江苏
资本灰度看清资本的光与影
作者I水镜 校对I白小姐
编辑I韫玉
2026年6月26日，如东县东泰社会发展投资有限责任公司（以下简称“如东东泰”）披露了截至2026年3月31日的资产受限情况。数据显示，该公司受限资产账面价值合计120.09亿元，其中用于抵质押的实物资产账面价值为92.29亿元。
在地方融资平台持续推进市场化转型与债务风险化解的背景下，如东东泰作为如东县重要的城市基础设施建设主体，其资产流动性状况、盈利结构特征及短期偿债压力，值得市场参与者关注。
受限资产结构
截至2026年3月末，如东东泰受限资产由以下两类构成：
1. 实物资产抵押（92.29亿元）
存货（主要为开发成本及待开发土地）：抵押金额43.48亿元，占比最高。该类资产系公司在建工程及土地储备向金融机构融资的主要担保物。
投资性房地产：抵押金额23.42亿元，主要为商业及商服用地产权。
无形资产（土地使用权及海域使用权）：抵押金额7.68亿元。
固定资产：抵押金额6.79亿元。
2. 受限货币资金（38.72亿元）
该部分主要为银行承兑汇票保证金及定期存单质押，在账面货币资金中占比较高，属于不可自由支配资金。
上述受限资产合计120.09亿元，占公司同期总资产的9.97%，占同期净资产的26.69%。
较大规模的受限资产客观上压缩了公司后续以资产抵质押方式获取增量融资的空间。在当前融资环境下，可用于新增融资的未受限优质资产规模值得持续关注。
净资产变化
2025年末，如东东泰净资产较上年末减少约64.61亿元，降幅为12.49%。该变化主要源于地方政府主导的国有资产整合与划转安排：
股权划出：公司分别将持有的江苏洋口港投资开发有限公司30.03%股权、如东县鑫源投资发展集团有限公司100%股权、如东恒仁房地产开发有限公司100%股权等资产无偿划转至其他国有主体，合计影响资本公积约60.99亿元。
其他资产处置：处置海洋铁路有限公司30%股权及部分公益性资产，进一步减少资本公积。
同期，控股股东亦通过货币资金和房产注入等方式对发行人予以支持，但净划出规模较大，导致公司资本实力有所削弱。
从资产重组角度看，上述划转系区域国有资产布局调整的一部分，但对于发行人个体而言，资本公积的下降意味着其应对极端风险的财务缓冲垫有所变薄。
盈利结构
1. 利润指标呈下行态势
2025年度，公司营业利润同比下降37.06%，净利润同比下降37.49%。下滑主因是公允价值变动收益（主要为投资性房地产评估增值）较上年减少2.68亿元。
2026年一季度，净利润为-3,601.94万元，出现阶段性亏损。公司表示系部分财政补贴到账节奏延后所致。
公司需在业务结构中提升市场化收入的比重，以降低对补贴资金的依赖，增强盈利的可持续性与稳定性。
债务结构
截至2026年3月末，发行人有息债务总体情况如下：
总有息负债：约479.28亿元。
一年内到期债务：约204.65亿元，占总有息债务的42.70%。
对比经营现金流：
2023年及2024年，经营活动净现金流均为负值（分别为-41.95亿元、-20.99亿元），反映项目建设周期长、回款存在滞后的行业特征。
2025年经营净现金流转正为7.88亿元，但对于204.65亿元的短期到期债务，保障倍数较低。
公司目前的债务滚动对再融资渠道的畅通度有较高要求。若信贷环境收紧或抵押物估值出现调整，短期的流动性管理将面临一定考验。
如东东泰的案例提示，城投企业的信用分析正逐步从“信仰驱动”转向“基本面驱动”。资产质量、盈利结构、现金流匹配度等核心财务指标，将成为市场评估其偿债能力的关键依据。
免责声明：本文基于公开披露的财务数据及公司公告进行分析，所载观点仅代表基于信息的客观梳理，不构成任何投资建议，亦不代表对发行人偿债能力的绝对判断。投资者应结合自身风险偏好独立作出决策。
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