“大行业、小龙头”盯盯拍冲刺港股：7％市占率背后的盈利困局如何破？

本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

近日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称“盯盯拍”）向港交所主板递交上市申请。这家总部位于深圳的车载智慧影像设备公司，以2025年出货量计，在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额7.0%；在全球车载智慧影像设备整体市场中排名第二，份额4.9%。

然而，全球冠军的光环之下，招股书披露的财务数据却勾勒出一幅截然不同的图景：2025年营收4.76亿元，年内溢利仅3661.1万元，净利率7.7%。同期，研发开支占比从8.0%逐年下滑至6.8%，销售开支却从5599.7万元激增至7741万元。行车记录仪收入占比持续攀升至79.2%，其他产品（含4G云盒、车载智慧屏等配套产品）占比从30.7%降至20.8%，这意味着公司寄予厚望的以“移动第三空间”为愿景的产品多元化尝试，目前尚未形成有效的收入支撑。

是不是一门好生意？

2023年至2025年，盯盯拍毛利率从36.4%稳步提升至38.2%。在消费电子硬件领域，这一水平并不算低。但同期净利率仅从4.7%升至7.7%，两者之间存在较大的落差。

中国科技新闻学会专家高恒向《华夏时报》记者表示，盯盯拍的问题不是“全球第一为什么还不赚钱”，而是这个品类本身很难躺着赚钱。“行车记录仪是典型消费电子硬件生意：单价不高、线上比价透明、产品迭代快，核心器件又离不开SoC、CIS、镜头、存储芯片、PCB、Wi-Fi/4G模组这些外部供应链。”

他指出，公司2025年整体平均售价仅158.6元/台，行车记录仪平均售价303.9元/台。“这个价格带决定了，企业即便有一定规模，也很难像软件公司或者高端智能硬件那样留下很厚的利润。”

深咨协出海服务业专委会主任郑磊则从行业视角给出了判断，“行车记录仪行业看似技术密集，实则渠道驱动；看似全球龙头，实则大行业中的小玩家。7.7%的净利率和6.8%的研发费用率，与‘科技公司’的定位形成刺眼反差。”

“更准确地说，是行业利润结构决定了天花板，公司现阶段的增长方式又进一步压缩了净利润率。行车记录仪虽然有芯片、镜头、图像算法、结构设计和软件开发，但产品的核心物料相对标准化，消费者转换品牌的成本不高，价格又高度透明。企业不仅要承担芯片、图像传感器、存储、镜头和制造成本，还要持续支付电商平台费用、广告流量、海外渠道佣金、售后服务及合规认证成本。”汇生国际资本总裁黄立冲向《华夏时报》记者表示。

利润被吞噬的路径清晰可循。2025年，仅广告推广费和销售平台服务费两项合计就达4523万元，这已超过全年研发开支，即3210万元。研发费用率从8.0%降至6.8%，销售费用率从14.2%升至16.3%。

对此，《华夏时报》记者曾致函盯盯拍，截至发稿未获回复。

公司在招股书中解释称，销售开支增加主要来自国内外市场营销、电商平台推广，以及海外线上直销平台服务费增加。2025年，平台服务费从960万元跃升至2110万元。海外市场收益同比增长98.9%至2.63亿元，占比跃升至55.4%。换言之，公司的增长很大程度上来自出海，而出海需要真金白银地投入渠道、平台和营销。

“全球第一”含金量几何？

值得注意的是，盯盯拍行车记录仪收入占比从2023年的69.3%持续攀升至2025年的79.2%，其他产品占比则从30.7%萎缩至20.8%。公司长期聚焦的“移动第三空间”生态系统，围绕车载场景构建硬件+软件+服务闭环，至今未能形成有效收入支撑。

中央财经大学副教授刘春生向《华夏时报》记者分析，企业收入高度绑定单一记录仪品类，多元化业务持续萎缩，“规模优势不足以摊薄各项固定开支，供应商集中度抬升进一步压缩盈利空间，最终造成龙头出货规模难以转化为净利润。”

深度科技研究院院长张孝荣向《华夏时报》记者指出：“行车记录仪是消费电子里最苦最累的品类。上游芯片/传感器被巨头把控，下游渠道被电商平台抽血，中间产品高度同质化，生存只能靠价格战。”

盯盯拍以“全球第一”自居，但这个第一的含金量值得审视。按2025年全球车载智慧影像设备出货量计算，盯盯拍排名第二，份额仅4.9%；按营收计算，排名第五，份额仅为1.5%，前五名企业合计市占率仅12.8%。7.0%的“全球第一”建立在无屏车载智慧影像设备这一细分领域上。

高恒向《华夏时报》记者指出，7.0%的份额当然说明公司有品牌和渠道能力，但也说明这个行业很分散。“每14台里大约1台是盯盯拍，这不是一个赢家通吃的市场。”他提出了三个更关键的判断指标：“第一，单台产品能不能卖得更贵；第二，卖一台机器之后，后续配件、云服务、App服务能不能继续产生收入；第三，销售费用率能不能随着规模扩大逐步降下来。如果卖得越多，平台费、推广费、分销费也同步上去，那规模只是把收入做大，并没有把利润做厚。”

黄立冲则指出，按全球整体出货量，盯盯拍份额为4.9%；按收入计算，份额只有1.5%，排名第五。“大行业、小细分的小龙头典型特征是：谁都可以自称某个细分口径的领先者，但这意义不是很大。”按照他的行业经验，“整体全球出货份额至少进入两位数，企业才会开始形成较明显的采购和渠道话语权；如果能够在核心品类长期保持15%至20%以上份额，同时收入份额也同步提升，才可能形成真正的品牌溢价。”

产能数据同样透露了规模效应的边界。2025年，盯盯拍智慧影像主机产能利用率达98.9%，配套镜头模组及周边设备产能利用率96.7%。现有工厂已接近满负荷运转。下一阶段若继续扩大销量，需要新增产能和营运资金，规模增长不再只是简单利用闲置产能。

盯盯拍已经证明了自己能把行车记录仪卖到全球，其2025年产品销量达299.9万台，累计服务超900万用户。但上市之后需要证明的，是能否把全球出货量转化为全球利润。

高恒的判断或许最具概括性：“上市之后，盯盯拍最该解决的核心问题，不是再证明‘我是行车记录仪第一’，而是证明‘我不是只能卖行车记录仪’。它需要把硬件销量转化成用户留存，把App和云服务转化成可持续收入，把AI和视觉算法转化成用户愿意付钱的功能，而不是只停留在招股书里的科技叙事。”

黄立冲同样认为：“资本市场最终不会长期为‘细分市场第一’的标签付费，而会为持续增长、技术壁垒、现金流和可复制的利润模式付费。”

张孝荣指出：“尽快战略转型。撕掉‘行车记录仪公司’的标签，要么挤进车企前装供应链（高门槛、高粘性），要么转型数据/服务公司（高毛利、高壁垒）。如果上市融资继续用来扩产能、买流量走老路，‘全球第一’将名不副实。”

在行车记录仪这个“大行业、小龙头”的格局中，盯盯拍站在了一个关键的转折点上。7.0%的出货量份额、不足8%的净利率、持续下滑的研发投入……这些数字共同指向同一个问题：一家以“全球第一”自居的企业，如何从“卖得多”走向“赚得多”？港股市场等待的，或许不是一个行车记录仪冠军的叙事，而是一个关于盈利能力的答案。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳