在全国人民耳边广泛传播，靠着这句slogan，青梅这条小众赛道慢慢走进人们的视野，并且受到市场的关注。

不得不夸赞一句，溜溜梅的营销队伍真的是“创意鬼才”。

溜溜梅在市场上深耕了27年，已经是广为人知的青梅制品品牌，但在资本运作面前却坎坷不断。

自2019年起，公司就试图多次进入资本市场，可计划都落空了。

2026年6月15日，溜溜梅终于得到了来自香港证监会的“港股青梅行业领军者”荣誉。

这只股票上市第一天，表现就格外出色，开盘后快速上涨到95港元，并且最高曾达到历史上的130.1港元，最终涨幅为193.71%，市值超过100亿港元。

超额认购倍数达到6586.73倍，直接超越了蜜雪冰城，拿下2026年香港市场消费类IPO中实至名归的“超购王”。

外界都认为溜溜梅总算“扬眉吐气”了，可这里头的“水深火热”，只有溜溜梅自己最清楚。

这次风风光光的挂牌仪式并非溜溜梅做大做强后的资本成果，这场融资，纯粹是被逼到墙角的还债挑战，因为只有15天了。

如果这次又敲钟失败，那创始人两口子就得背上一笔巨大的股权回购欠款，到时现金流会有多糟糕，用脚趾头就能想到。

所以说，这场所谓的上市狂欢，溜溜梅真的赚翻了吗？

其实不然。

一颗小小梅子

释放大大能量

现在的休闲零食赛道，兵分两路。

一种路是三只松鼠、良品铺子走出来的，坚果、果干、烘焙啥都有卖；还有一种路是独属溜溜梅这种“专一型的”，只在梅子身上下功夫。

溜溜梅成立了27年，创始人杨帆就和梅子打交道了27年，他变着花样做梅子，打磨出三条“互帮互助”的增长曲线。

这三条产品线分工很明确，没有多余的研发负担，可以说是相辅相成的走向。

原味青梅、雪梅这类经典梅干作为品牌基本盘，在广告语的超强洗脑下，很快就站稳了最初的市场，很多老顾客经常回购，营收基础稳稳打下。

只不过近两年增长上出现些“疲惫感”，2025年这个品类营收8.3亿元，占比已经跌到48.5%，毛利率仅33.4%。

抓住健康风口后推出的西梅，和量贩渠道接触最深，卖得很不错，2025年收入3.8亿元，近两年暴涨七成。可低价走量的代价是毛利率持续走低到29.7%。

高端梅冻则是扛起溜溜梅的利润大旗，2025年4.66亿元的营收，搭配45.4%的毛利率，是溜溜梅盈利最高的单品了。

图源：溜溜梅招股书

单车可以共享，充电宝可以共享，一颗青梅也可以共享。

这三组产品都是共享一套青梅供应链、生产车间、营销体系，采购、生产、宣传都可以统一分摊。这样的话，研发精力也不会分散，供应链也不会出现复杂或者分裂的情况。

从招股书数据来看，这三条产品线恰好形成一个“三角形”，能够稳定的分工协作。

梅干营收增长动能放缓，西梅增速一路向前，梅冻贡献最高毛利，三位一体，不仅可以稳住企业基本盘，还能抓住增量风口，守住盈利底线。

溜溜梅的这套打法，在和三只松鼠、良品铺子这种多品类经营的企业对比下，优势就很明显。

多品类意味着赛道会相对分散，资源也会分流，要想打造一款垄断心智的单品没有那么容易，如果遇上价格内卷，那盈利也会牵连到。

而溜溜梅一门心思与梅子“单打独斗”，完美实现了“品类即品牌”的优点；毕竟大家想买青梅零食时，第一选择就是溜溜梅。

并且，溜溜梅要是研发新品，只需要对“梅子”的产品配方、形态、包装等方面做局部改进，就可以顺理成章达到目的，不用从零搭建原料供应体系，这样迭代成本就不会很高。

尽管如此，这套战术也不足以让溜溜梅“安枕无忧”。

目前，整个梅子细分市场空间有限，增长肉眼可见有天花板，万一哪天风口过去了，手里又没有别的品类能兜底，压力自然而然就加重了。

这也是为什么溜溜梅近两年在量贩渠道重磅出击，拼命拉高销量规模，以此来争取市场份额的增长。

零食量贩遍地开花

唯独利润渐渐掉队

这几年，很少人会特意去超市买零食，更多人转向赵一鸣、零食很忙这种量贩式零食店。

毕竟几十块钱就能买到一大袋，妥妥的物美价廉。

现在很多零食品牌都把量贩店当作增量发展的重要阵地，溜溜梅也不例外，它几乎把所有增长筹码都押上了。

但随之而来的代价也很直接，溜溜梅的盈利开始有了危机感。

量贩渠道带给溜溜梅的营收数据十分漂亮，2023收入才1.34亿元，2025年就飙到了6.48亿元，仅仅两年就翻了近四倍。

销量飞快往上涨，可毛利率却没有跟着往上走，反而是一路往下掉，从2023年40.5%跌到2025年35.2%。

量贩渠道很需要一个好的陈列位置，意味着陈列费用也不低；加上这些店主打的就是低价，所以供货价就被压得很紧，就算卖出一单货，赚到钱也不多。

而山姆这类会员商超和线下超市本身属于高毛利老渠道，收入从2023年1.71亿元涨到4.03亿元，看上去增长还算平稳。

但毛利率跌幅是所有渠道当中最夸张的，从45.1%大跌到32.8%。

山姆所售卖的商品都是大批量的定制化产品，单价自然会被压低。普通超市经常要搞满减、打折活动，品牌可能还要自己补贴促销成本，利润指定要被稀释掉。

再看看传统经销商，日子更是过得惨淡。2023年营收还有8.82亿元，2025年直接少了一半，不过这一块的毛利率倒是很稳，基本维持在38%左右。

毕竟经销商没有强制低价的要求，账期又短。可问题是，经销商的客流全被量贩店抢走，他们的拿货意愿大不如前。

溜溜梅2025年账面上的净利润1.82亿元，看着增长了不少，可经营活动现金流净额才7450万元。

账面确实好看了，手里却拿不到实打实的现金，这不就是典型的“增收不增利”。

这个困难并不只有溜溜梅一家遇到，盐津铺子、三只松鼠也碰到同款难题，但它们好歹有多条渠道能对冲一下。

盐津铺子有海外市场、精品超市、电商平台等多渠道，没完全吊在量贩一棵树上；三只松鼠凭借自身官网，保住了定价权。

溜溜梅就不同了，它的渠道结构是不平衡的；38%的营收全靠量贩连锁了，根本没有其他渠道来缓冲利润下滑。

更棘手的是，溜溜梅前五大客户收入占比已经达到了45.8%，集中度太高也不是件好事。

说不一定哪天量贩品牌改善商品陈列，比如减少溜溜梅产品的展示区域，那出货规模立马会受创；或者是供货价被迫压低，毛利率还得继续走下坡路。

说到底，依赖量贩堆积出来的销量治标不治本，高度集中的渠道结构如同悬在头顶的一把刀，哪天稍有变动，企业规模终究会转瞬即逝。

如愿上市

只为还债上岸？

虽然产品、渠道一直被视作影响溜溜梅长久发展的主要因素，但资本市场的IPO要求非常严格。

溜溜梅必须在2026年6月30日前完成敲钟，才能应对潜在的风险。

敲钟仪式并不是企业发展的必然环节，纯粹是创始人夫妻在遇到巨额债务危机时，不得已采取的资本运作方式。

2015-2024年间，溜溜梅做过A轮、B轮、C轮和D轮融资，跟投资者签订都有强制性的对赌条款，还有上市后股权回购的严格规定。

它经历了七次资本运作，2019年A股上市申请被终止，2025年港股IPO两次失败后，又触发上一轮的回购条款，公司现金流不断在失血。

到2026年6月30日只剩下15天，已经不能再调整或延长了，这次只许成功，不许失败。

早前，溜溜梅就花费了2.61亿实施的股份回购，直接给企业埋下了隐患大雷。

红杉资本是溜溜梅最早的外部投资者，2024年正式行使赎回权，同年11月偿还本金1.35亿元；2025年1月还息1.26亿元。

这两笔钱，跟溜溜梅2024-2025年的净利润总和差不多。花了这么多钱出去，溜溜梅的流动资金几乎被掏空。

2025年公司现金及等价物仅剩3400万元，远远不够分派给股东的大额红利6730万元之用，账面现金流紧张到不行。

无可奈何下，公司不得不降价销售，抱紧量贩渠道，来提高资金回笼的速度；公司的品牌宣传、产品研发的的预算只能一坎再砍。

本次募集到的净额为4.4亿港币，其中10%用来补充公司营运资金，说白了就是解决之前收购股权造成的资金短缺问题，其上市目的就是还债。

溜溜梅还是典型的家族主导型企业，杨帆及其一致行动人持有公司75%的股权。

高度集中化的股权结构能大大提高企业决策的效率，以当年梅子赛道为例，像战略布局、营销投入等都能快速落实，不用跟其他股东拉扯、出现战略摇摆等问题。

但短板造成的破坏更大一些，所有对赌回购的义务最终必须压给创始人家族，机构投资者只坐享其成股权收益。

如果公司未能上市，杨帆夫妇将面临D轮亿级别资金回购债务，与红杉之前承诺的2.61亿回购一样的性质。

敲钟第一天涨到193%，超额认购倍数达600多倍，市场对溜溜梅的品牌价值披上了高光。

即便此次能在15天内完成业绩承诺方面的忧虑，但无法根治公司在今后发展中遇到的深层次的问题。

不过，溜溜梅单凭一颗梅子，冲上百亿市值，已然成为细分市场的龙头老大，但眼下的赛道内卷白热化，后续业绩的增长之路不太好走。

百亿市值能不能承担得住、毛利率下滑趋势能不能逆转、渠道依赖困局能不能破解，是溜溜梅需要提交的长期答卷。

未来，溜溜梅要扛住的不只有行业挑战，还有资本的大风大浪。

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