华升股份：二十载扣非连亏，倾尽全力豪赌AI算力

作者 | 谌食其

方案公布已逾一年，华升股份的重大资产重组仍悬而未决。

6月2日，上交所恢复审核后不久，华升股份旋即披露了问询函回复。

一年前，2025年6月10日，公司发布消息，拟斥资6.62亿元收购深圳易信科技股份有限公司（简称“易信科技”）97.4%股权，跨界切入当下最热的人工智能数据中心（AIDC）赛道。

苎麻主业景气度极度萎靡，华升股份扣非净利润已连亏整整二十年。算力需求爆发，AIDC站上风口。这场押上全部身家的跨界收购，究竟是老牌湘股的破局良机，还是一场资本冒险？

转型豪赌倾尽全力

6.62亿元，是华升股份打算为易信科技97.4%股权支付的总对价。

2025年，易信科技营收2.66亿元，净利润2598万元；年末总资产9.32亿元，净资产4.90亿元。据收益法评估，易信科技100%股权评估值6.81亿元，增值率42.14%，溢价并不夸张。

但放在华升股份自身的资产规模面前，这场收购的分量格外沉重。

截至2026年一季度末，华升股份总资产仅8.18亿元，货币资金余额8279万元。收购对价几乎等同于公司全部资产的八成，账面现金不足对价的13%。以八成的身家押注一个陌生赛道，这无疑是一场豪赌。

为填补资金缺口，华升股份同步抛出2亿元配套募资方案，发行对象为大股东兴湘集团。

全部家底押注新赛道，大股东真金白银入场——地方国资对转型的渴望，已急如星火；公司主业失血二十年，这是背水一战。

这场“极限”并购的底层逻辑，是对AIDC赛道的看好。交易报告书中写道：

“通过引入标的公司在AIDC领域的技术优势和项目经验，公司将有效提升在绿色智能计算产业链中的核心地位，打造以湖南为基础、面向全国的省级智能算力底座，夯实其在高性能算力资源整合、服务体系中的关键节点作用。”

简言之，易信科技在IDC领域深耕二十余年，积累了AIDC方面的技术储备，具备一定的竞争实力。

而华升股份背靠兴湘集团和湖南省国资委，有望帮助易信科技拿下湖南区域AIDC项目，助推业务发展。

主业毫不沾边，但“算力技术+地方国资”的组合，确有双赢的想象空间。

运营商挤压生存空间

全国AI算力需求以每年超50%的速度爆发，各地智算中心密集落地，AIDC看似一片蓝海，但身处其中的中小第三方服务商，早已被挤入竞争的夹缝。

首当其冲的压力，来自三大运营商的加速自营布局。

以长沙的中国电信中南智算中心为例，总投资120亿元，完全自主运营，未托管给任何第三方。放眼全国，电信廊坊京津冀AIDC、移动呼和浩特万卡智算中心、联通青岛智算中心等，无一例外，皆是自有土地建筑、自主运营销售。

运营商算力网络建设加速，第三方服务商的生存空间正被持续挤压。

而易信科技2025年前五大客户中，联通、移动、电信分列第一、第二、第四，来自三大运营商的收入合计占比近40%。

如果三大运营商的自主AIDC运营战略继续深化，则可能对易信科技的业绩增长带来严峻挑战。

从需求侧看，易信科技的客户结构也并不理想。

图：华升股份重大资产重组审核问询函回复（修订稿）

易信科技前五大客户营收集中度仅30.98%，远低于国内IDC行业65.43%的均值。

与传统IDC不同，AIDC的核心需求方是头部互联网大厂和AI公司，它们倾向与技术成熟、资源雄厚的头部服务商深度绑定。客户集中度越高，往往意味着在高价值赛道的话语权越强——绑定字节的润泽科技，绑定阿里的数据港，同时服务亚马逊、字节、腾讯的光环新网，皆是如此。

过低的客户集中度，恰恰说明易信科技尚未打入核心大客户的供应链。客户分散，不是稳健，是没能进入牌局。

"风液融合"与液冷差距明显

交易报告书中，华升股份对易信科技的液冷技术不吝赞美，列出了三大核心技术：“末端风液融合制冷”“冷源侧水侧间接蒸发”“末端双冷源梯级制冷”。

三大技术组合起来，本质上只是一套机房侧的间接蒸发系统。

蒸发冷却与其说是“风液融合”，不如说是风冷的延伸。

最简单的直接蒸发，是在风冷机房“洒水”降温；易信科技的间接蒸发更进了一步——空气经“洒水”冷却后再吹入机柜，间接实现降温。

而“硬核”的液冷，大多指冷板式与浸没式冷却，前者将铜管接触芯片，后者则将服务器的主要核心部件浸入冷却液中，两者的冷却方式与“洒水”截然不同。

性能上，间接蒸发“风液融合”在南方将PUE压到1.3已属不易；而冷板式、浸没式“真”液冷动辄1.10以下——差距肉眼可见，层次截然不同。

此外，2026年一季度，易信科技新签合同机柜平均功率仅7kW，显然低于水冷AIDC机柜40kW以上的功率。

相关公告中并未显示易信科技在储能、逆变、SOFC、800V直流等前沿机房供电技术上有所积累，其目前业务仍建立在UPS加柴油发电机这一IDC时代的老套技术基础上。

竞争对手不会等待。

就在长沙，2023年投入运营的中科曙光硅立方，已是望城的新地标。

这家5A级智算中心配备69个160kW标准机柜，PUE低至1.04；采用两相浸没式制冷，兼容800V直流供电，全机房无风机，其独有的CDM（冷凝换热分配模块）体系覆盖机房侧与室外换热，彻底告别了压缩机和间接蒸发系统。

与中科曙光类似，英维克、申菱环境、高澜股份、维谛技术等头部液冷企业，均已推出涵盖机房侧水冷的端到端液冷解决方案。

这意味着，在高算力AIDC场景中，易信科技这一套“风液融合”技术在先进性与兼容性上相对有限，难以形成帮助其拿下项目的优势。

若不能真正吃下AIDC高增长的红利，这场收购能否将华升股份拉出二十年亏损的泥潭，就要打上一个大大的疑问号。

业绩扭亏前景并不明朗

暂不论未来前景，仅从财务数据看，收购易信科技未必能扭转亏损局面。

作为传统苎麻纺织企业，华升股份主业早已陷入增长停滞。苎麻纤维粗硬、印染困难，大多数应用场景已被化纤取代。纵然公司推行了一系列改革，在“夕阳”赛道中，终究难起波澜。

数据显示，公司扣非净利润已连续亏损二十年。最近十年（2016年—2025年），年均亏损约8958万元。

2025年，华升股份扣非净利润亏损7247万元，易信科技扣非净利润仅2193万元，远不足以覆盖亏损。

图：华升股份重大资产重组暨关联交易报告书（二次修订稿）

此次收购，易信科技三位现有股东已作出业绩承诺：2026年至2028年，扣非净利润分别不低于4100万、5400万、6700万元，三年累计不低于1.62亿元。

然而，近十年（2016年—2025年）华升股份年均扣非净利润亏损约8958万元，即便易信科技仅达成业绩承诺，也不一定能完全“抵消”公司的主业亏损。

市场仍在观望，这场收购能否为老牌湘股带来真正的转机。依托湖南国资背景，华升股份或许能拿到部分地方政务算力、区域智算枢纽的配套订单。但在头部厂商跑马圈地的AIDC赛道，仅靠地方资源，很难在技术迭代与行业竞争中建立长期壁垒。

从日薄西山的传统纺织，跨界闯入技术密集、资本密集的AIDC赛道，华升股份的豪赌，既是一家老牌上市公司的求生之战，也折射出传统产业在AI浪潮中的集体转型焦虑。

6.62亿元，买来了一张通往算力赛道的入场券。但这张入场券能否终结二十年的亏损困局？

至少当下的易信科技，给不出确切的答案。

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编辑：香菇匠