北京
来源：市场资讯
（来源：于博宏观札记）
作者：张梁 于博
事件描述
2026年6月27日，国家统计局公布数据：1-5月规上工业企业利润总额同比增长18.8%。
核心观点
3月以来，利润回升的主线较为明确且稳定：
一方面，全球科技投资和AI基建拉动国内相关科技产品、上游有色相关原材料需求高增，支撑整体利润维持较高增长；
另一方面，油价上升也曾带动化工行业利润明显增长，其他行业表现则相对较弱，新旧动能分化较为明显。
此外，当前利润增长愈发集中，5月拉动率前三的行业合计拉动当月利润增长18.3pp，也说明其余大部分行业利润增长动能可能并不稳固，在看到整体利润高增情况下，也需重视行业内部愈加明显的分化，以及其可能带来的尾部风险。
以下是正文
盈利仍维持高增，利润率仍是主要支撑
5月规上工业企业利润总额当月同比增长21.1%，较4月的24.7%有所回落，但仍处较高水平；同期营业收入当月同比增长6.7%，较4月回升0.9pp，估算当月营业收入利润率为6.1%，较4月有所下降。
从量、价、利润率的拆分来看，5月利润率因素对利润同比的拉动仍是主因，拉动约13.4pp；价格因素拉动升至3.9pp，量的因素拉动约2.6pp，较4月接近走平。由此来看，即便成本端压力仍在，企业销售仍维持较强韧性，利润结构整体仍较健康。
利润增长更趋集中，科技链和有色链仍是主要支撑
分大类来看，5月采矿业利润当月同比增长63.4%，制造业利润同比增长18.7%，公用事业利润同比下降6.0%；单月整体利润同比增速虽有所回落，但行业贡献更趋“集中化”。
分行业拉动率看，计算机电子行业对工业企业利润的拉动率升至8.7pp，有色冶炼行业拉动率升至5.8pp，两者仍然分居行业拉动前二，合计对当月利润的贡献率达68.8%。二者共同反映出，全球科技投资周期带来的高新技术产品需求，以及AI基建对电力和上游相关原材料的需求，仍是当月工业企业利润的主要支撑。
化工行业拉动率则由4月的6.7pp回落至3.8pp，或反映FIFO（先进先出）制度下滞后的成本影响正逐步影响化工利润，但从当月数据看，化工拉动率仍位居所有行业第三，势头仍然较强。
库存压力边际上升，传统行业销售偏弱或是重要原因
5月工业企业产成品存货名义同比增速升至8.8%，实际库存同比增速也升至4.7%。同期库存销售比由59.4%升至61.2%，产成品周转天数由21.4天升至21.6天，均高于去年同期水平。
由此来看，在新兴行业带动整体利润高增的环境下，企业库存和周转压力反而有所提升，这或许说明需求改善并未在行业间均匀扩散，传统行业销售偏弱仍在拖累整体经营效率。
科技投资仍然强劲，但也需重视分化
3月以来，利润回升的主线较为明确且稳定：
一方面，全球科技投资和AI基建拉动国内相关科技产品、上游有色相关原材料需求高增，支撑整体利润维持较高增长；
另一方面，油价上升也曾带动化工行业利润明显增长，其他行业表现则相对较弱，新旧动能分化较为明显。
向前看，
1）三季度前科技投资的拉动效果或仍将延续，领先全球半导体销售额同比的费城半导体指数同比增速已升至2002年以来新高，指向2026年9月前全球半导体需求或仍将继续上升。
2）但随着地缘局势降温，油价中枢已有回落迹象，叠加前期高库存成本的影响，化工相关行业利润或存在一定回落压力。
此外，当前利润增长愈发集中，5月拉动率前三的行业合计拉动当月利润增长18.3pp，也说明其余大部分行业利润增长动能可能并不稳固，在看到整体利润高增情况下，也需重视行业内部愈加明显的分化，以及其可能带来的尾部风险。
风险提示
1、外部经济环境波动性仍大。考虑到特朗普政府在关税政策上的不确定性，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。
2、政策相机抉择仍有不确定性。内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择，未来政策出台的时机尚难估计，内需增长的持续性尚存不确定性。
研究报告信息
对外发布时间：2026-06-27
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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