高澜股份2025年扭亏，预收货款的暴涨是后续经营向好的积极信号？

广州高澜节能技术股份有限公司（股票简称：高澜股份）于2001年成立，2016年2月在深交所创业板上市，是中国最早聚焦热管理技术创新和产业化应用的企业之一。

高澜股份聚焦电力电子热管理、储能热管理、信息与通信热管理、特种行业热管理及综合能源能效管理。为可再生能源发电、交直流输变电、电力储能、数据中心、轨道交通、石油石化、钢铁化工、大科学、大医疗和舰船等应用场景保驾护航。

2025年，高澜股份的营收同比增长43.1%，连续两年快速增长，但其离2022年的峰值水平还有很大的差距。这主要是2022年末处置了重要子公司东莞硅翔31%的股权，2023年对其不再并表，导致其营收规模暴跌。

“大功率电力电子热管理产品”增长1.6倍是关键，“高功率密度装置热管理产品”在下跌；“工程运维服务”和其他业务有增有减，这两项业务的涨跌幅度和影响都比较小。

境内市场增长42.3%，境外市场增长2.4倍。看起来境外市场的增速很快，但其规模和占比极小，几乎就不重要。

2025年成功扭亏，净利润为2800万元，和峰值年份比只有其一成左右。2026年一季度仍然维持着盈利的状态，虽然有增长的趋势，但幅度偏小。我们当然要在后面把前几年盈利大幅波动的原因给找一找。

分季度来看，2024年有两个季度出现了营收同比下跌，三个季度出现了亏损。2025年的情况明显好转，所有的季度，营收都在同比增长，特别是二季度和三季度的增速相当高。前三个季度也都能维持盈利，四季度的亏损幅度也较小。

2024年亏损的三个季度，主营业务都是亏损状态，特别是二季度和三季度的主营业务亏损相当夸张。2025年二季度和三季度的主营业务仍然是亏损状态，只是亏损程度上远没有2024年同期那么大了。

这些季度的毛利率没有明显的差异，导致其亏损的主要原因是营收规模是同年四个季度中最低的，特别是2024年这两个季度。

至于2025年四季度主营业务盈利空间突破10个百分点，2026年一季度的主营业务盈利能力，虽然环比在下跌，但同比大幅增长的情况，还需要进一步观察。我个人倾向于，这是经营形势好转的信号。

按年度看，2025年的毛利率大幅增长4.9个百分点，2026年一季度突破了30个百分点。虽然没有达到2019年的高水平，但已经是比前五年都高的表现。我们在前面看分季度数据的时候已经发现，一季度并非当年毛利率的峰值季度，2026年一季度的毛利率反弹，不太可能像是季节性因素波动的影响。

2022年的销售净利率和净资产收益率都是极为优秀的水平，当年还发出了唯一一次“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招。之前的三年也都是优秀水平，只是较2022年，优秀级别要差一些。

从2023年以来连续两年亏损，2025年也只能算及格的水平；2026年一季度已经摸着优秀级水平的边了。但是，这既是季度的数据，也可以看出其净资产收益率明显低于销售净利率，整个运营效率是在下降的。

“大功率电力电子热管理产品”和“高功率密度装置热管理产品”的毛利率都在增长，“工程运维服务”的毛利率下跌。三大业务的毛利率差异仍然偏大，主要是“高功率密度装置热管理产品”的毛利率只有其他两项业务的1/3左右。

2025年，高功率密度装置热管理产品收入下跌、占营收比下降和毛利率增长，三重因素的累积，对平均毛利率增长有不小的贡献。

这里就有一个矛盾的问题，那就是企业从盈利的角度看，希望压缩这类毛利率偏低的业务；但是，从整个营收结构的稳定性以及发挥规模效应的角度，又希望这些业务做得越大越好。

为什么会在这里扯这类问题呢？因为这类矛盾的问题，对不同的管理者可能会形成两种相反的决策：倾向于发展规模的管理者不仅不反感这类业务，反而觉得这做大规模的机会；倾向于提升业绩的管理者，可能是希望把更多的资源向赚钱更多的业务倾斜，有可能就会有意压缩这类毛利率偏低的业务。

当然不会有绝对的好坏之分，有可能都是对的，也有可能都是错的；更有可能会因为执行中的细节，影响最终结果，对的方向也执行错了。这就导致看似起点差不多的两家企业，过些年来看，经营结果完全不同的情况。

境内市场的毛利率大幅增长，由于其规模和占比是绝对的核心，实际上就是主要的影响因素。至于境外市场的毛利率大幅下跌，由于其市场规模太小，特别是下跌后还高于境内市场，这种毛利率的适当的下跌，没有什么不好。

2025年的主营业务盈利空间为3.5个百分点，2026年一季度增长至5.7个百分点，这比前三年的亏损状态要好很多。

从2024年亏损10个百分点，到2025年盈利3.5个百分点，毛利率的影响相对较小，主要的影响因素是期间费用占营收比的大幅下降。期间费用的支出规模其实是在增长的，只是增速比营收增速要低很多。

从这里可以看到，营收规模的稳定对于上市公司是非常重要的。可以说，绝大多数的企业都扛不住营收大幅下跌，哪怕是有些行业龙头企业，现在看着毛利率很高，也非常赚钱，只要持续给他来两年营收暴跌，也很快就会“原形毕露”。

在其他收益方面，2025年的净收益增长了1100万元。这本不该有太大的影响，但是对于盈利能力较低，靠着保本点波动的高澜股份来说，影响就相对比较大了。其中主要是投资收益增长了，两大减值损失有所波动，但总额上差异不大。

投资收益中主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”，对前面提到过的原子公司“东莞硅翔”的投资收益是大头。

2022年的投资收益高达3.6亿元，导致当年主营业务亏损的情况下也能发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，其中“处置长期股权投资产生的投资收益”为2.2亿元，“丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生的利得”为1.4亿元，这些也与原子公司“东莞硅翔”相关。

看“扣非净利润”，2025年也成功扭亏，而且扣非净利润高于归母净利润。但是，2022年的归母净利润极高，而当年的扣非净利润却是亏损状态。这主要是对投资收益的界定不同，一般情况下，联营或合营企业的投资收益是经常性项目，那么投资方也确认为经常性收益。而处置子公司股权这类投资收益，一般都不认为是经常性项目，把股权都卖掉后，就没有了，也就没法经常拿来卖。

经营活动的净现金流为“俯卧撑”模式，虽然固定资产投入的规模不大，但这样导致的现金紧张问题还是会存在的，而且还会持续加大。

经营活动的净现金流比净利润好得不多，甚至部分年份还不如同期净利润的原因，主要是存货和应收项目的资金占用比较高，应付项目只能抵消掉一部分，固定资产折旧等贡献又比较小。

存货的规模是在持续增长的，存货周转天数也在增长，这当然不是太好的信号，哪怕2026年一季度末大幅增长有季节性因素的影响，这种情况也可能会被后续期间固化。不过，如果看到下面预收货款等大幅增长，存货的增长似乎就是正面的信号了。

“应收票据及应收账款”在2023年末下降后，持续两年多维持增长状态，存货周转天数总体上稳中有跌。排除2026年一季度的波动后，这方面的问题不算大。

“应付票据及应付账款”的增长有限，2025年末和2026年一季度末，主要是预收项目的增长很快，导致了经营活动净现金流的相对缓解。预收货款的大幅增长当然是好事，这一般预示着后续营收的增长动力充足。

只是2025年末大幅增长后，2026年一季度末又有所下降，是否又预示着后续期间的营收增长不可能有2025年那么快呢？从理论上看，这种可能性还是比较大的。

高澜股份的资产负债率并不高，长期偿债能力是相当强的。流动比率和速动比率的水平比较高。特别是考虑到其预收性质的款项不需要现金清偿后，可以说其短期偿债能力也是极强的。高澜股份的有息负债规模极低，我们就不再展示了，不过随着其发展方向的稳定和筹资需求的上升，一定会逐步增长起来的。

2022年高澜股份处置了营收、利润贡献占比极高的东莞硅翔后，合并报表口径经营指标连续两年陷入低迷，扣非净利润持续亏损。直至2025年、2026年一季度，依托自有主业热管理液冷产品订单放量，营收、扣非盈利才实现实质性修复，经营基本面完成阶段性企稳。

但目前高澜股份的算力液冷和储能水冷等新兴业务仍处在成长爬坡期，行业客户拓展、营运资金管控、盈利稳定性均存在提升空间，若要实现长期稳定增长，仍需持续投入资源拓展市场、优化经营效率。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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