从“打工仔”到“化工大王”：张国荣的1400亿港元覆铜板棋局

2026年上半年，港股一支名为建滔集团的股票走出了令市场侧目的行情。股价一度突破151港元，不到半年累计涨幅超过350%，总市值站上1400亿港元。

花旗近期研报将建滔集团2026年至2028年盈利预测上调34%至53%，主要受惠于其控股子公司建滔积层板电子玻纤布价格超预期上涨。而这家公司的掌舵者张国荣，既不是科班出身的化学家，也不是含着金钥匙的富二代，而是一个从香港工厂车间里走出来的“打工仔”。

从“差点被炒”到第一桶金

上世纪50年代，张国荣出生于一个普通家庭。中学毕业后，他进入香港一家小工厂打工。据其在接受媒体采访时回忆，因年少不经事，他差点被老板辞退。害怕失业的张国荣诚心恳求老板留下他。此后他在任何岗位上都格外拼命。

后来，张国荣进入美资公司3M，从仓务员做到信差、销售员，多个岗位的历练让他接触到现代化管理经验。真正的第一桶金来自贸易差价：他发现从内地进口工业盐至香港与从国外进口存在巨大价差，于是从广州购入工业盐到香港转售，获利颇丰。

1988年，张国荣用赚来的钱创立建滔集团有限公司，主攻覆铜板生意。此后，他先后在广东清远、佛冈、连州等地投资建设建滔循环经济工业园，建滔化工、建滔实业、忠信电子材料、科惠电路、积层板、建滔铜箔、建滔玻璃纤维等20多家工厂相继落地，奠定了“化工大王”的行业地位。

1993年，建滔集团在港交所上市。1999年12月，分拆子公司建滔铜箔在新加坡证券交易所上市；2004年12月，收购上市公司依利安达，切入印刷线路板领域；2006年，再将覆铜板业务分拆为建滔积层板在港交所主板上市。至此，张国荣手中握有四家上市企业。

房地产的“坑”与战略收缩

覆铜板业务天然受原材料铜价与下游需求周期波动影响。为平滑业绩曲线，张国荣选择了一条看似无关的路径——房地产。

从2018年起，建滔集团多次购入富力地产发行的美元债。到2023年末，上述债券产生公平值亏损21.67亿港元。2021年12月，建滔集团又向碧桂园提供了18.80亿港元的定期贷款。碧桂园债务危机爆发后，2023年建滔集团就该笔借款做出信贷亏损拨备8.94亿港元。

两次重击之下，建滔集团2023年净利润同比下降45%。张国荣随后公开表示，要退出内地房地产市场，将重心转向收租物业。

在此，有一处行业逻辑值得追问：制造业企业跨界地产投资，在上行周期确能贡献可观的非经常性收益，但在下行周期流动性风险和信用风险会迅速传导至资产负债表。建滔的两次大额拨备，是否反映了在跨周期风险管理上的评估不足？

逆势扩产，押中AI主线

如果说房地产是建滔走过的弯路，那么在覆铜板主业上，张国荣展现出的是更具前瞻性的产业判断。

过去，建滔集团的覆铜板集中于普通FR-4等级产品，占比高达八成，主要面向消费电子市场。2023年消费电子低迷时，覆铜板业务营业额下降14%，利润缩水两成。

行业低谷中，张国荣没有收缩产能，反而大力度布局高多层、高密度PCB所需的高端覆铜板——M6级别以上产品。相比低端产品，高端产品的利润更为丰厚。

这一决策在AI产业爆发后得到验证。AI服务器与高速网络设备带动高性能覆铜板需求井喷，建滔积层板年内已完成五次提价，产品价格累计涨幅超过50%。国金证券在6月21日研报中指出，AI需求强劲挤占传统覆铜板产能，上游电子布因织布机供给不足持续紧缺，供需缺口扩大，覆铜板涨价有望持续。

建滔集团2025年年报显示，全年实现营收409.80亿元人民币，同比增长5.29%；归母净利润39.76亿元，同比暴增169.98%。从2026年初至6月24日收盘，股价累计上涨350%，总市值超1400亿港元。

产能布局上，建滔集团已研发出应用于AI服务器的HVLP3铜箔及IC封装载板用超薄VLP铜箔。旗下两大扩产项目预计2027年年中投产，分别主攻M6级或以上高端板材以及高频高速、低信号损耗的RTF和HVLP铜箔。公司还已掌握低膨胀系数电子玻璃纤维纱核心技术，并计划将特种电子玻璃纤维纱窑炉总数增至十二个。

近日，建滔集团宣布以每股76港元出售建滔积层板1.55亿股，预计套现117.80亿港元，资金拟用于投资印刷线路板业务，提升多层及高密度互连产品产能。在海外，越南和泰国的新厂房正在推进，越南首期预计2026年第三季投产。

高光背后的三重隐忧

在享受AI时代红利的同时，建滔集团也面临不容忽视的挑战。

首先，竞争格局并非一家独大。Prismark 2024年统计数据显示，全球刚性覆铜板市场前五大厂商分别为建滔化工（14.4%）、生益科技（13.7%）、台光电材（13.2%）、南亚塑胶（9.2%）和松下（6.6%）。建滔虽以微弱优势居首，但第二、第三名份额差距不足两个百分点，追赶势力众多。

其次，盈利能力持续走弱。建滔集团综合毛利率从2018年的33.16%下降至2021年的19.71%，在2025年营收净利双增的背景下，毛利率进一步下滑至17.47%。有观点认为，去年毛利率承压与地产板块大额资产减值及成本上涨等因素有关。

第三，短期偿债压力增加。2025年末，建滔集团流动比率由2024年的2.02倍降至1.85倍，流动负债占总负债比重从59.04%上升至67.35%。更为关键的是，公司2025年末现金及现金等价物仅31.38亿元，同期银行借贷一年内到期款项高达109.30亿元，二者之间存在明显缺口。

张国荣从一个差点被工厂辞退的香港打工仔，到掌舵1400亿港元市值的覆铜板帝国，用了三十八年。他的商业故事里，有产业直觉的闪光，也有跨界冲动的代价。AI大潮为建滔集团打开了一扇新的窗口，但扩张之路上的资金链管理与竞争攻防战，仍在考验这位老牌企业家的判断力。

市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。

本文源自：市场资讯

作者：听潮