四连亏的康惠股份并购之殇：子公司对赌“爽约”、贷款逾期，一季度靠卖资产“回血”

证券之星 刘凤茹

老牌药企康惠股份(603139.SH)登陆A股后大举扩张，而今激进布局埋下的风险集中爆发，持续吞下扩张的恶果。近期康惠股份公告旗下子公司四川春盛药业集团股份有限公司(以下简称"春盛药业")贷款逾期、且业绩对赌全面爽约。追溯过往并购标的，早年收购的山东友帮生化科技有限公司(以下简称"山东友帮")核心经营主体陕西友帮生物医药科技有限公司(以下简称"陕西友帮")已全面停产并推进破产重整，上亿元的巨额业绩补偿款至今仍深陷仲裁追偿拉锯。

证券之星注意到，受陕西友帮停产破产重整影响叠加自身经营影响，康惠股份2025年亏损加剧，而此前公司已连续三年亏损。实控人更迭后，康惠股份2026年一季度归属净利短暂"回正"，但这份账面盈利主要依靠出售闲置设备的一次性收益获得，扣非后净利润依旧亏损。

从大肆扩张到对赌接连失败，再到子公司停产、贷款逾期风波，康惠股份的"扩张后遗症"暴露无遗。如何真正走出困局，考验着新主及管理团队。

子公司春盛药业双雷，贷款逾期与对赌未达标

康惠股份于6月23日收到都江堰市产权流转融资担保有限责任公司(以下简称"担保公司")邮寄的《逾期催收通知函》，要求公司督促子公司春盛药业抓紧筹措资金还款，否则公司将承担相应的反担保责任。

据了解，春盛药业成立于2009年，主营中药材的种植销售及中药饮片的生产销售。2025年6月，春盛药业在都江堰金都村镇有限责任公司申请了400万元贷款，担保公司为该笔贷款提供担保，公司为担保公司提供保证反担保。春盛药业股东骆春明及尹念娟与公司签订反担保合同，在公司所担保的债权本金的49%范围内向公司承担反担保责任。

受行业整体经营环境变化及阶段性市场压力影响，春盛药业经营性现金流阶段性承压，下游客户应收账款回款进度不及预期，资金筹措及调度阶段性紧张，未能按期足额支付上述贷款本息，从而形成贷款逾期。

证券之星注意到，春盛药业不仅贷款逾期，业绩对赌落空。2023年3月，康惠股份耗资约5679.53万元认购春盛药业新增的1582.0408万股股份，从而拿下春盛药业51%股权。交易时原股东立下三年业绩承诺：春盛药业2023年、2024年及2025年度实现净利润(以扣除非经常性损益前后的净利润孰低值为准)分别不低于300万元、550万元及850万元，三年累计不低于1700万元。

审计数据显示，春盛药业2023年4-12月、2024年、2025年的净利润分别为45.24万元、526.73万元、-3670.35万元，连续三年未达成承诺指标，经营基本面在2025年亏损加剧恶化。

康惠股份表示，公司及春盛药业正在积极与银行及担保公司沟通，积极协商贷款展期、续贷、分期还款、债务重组等处置方案，力争平稳化解逾期债务风险，降低此次事项对公司的不利影响。若春盛药业不能履行还款义务，公司在履行代偿担保责任后，将向骆春明及尹念娟采取追偿措施。

并购后遗症爆发，"多子"问题重重

康惠股份2017年4月登陆沪市主板后，开启高速扩张之路。2017年9月-2021年间，通过收购或者增资方式先后将陕西方元医药生物有限公司、陕西新高新药业有限公司、山东友帮、湖北科莱维生物药业有限公司(以下简称"科莱维")、四川菩丰堂药业有限公司(以下简称"菩丰堂")等多家医药企业纳入版图，多数标的取得控股权。然而一系列的收购中，不少标的不仅没有增厚业绩，反而演变为一个又一个的"包袱"。

山东友帮的收购算是一个典型。2020年9月，康惠股份以3264万元收购来新胜持有的山东友帮51%股权，该企业主营高纯度原料药及高端医药中间体技术开发、生产、销售、技术转让、外包服务。当年溢价收购时，由于政府高铁项目规划导致对标的所在地需要重新搬迁，山东友帮2018年就停产，且处于亏损状态。随后，山东友帮设立全资子公司陕西友帮，并将其核心产品技术及人员、经营等全部转移至后者，前者成为持股平台。

康惠股份曾寄望于陕西友帮车间建成投产后能改善业绩，但事与愿违。山东友帮2021-2023年连续三年未实现承诺业绩，原股东来新胜应向公司补偿约2.69亿元。

2024年6月，来新胜将其所持山东友帮49%的股权转让给弘福医药有限公司(简称"弘福医药")，约定830万元由弘福医药直接支付给康惠股份，用于偿还来新胜部分业绩补偿款。弘福医药同步承诺陕西友帮2025-2027年度实现利润分别不低于3000万元、4000万元、5000万元。时隔一个月(2024年7月)，山东友帮将其持有的陕西友帮51%的股权以0元的价格转让给康惠股份，49%股权以0元价格转让给弘福医药，陕西友帮由此成为康惠制药一级子公司。

受行业市场竞争加剧等因素影响，陕西友帮长期亏损，于2025年9月全面停产。随后，陕西友帮以资不抵债且缺乏清偿能力但具有重整价值为由申请破产重整，目前重整事宜在推进中。

证券之星注意到，由于康惠股份仅收到280万元代偿补偿款，为向来新胜追讨剩余约2.66亿元补偿款，康惠股份已提起仲裁追索。

另一子公司菩丰堂未完成2023年及2024年业绩承诺，康惠股份子公司同样提起仲裁。该案件于2026年3月31日开庭，尚未收到仲裁裁定。同时，菩丰堂600万元的贷款出现逾期。参股公司科莱维也曾与康惠股份发生股权纠纷，对簿公堂，一连串并购"后遗症"集中显现。

净利四连亏，变卖设备"扮靓"一季度业绩

康惠股份主要业务覆盖医药制造及医药流通领域，医药制造业板块以中成药的研发、生产、销售为主，以中药饮片及医药中间体的研发、生产、销售为辅；医药流通业板块，主要开展生物制品(除疫苗)、血液制品、药品、中药材的批发业务，同时涉及少量药品零售业务。中成药的研发、生产、销售是公司目前最主要的业务板块。

作为一家老牌药企，康惠股份经营压力加剧：2022-2024年，公司归属净利润分别亏损6306万元、2616万元、8963万元。

2025年9月，康惠股份实控权发生变更，嘉兴悦合智创科技合伙企业(有限合伙)成为控股股东，李红明、王雪芳夫妇上位实控人，同时完成新一届董事会组建及高管聘任。随后，公司更名为"康惠股份"，意在保留"康惠"品牌的同时，以"股份"二字传递更清晰的发展定位。

然而，2025年康惠股份全年经营依旧惨淡：实现营收4.71亿元，同比下降16.09%，归属净利润亏损3.33亿元，扣非后净利润亏损2.12亿元，亏损幅度扩大。其中，陕西友帮成为沉重拖累。因陕西友帮停产且已申请重整，公司对应收陕西友帮借款按照个别认定法计提坏账准备，叠加其经营亏损，合计影响公司业绩约2.41亿元。

同时，受医药行业政策调整及宏观经济环境影响，康惠股份针对性地调整销售策略，增加渠道建设、品牌建设等投入，因母公司在销产品结构发生变化，虽销售数量有所上升，但销售收入仍下降约5%；同时，因产品转移阶段，新建生产基地与三个老生产基地同步运行，整体运营成本占比偏高，上述因素共同导致公司2025年业绩亏损。

2026年一季度，康惠股份实现营收9335.63万元，同比下降23.07；归属净利润同比大增221.12%至2087.98万元。

证券之星注意到，康惠股份归属净利润扭亏并非来自经营改善，而是一次性资产处置收益。今年3月6日，康惠股份决定出售一批计算机相关设备，交易总价款达1.14亿元，该笔交易预计带来约4160万元的净利润，对一季度业绩带来积极影响。截至一季度末，该批设备已全部完成交付，并全部收回交易款项。

若剔除这笔非经常性收益，今年一季度康惠股份扣非后净利润尽管同比增长16.18%，但仍亏损1543.59万元，可见造血能力未实质性修复。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)