上海
2026.06.26
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作者 |第一财经 杜卿卿
K型，是当前描述宏观经济和股票市场最具共识的定语。
“今年K型分化表现更为明显，”在中泰金融国际有限公司首席经济学家李迅雷看来，AI发展带来的“硅基时代”会进一步加剧K型分化，在此背景下资本市场风险与机会并存。
6月26日，在第一财经举办“数智赋能 价值共生”2026证券基金业财富管理生态论坛上，李迅雷对当前经济和市场K型分化的原因进行了深入剖析，同时他提出，可以通过现金流、失业率和通胀水平来观察AI泡沫是否会破灭。
AI加剧分化
“K型分化这个词提出来有七八年了，今年表现更加明显。我一直在思考一个问题，为什么社会经济发展到后来都会变成K型化？”李迅雷认为，分化是在体制不变的情况下随着时间的延续必然产生的结果，这种分化即帕累托分布。
国家与国家之间的体量分化、国家内部的贫富分化，甚至证券等行业的头部化趋势，分化体现在各个方面。而伴随AI发展，“硅基时代”的到来，这种分化又会进一步加剧。
为何会如此？“多数领域在过去60年当中基本停滞，物理、生命科学、工程技术和社会科学的颠覆度都是在下降的。但是AI崛起之后，摩尔定律变成‘超摩尔定律’。”李迅雷说，摩尔定律是10年增加100倍，现在10年增加100万倍，这种巨大的变化带来的分化更加剧烈。
从英伟达以及美国七巨头的发展就可见一斑。英伟达目前总市值超过4.7万亿美元，带来就业约3.6万。美国七巨头市值，已经占到标普500约三分之一。
回顾中国前五个月的经济数据来看，K型分化也在加剧。一方面，投资、消费增速放缓，另外一方面出口超预期增长。其中，跟AI相关的行业投资增速大幅提升，传统行业出现负增长，房地产超预期下滑。
消费数据来看，5月消费增速出现罕见负增长。不仅汽车、家电等销量大幅下滑，体育、娱乐等增速都为负。但教育增速比较快，服务业内部也呈现出分化。
A股市场来看，指数稳中向上，但板块及个股呈现巨大分化。李迅雷表示，2024年“9.24行情”以来，有些股票屡创新高，部分行业估值水平不断提升，但不少传统行业估值水平下移，有些股票价格甚至比“9.24”之前还低。
风险与机会并存
K型分化时代，如何进行财富管理？李迅雷认为，房地产市场长期受制于人口老龄化加速、城市化进程放缓、人口减少等压力，投资机会还是在资本市场，权益资产的配置还有进一步提高的空间。
“房地产市场的资产配置总体意义不大，”他分析称，观察中国城市化进程，需要辨别主动城市化进程和被动城市化进程。
参照日本来看，1991年以后日本房地产泡沫破裂，但日本城市化程度还在提高，这种提高不是以农业人口转移为特征，而是以行政区划变化以及农村死亡率水平提高为特征，也就是被动城市化。
据他观察，中国居民家庭权益资产配置比例不高，相比美国32%、日本14.5%等，中国目前大概10%左右，配置比例还可以进一步提升。
不过从当前来看，李迅雷认为资本市场风险与机会并存。
“目前部分板块估值水平迅猛提高，确实也存在一定风险，可能会有大起大落的过程。”李迅雷说。
对于当前市场高度关注的AI泡沫化程度，李迅雷认为，可以从三个指标来判断AI泡沫的破灭。
首先，总市值/自由现金流可能是一个重要指标。2026年美国AI企业的资本开支大幅增加，如七巨头的资本开支比2025年增长约70%-80%。
“现在AI企业投入巨大，但是收入如果跟不上的话，这里面就会有现金流的断链风险。”他称。
第二个指标，是失业率。当前，AI企业通过裁员来节省薪酬支出，同时又扩大资本开支。如果资本开支最终难以增加自由资金流，而失业率上升又会减少消费，则经济循环难以持续。
“AI时代可能会导致大量的人口失业，现在还没有完全体现出来。但如果进入到AGI时代，可能这方面就会体现比较充分了。”李迅雷说。
第三个指标是通胀率。在他看来，通胀率过高意味着加息的必要性增加，可能对股市带来冲击。
不过他也强调，毕竟已经进入“硅基时代”，即使这轮AI泡沫破灭，这也给尚未进入AI行业的投资者带来机会。
“这个时代会有不断的新陈代谢的过程，总体来讲还是看好。”李迅雷说。
微信编辑| 苏小
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