携程国际化扩张的B面，全球风浪下的业绩摇摆

摘要：

携程的国际化曾经是它最确定的增长故事，但现在宏观风浪袭来，却成为了携程业绩里的不确定性

凤凰网科技 出品

作者｜Dale

编辑｜董雨晴

6月24日，携程发布了2026年第一季度财报。净营业收入162.08亿元，同比增长17%；住宿预订65.10亿元，交通票务60.50亿元，旅游度假11.30亿元，商旅管理6.90亿元，各业务板块全线增长。国际平台预订同比增长约65%，入境游预订同比增长约90%。

此外，一季度若剔除股权激励及公允价值变动影响，携程非GAAP净利润为39亿元，与去年同期42亿元相比仅小幅下降。

数据本身不算难看，但让市场注意的，是携程罕见给到的Q2业绩承压指引，携程预计第二季度净收入同比增速将大幅放缓至3%到8%。剔除三年疫情冲击，这可能会是携程上市以来单季最低增速。

这家一度高歌猛进的企业，为何在看起来一片坦途的旅游市场中开始承压，答案就藏在它的国际化里。

国际化扩张的B面，敞口不断增加

携程的国际化曾经是它最确定的增长故事。

2025年全年，国际业务已贡献携程集团总收入的约40%，较2024年的35%进一步走高。这个增长故事一直延续到了2026年Q1，国际在线旅游平台预订同比增长约65%，入境游预订同比增长约90%，增长动力来自亚太、欧洲和美国等主要客源市场的广泛需求。一季度接待入境游客约700万人次，入境游客平均停留5.1天，同比增长11%，欧美游客占总量的25%。超过11万家本地合作伙伴通过携程平台对接国际需求。

规模扩张的另一面，是业绩对全球宏观变量的暴露程度在同步上升。携程每赚10块钱，就有4块钱与海外市场相关。收入来源越依赖跨境流动，就意味着越容易受到地缘冲突、海外消费需求波动、汇率变动的直接冲击。国际业务收入占比越高，外部不可控变量对整体业绩的扰动就越大——这是敞口最直接的度量。

携程在Q1财报中表示，Q2指引主要受到“高能源价格和地缘政治波动等宏观不利因素”的影响。2 月底美以伊军事冲突爆发，3 月 3 日伊朗正式宣布关闭霍尔木兹海峡，此后全球航油价格从此前每桶85至90美元一度飙升至每桶150美元以上。这条价格曲线，最终会传导到每一张出境机票的定价上，再到全球游客的出行意愿，进而再传导到每一个OTA平台的预订数据里。

这也是所有跨国公司必须直面的问题，收入越依赖跨境流动，业绩越容易被地缘和航线的变化放大弹性。

越国际，越承压

2026年的OTA行业中正在经历一场全球性的需求收缩，而最容易感受到寒意的恰恰是那些国际化程度最高的玩家。

Booking Holdings在Q1交出了一份看似不错的成绩单——3.38亿间房晚预订，同比增长约6%，总预订金额538亿美元，营收约55亿美元。但管理层在法说会上明确表示，中东冲突对Q1房晚与总预订成长造成了约2个百分点的拖累，3月新订单明显放缓。

公司假设冲突至少持续到6月底，预计Q2房晚增长仅剩2%至4%，总预订、营收与调整后EBITDA增长也只落在4%至6%之间。

更关键的是，华尔街部分分析师将其2026年调整后EBITDA利润率扩张预期从约50个基点修正为仅0到25个基点，等于承认地缘风险已侵蚀了原定的效率提升空间。

Booking的财务长还提醒了一个更深层的风险：中东冲突若持续升级，可能进一步推升航空燃油价格、迫使航空公司减班，并打击旅客信心，“这些次级效应目前尚难合理量化，因此并未纳入指引”。 换言之，现有指引已属“相对乐观情境”。

Expedia同样未能幸免。Q1 gross bookings 355亿美元，同比增长13%，营收34亿美元，同比增长15%。但公司维持的全年营收指引中值低于分析师预期，市场用脚投票。

所有国际化玩家的谨慎，与携程的Q2指引形成了某种共振。越国际化的玩家，越要直面全球风浪。这是2026年OTA行业的共同主题，没有例外。

跨境出行链的真实传导

携程Q2承压的预期，本质上是整个跨境出行链传导机制的结果。理解这条逻辑链，就能理解为什么一家基本面尚可的公司会主动给出一个并不好看的指引。

起点是能源价格。2月底中东冲突爆发、霍尔木兹海峡关闭以来，全球约20%的能源运输必经之路几乎断航。全球航空业2026年燃油总成本预计达到3500亿美元，较2025年的2520亿美元直接增长近40%，占运营总成本的比重从25.4%升至31.4%。IATA理事长威利·沃尔什直言：“航空燃油价格激增70%，正在冲击所有航空公司的盈利”。就在上个月，美国精神航空因难以承受油价飙升的压力宣告破产，成为中东冲突爆发以来首家倒下的航空公司。

传导至航司端，是两条应对路径。一是涨价。国泰航空香港始发长途航班燃油附加费一度涨超100%；香港航空、印度航空、日本航空相继跟进，国内多家航司亦密集上调国际航线燃油附加费。二是砍运力。美国联合航空将在第二、三季度削减约5%运力，暂停特拉维夫、迪拜等低效航线。

机票变贵、航线收缩，最终传导至终端出行需求。这是携程跨境业务承压的完整逻辑链——从霍尔木兹海峡的航运中断，到航油价格暴涨，到航空公司附加费上调与运力削减，再到出境机票成本上升、长途国际航线可选择性下降，最终反映在OTA平台的预订数据上。

携程的Q2指引只是这条传导链在财务端的自然落点。

但需求侧的底盘并未崩塌。今年一季度，我国旅行服务出口1053.5亿元，同比增长32.3%；国内居民出游总花费1.86万亿元，同比增长2.9%。国际航协预测2026年全球航空旅客数量仍将增长2.4%至约51亿人次，超过2025年水平。旅游出行的基础需求仍然存在，只是短期被价格和航线因素压制了。

短期承压是真实的，长期逻辑也并未断裂。携程手里仍然握着实实在在的筹码——入境游基础设施在过去两年的积累正在转化为订单增量，小团游和展演旅游等新品类正在创造传统跟团游之外的价值空间。当短期的风浪过去，这些长期投入的回报才会真正显现。