北京
6月26日，A股跌幅较大，技术上也出现了一点问题。比如上证指数，如果这个位置掉头，则有可能出现双顶结构。5月14和6月22日分别为一顶，创业板指下跌4%，跌幅虽大，但技术上没有问题，还处于高位波动状态，技术上没有问题。
当然，技术上没有问题不代表高枕无忧。这几天我无数遍强调两点：其一是“围绕紧缩的交易”，其二是AI下游“避雷”。
可能很多人还没有什么感觉，其实昨晚美股就已经体现出了端倪。
昨晚，由于美光业绩表现很好，按道理，纳斯达克应该是上涨的，但实际上纳斯达克下跌，原因是苹果和微软等科技巨头下跌，而下跌是有原因的，苹果因为内存涨价而全系涨价，微软则提高了XBOX的价格，也是因为内存涨价。
我们说，需求驱动下的涨价是利好，供不应求，而成本驱动的涨价是利空。而恰恰，这两者是成本驱动的结果。而成本是因为AI投资热导致内存涨价。
为什么AI会有投资热？因为互联网和软件公司需要投资，如果不投资AI，他们会被AI取代，如果投资AI，他们就会陷入不断烧钱，并被迫通过价格战来抢夺有限的用户，甚至，还要送奶茶来倒贴吸引用户。所以，很多企业就陷入了多线补贴的局面，AI投资要钱，AI吸引用户补贴要钱，AI之外，老的互联网业务陷入存量竞争，也需要补贴去驱赶竞争对手。多线补贴，越补越穷。
为什么AI投资热无法获得足够的投资回报？
因为AI投资没办法建立壁垒，或者护城河。你的算力是英伟达买来的服务器，他也行，有钱就行，那有什么门槛。你的算法是蒸馏所得，他也可以，大家的算法大同小异，不行就蒸馏，原创模型进一尺，你跟进一丈，一个师父叫的。相互“拆不了招”。所以，这场投资不会带来回报。
为什么说如今AI下游企业已经顶不住了？投资需要有资金来源，来源要么是赚来的，要么是融来的。
赚来，如今不可能，融来，要赶在美联储9月加息之前，如果到时候你还没有上市，那么就别惦记融资，只能想办法缩减投资。
再加上，算力现在太贵，同样的算力规模，现在可能要1个亿，未来说不定只需要1000万，所以，先造算力未必能获得优势，说不定成了买高价算力的冤大头。这么一来，投资没回报，融资来源又因为美联储啊即系缩窄，那么最终的结果就是缩减投资。
而从缩减投资到AI上游英伟达、美光、海力士受影响，应该还有一段距离，所以，AI泡沫风险，预计起源于AI下游，那些传统科技巨头，包括苹果，谷歌，甲骨文，亚马逊，如今是最容易出现风险的。而在港股，你看到互联网板块已经跌七荤八素，就是这个原因。所以，下半年，我们大概率能够看到两件事：一件事是AI下游的股票出现高台跳水，另一件事是AI投资风格重新转向防御。
而在防御板块中，锁定三大板块：消费，医药和互联网，而这三大板块中，尽可能选择消费和医药进行防御。
为什么不选互联网？因为互联网如今面对两难：投入AI，那么未来AI退潮就会被反噬；不投入AI，那么未来可能会被AI取代。
简单说，投资AI，可能会因为价格战烧光钱而死，不投资AI，直接出局。另外，AI上游的热度则还能维持一段时间，下游企业风险暴露，到上游企业连锁反应，那需要很长时间，至少是半年。
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