广东
破天荒！锌冶炼厂帮矿山加工矿石，不但拿不到一分钱加工费，还要倒贴200元每吨。18个月前这笔费用还在3500元高位，如今竟跌入负数。矿越缺，厂越亏，却越不敢停产。
一、冶炼厂要倒贴钱帮矿山加工
2026年6月，有色金属市场出现了一个破天荒的现象：国内锌精矿加工费均价报出-200元/吨。这意味着冶炼厂每从矿山手里接一吨锌精矿，不但拿不到一分钱的加工费，反而要倒贴给矿山200元。这是中国锌冶炼行业有记录以来首次出现负加工费。
要理解这件事有多反常，得先明白TC是什么。TC是矿山支付给冶炼厂的加工费，相当于把矿石交给工厂提炼的"代工费"。过去不管市场怎么波动，这个费用的方向从未改变——永远是矿山出钱，冶炼厂出力。2025年初，这个数字还在3500元/吨的高位，18个月后，不仅归零，还一头扎进了负数区间。
按当前锌价约23600元/吨倒推，不含副产品对冲，冶炼厂每生产一吨锌，亏损已接近3000元。然而诡异的是，亏损如此严重，冶炼厂却还在加足马力生产。
今年1至5月，国内精炼锌产量同比增长7.5%，矿端越紧缺，锌锭端越过剩。市场上出现了"精矿紧缺、精锌过剩"的畸形格局，锌价不涨反跌，6月22日至26日，沪锌主力合约从24800元/吨急挫至23945元/吨，一周内跌去近千点。
二、为什么会这样？
负加工费的出现，根源在于产业链上下游的供需严重错配。
全球锌矿巨头Glencore和Teck在2026年合计减量超过30万吨，占全球年产量2.4%。过去十年，Century、Lisheen等大型矿山相继枯竭，而新矿从勘探到投产至少需要八到十年。国内锌矿资源同样紧张，5月锌矿砂及精矿进口39.66万吨，同比下降19.33%。亚洲储量第一的新疆火烧云铅锌矿虽于2025年投产，但采选冶一体化模式下产出的是锌锭而非锌精矿，无法缓解冶炼厂的原料饥渴。
在这种环境下，锌冶炼产能却在大肆扩张。2026年至2028年，国内新增冶炼产能超过100万吨。矿在减少，厂却在增加，原料争夺白热化，加工费被一路挤压。从2025年初的3500元/吨，到年末跌破1000元，再到2026年6月击穿零轴，18个月形成了一条陡峭向下的斜线。
但最核心的问题是：冶炼厂明明亏损，为什么不肯减产？原因在于停产的代价更大。锌冶炼是高固定资产行业，一旦停产，客户流失、银行抽贷、设备加速折旧，三项损失加起来比短期亏损更难承受。所以企业宁愿在亏损中"硬扛"，看谁先撑不住。云南某大型冶炼厂已主动检修一条产线，陕西部分中小厂减产30%，但行业整体仍在咬牙坚持。
锌消费超六成来自镀锌，下游建筑和基建受房地产竣工下滑拖累，6月镀锌开工率约75%，家电订单环比下滑5%至8%。全国锌锭库存约27.59万吨，处于近年同期高位，现货对期货维持贴水，需求端同样不给力。
三、不同企业命运天差地别
同样的负加工费，对不同企业意味着截然不同的命运。关键变量只有一个：有没有自有矿山。
有矿的企业，矿山利润可以覆盖冶炼亏损。如驰宏锌锗铅锌资源自给率高达80%，2026年一季度净利润6.62亿元，净利率10.4%，毛利率20.88%，活得相当滋润。
中金岭南自给率超过60%，一季度营收190亿元，净利润5.04亿元，虽然毛利率被低毛利的铜冶炼业务摊薄至5.35%，但矿端利润仍提供了基本盘。
没矿的企业则只能在亏损边缘挣扎。锌业股份没有自有矿山，生产所需原料全部外购，冶炼主业全年亏损，2025年6814万元的归母净利润全靠硫酸和金银铟镉铋等综合回收业务托底。到2026年一季度，TC跌至-200元/吨后，外购原料还要倒贴，冶炼主业亏损进一步放大，利润几乎全部由副产品支撑。
罗平锌电自给率仅20%至30%，且主力矿山接连停产，一季度营收2.90亿元，亏损3946万元，毛利率仅0.14%，成为主要锌企中唯一亏损的。
TC跌入负值，本质上是产业链利润分配的一次百年变局。有矿的吃肉，没矿的喝汤甚至挨饿，这种分化正在加速行业的洗牌与出清。多数机构已形成共识：负加工费无法长期维持，冶炼厂大规模减产只是时间问题。一旦减产从个别行为升级为行业集体行动，供给收缩的信号才会真正传导至锌锭端，届时锌价有望获得实质性支撑。
来源：综合自中国基金报、矿业情报局等
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