“战略模糊”、“数据驱动”！沃什要做格林斯潘？那“看跌期权”要学吗？

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　　文章来源：华尔街见闻

　　美联储新帅沃什全面致敬格林斯潘，重拾“战略模糊”与数据驱动，为市场复刻昔日暴涨繁荣打开想象空间。但暗礁已现：他能否在缔造高增长、低通胀奇迹的同时，避开资产泡沫，并亲手击碎“美联储兜底股市”的危险幻觉？

　　美联储新任主席沃什（Kevin Warsh）将格林斯潘（Alan Greenspan）奉为施政标杆，在就职典礼和首次新闻发布会上多次援引其理念，主动将其定位为货币政策的效仿对象。格林斯潘本周辞世，随之引发的不仅是对“大师”遗产的追忆，更是一场关于沃什时代能否复制其辉煌、又该如何规避其失误的深刻讨论。

　　在6月17日首次政策会议后的新闻发布会上，沃什拒绝提供任何前瞻指引，亦未填写官员季度利率预测的“点阵图”，明确表示希望市场直接对经济数据作出反应，而非依赖美联储的预测过滤。他同时拒绝了就业与通胀之间存在“残酷抉择”的传统叙事，声称低失业率与稳健增长无需以更高通胀为代价。这些表态令外界广泛将沃什的风格与格林斯潘的“战略模糊”和供给侧思维相挂钩。

　　对市场而言，上述立场转变意义深远。若沃什成功复制格林斯潘时代以生产率驱动的繁荣叙事，将重塑市场对加息路径的预期，为风险资产定价提供更宽松的空间。格林斯潘执掌美联储近二十年间，标普500指数累计上涨290%。

　　然而，分析人士同时警告，格林斯潘的遗产并非没有暗礁。所谓“格林斯潘看跌期权”——市场长期形成的“美联储将为股市兜底”的预期——以及低利率催生资产泡沫的历史教训，构成了沃什最棘手、也最需主动化解的政策挑战。

　　“战略模糊”回归：沃什主动对标格林斯潘

　　格林斯潘本周辞世，享年100岁。其执掌美联储近二十年（1987-2006年），横跨1987年股市崩盘、1994年墨西哥比索危机、1998年长期资本管理公司破产以及2000年科网泡沫破裂等多个重大市场事件。凭借灵活、敏锐的政策手腕，他赢得“大师”称号，任期内创造了高于趋势的经济增长、强劲就业增长与价格稳定。

　　沃什在就职典礼上多次援引格林斯潘，并在6月17日首次新闻发布会上明确推崇其货币政策理念，将其定位为自身施政的参照系。历史上，格林斯潘从不发布详尽的长期前瞻指引，以刻意令市场保持猜测著称——即“战略模糊”。

　　沃什显然正在效仿：本次联储会议声明未附任何前瞻指引，沃什本人亦拒绝填写“点阵图”预测，明确表示希望市场直接对经济数据作出反应，而非通过美联储各位理事的过滤与预测来接收信号。

　　在规则导向层面，格林斯潘曾与时任理事联手，以工业及农业大宗商品价格、收益率曲线、美元汇率及金价等市场实时价格为政策锚点。沃什一贯主张政策应更具规则性、减少随意性，预计将在一定程度上沿用类似框架。

　　数据驱动与供给侧思维：政策哲学高度契合

　　格林斯潘是美联储数据驱动决策的先驱。在其就任之前，美联储的政策框架远不如今日量化，而格林斯潘凭借早年担任经济顾问的经验，建立起广泛参考多维度数据的传统，此后历任主席均沿袭了这一做法。

　　然而，格林斯潘的灵活性超越了单纯的数据追踪。他虽大体坚守非正式的2%通胀目标，却并不教条地优先维护这一目标的“神圣性”，而是广泛关注劳动力市场、工资、增长及商业数据。这种酌情判断力是美联储在压力时期履行双重使命的关键所在。

　　两人在“菲利普斯曲线”上的判断高度一致。格林斯潘在1990年代后半段的演讲和国会证词中多次指出，生产率提升等结构性转变已使该理论失效，拒绝将通胀归结为需求过热，更关注供给侧扩张。沃什在6月新闻发布会上明确拒绝了就业与通胀之间存在“残酷抉择”的说法，并强调适当的货币政策可令低失业率与稳健增长并存而不必然引发通胀——这一立场与格林斯潘的供给侧逻辑一脉相承。

　　生产率是上述政策框架的核心支柱。评论文章指出，2026年一季度美国生产率同比增速已升至2.8%，显著超出金融危机后约1.4%的长期均值，令人联想到1990年代末科技创新驱动生产率持续突破2.5%的景象。

　　历史经验表明，生产率的强劲提升往往与股市的丰厚回报相伴而生——这也是沃什追求“低通胀、高增长、低失业”三者兼得目标的重要支撑。

　　意识形态盲区：格林斯潘遗产的另一面

　　格林斯潘的失败同样不容回避。其对自由市场近乎信仰式的坚守，使其在数据关注上也存在盲区——对企业层面微观数据的娴熟驾驭，遮蔽了其对宏观经济更为严谨的分析，也阻碍了其对不稳定信贷条件和金融失衡积累风险的充分认识。

　　后果显而易见：低利率催生廉价信贷，如国际清算银行顾问William White所预言，最终在全球金融危机期间孕育出大型泡沫。全球失衡也推动了2000年代初的产业冲击，重创整体美国制造业。

　　英国《金融时报》警告沃什，若其重拾去年的鸽派立场，必须将扩张性政策的风险视野扩展至通胀以外。“他不应在市场问题上持教条立场，也不应被华尔街和硅谷的‘金牛犊’所诱惑。”

　　“格林斯潘看跌期权”：最棘手的遗产

　　格林斯潘任期留下的最复杂遗产，或许是所谓“格林斯潘看跌期权”——市场长期形成的“美联储将为美国股市兜底”的预期。这一感知在格林斯潘时代之后以各种形式延续，即便美联储主席本人并不持有这一立场，也可能产生危险后果。

　　在当前市场情绪已然亢奋的背景下，若任由这种“兜底幻觉”持续，将进一步鼓励过度冒险。《金融时报》建议沃什尽早着手消除这一预期：这并不意味着无视股市反应，而是应尽力打消市场认为美联储将股市点位视为政策目标本身的想法。

　　“格林斯潘口头上拥护自由市场理念，但新任美联储主席必须表明对格林斯潘言辞的承诺，而非对其行动的承诺。”对于沃什而言，格林斯潘最值得效仿的遗产在于数据驱动的灵活决策与对教条的抵制；而最需刻意规避的，恰是以股市点位作为施政目标的那一面。

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