剥离争议项目“弹个车”！大搜车有望成年内首家美股上市公司，三年累亏4.38亿持续收窄，估值下降投资人或将面临较大亏损

6月25日，大搜车控股有限公司（DSC Holdings Ltd.）计划在美国纳斯达克挂牌交易，股票代码“DSC”。不久前，公司更新美股招股文件，公司计划发行300万股ADS，发行定价区间16至18美元，最高募资5400万美元，按拟定价格区间的中值计算，大搜车的完全稀释市值将达到 9.05 亿美元。

值得注意的是，自 2018 年完成 F 轮融资估值飙升至35亿美元后，大搜车长达 8 年未进行一级市场新增融资，而当前公司全部业务总收入仅 6.77 亿元，远不及巅峰时期单板块 65.53 亿元的营收规模。若 IPO 定价无法维持 35 亿美元的历史估值，后期轮次投资者将面临相当程度的浮亏。

目前，境内赴美上市的企业正在大幅减少。据汉坤律师事务所统计，2025年全年境内企业在美国资本市场交易所完成发行并上市的仅有25家。由于公司持续亏损，且采用VIE架构，美股市场恰好能接纳这样的企业。大搜车有望成为2026年首家成功赴美IPO的境内公司。

2025年营收下滑近三成，亏损持续收窄

回顾资本市场历程，大搜车曾是资本追捧的明星项目。公司由姚军红在2012年创立，创始人拥有计算机本科与金融MBA双重学历，也是神州租车创始高管。2016至2018年，大搜车接连拿到蚂蚁集团、阿里巴巴、华平投资等机构的多轮融资，C轮至F轮累计融资12亿美元，F轮完成后估值飙升至35亿美元。

曾经支撑起高估值的核心业务“弹个车”，却成为拖累企业发展的包袱。这款凭借“一成首付”购车的融资租赁产品快速起量。但由于宣传中将融资租赁包装成分期购车，模糊信贷与租赁的法律边界，引来大量消费者投诉与法律纠纷。2022年9月，大搜车忍痛剥离这项C端融资租赁业务，自此进入漫长的业务收缩与战略重整阶段。

业务剥离直接影响营收规模。财报数据显示，2023年至2025年公司营收分别为9.09亿元、9.48亿元、6.77亿元，2025年收入同比下滑28.6%。公司解释，营收缩水主要源于2024年末主动砍掉B2B金融转介业务，属于结构性调整，并非主业疲软。在合规层面，企业持续收缩金融业务边界，今年3月旗下融资租赁公司删减汽车经销业务，进一步规避上市合规风险。

不过企业亏损持续收窄，盈利能力持续改善。公司净利润从2023年亏损1.87亿元缩减至2025年亏损9456万元，经调整净亏损更是降至7138万元，2025年四季度单季亏损仅616万元，同比大幅收窄，距离盈亏平衡仅一步之遥。老股东也继续加码，计划在本次发行中认购价值高达3000万美元的ADS(占IPO份额的59%)，为上市提供资金信心。

坐拥九成车商SaaS市场，大搜车寄望AI Agent构筑新壁垒

舍弃C端消费业务后，大搜车将全部重心转向二手车B端产业互联网服务，“大风车”SaaS系统成为企业基本盘。不同于瓜子、优信主打C端二手车交易平台，大搜车扎根下游车商数字化，只做产业基础设施服务商。

经过多年深耕，大风车已经形成极高的行业壁垒。招股书披露，该系统覆盖全国超90%二手车经销商，管控国内半数以上二手车库存。在百强二手车经销商里，66家连续使用系统超过5年，93家合作时长超过2年。2023至2025年，平台活跃商户员工账号稳定维持在40万个左右，用户基本盘稳固。除库存管理、客户管理等基础ERP功能之外，平台还搭建起车商联盟、跨城物流、第三方车辆检测等配套服务，打通二手车收购、流转、销售全链条。

不过，高市场占有率并未有效转化为高收入贡献，2025年数字化解决方案贡献的收入占比仅约15%，收入大头来自毛利率偏低的交易服务。这意味着即便SaaS系统用户数据亮眼，但高活跃度与高付费率之间的转化缺口依然显著。2023年至2025年，公司毛利润持续收缩，分别为 3.06 亿元、2.91 亿元和 2.6 亿元。当前由于新车降价严重，二手车行业景气度持续下降，车商自身盈利空间被大幅压缩，其付费意愿和能力均受到制约，大搜车SaaS变现之路道阻且长。

面对行业增长瓶颈，大搜车将下一阶段的增长赌注押在了二手车垂直AI智能体（AIAgent）上。目前企业已经把智能决策工具嵌入大风车系统，利用多年沉淀的真实成交数据，为车商自动给出收车报价、库存周转预判、线上营销文案、客户跟进方案。

公司认为，二手车AI决策离不开海量真实交易数据，而这正是自身最大优势。平台长期积累车辆成交价、区域流转速度、库存滞销周期等一手行业数据，再叠加线上沟通、车辆检测、电子签约、线下过户的完整履约能力，可以打造出贴合车商经营场景的专属AI工具。

但转型之路依旧充满不确定性。一方面，企业高度依赖SaaS订阅收入，主业缺乏新的增量空间；另一方面，过往“弹个车”业务遗留的消费者纠纷或将长期形成声誉隐患。面对业绩波动、行业竞争与历史遗留风险，这家曾经估值35亿美元的产业互联网企业，能否依靠车商数字化+AI智能体完成二次增长，还有待市场长期检验。