3万亿养老钱“杀入”期货市场？

来源：市场资讯

近日，养老基金完成期货账户开立的新闻在期货圈不断刷屏，消息一出，市场哗然。有人惊呼“3万亿养老钱杀入期货市场”，有人担忧“老百姓的养命钱要去炒期货了”。

但真相，可能和你想的完全不一样。

先说结论：养老基金确实“进场”期货了，但不是去“炒期货”，而是去“做保险”。

PART 01

这一步走了近9年

先来看一条时间线。

2017年，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，明确划转中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构10%国有股权，由社保基金会集中持有、管理和运营。这一步解决的是“钱从哪里来”的问题。

2024年3月，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，首次系统明确了划转社保基金现金收益的投资范围。在此之前，划转的国有股权分红收益只能投资银行存款、一级市场国债和对划转对象的增资。新规之下，现金收益可投资存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类四大类产品。其中，股指期货和国债期货被正式纳入允许投资范围。

更关键的是，《办法》明确：股指期货和国债期货交易只能以套期保值为目的，并按照中国金融期货交易所关于套期保值管理的相关规定执行，不得进行投机交易。

2025年，政策继续加码。中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出扩大养老金等中长期资金的入市规模与配置比例。同年2月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，明确支持各类中长期资金开展金融期货和衍生品套期保值交易。

2026年6月15日，首例期货账户正式落地。

从2017年顶层设计，到2024年制度破冰，再到2025年政策加码，最后到2026年账户落地，这是一场从“钱从哪来”到“钱往哪去”、从顶层设计到细则落地的系统性制度工程，历时近9年。

中国期货市场监控中心在评价这次业务落地时表示，这进一步完善了社保基金多层次投资体系，丰富了风险管理工具，助力养老资产有效抵御短期市场波动，实现长期稳健增值。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英评价，这是我国社保基金投资史上的重要里程碑，也标志着我国期货市场进一步迈入“机构时代”。

养老钱进期货市场，不是“突然杀入”，而是有章可循、有法可依的渐进式改革。

PART 02

这也不是中国首创

如果你觉得养老金碰期货是“激进”，那可能要重新审视一下全球养老金行业的通行做法。

案例一：日本GPIF——从“禁止”到“主动推动”

全球规模最大的公共养老金管理机构——日本政府养老金投资基金（GPIF），初期同样禁止参与股指期货交易。但GPIF从管理整体权益类投资组合价格风险的需求出发，主动推动参与股指期货交易，最终于2018年推动法律和规则完成修订，于2021年12月正式开始运用。

GPIF投资金融衍生品仅能以风险管理为目的，主要包括空头套保和多头替代。目前的主要使用场景是利用空头套保进行投资组合再平衡——当股价上涨时，GPIF需要通过减仓恢复权益类投资组合的目标配置，但短时间内大规模抛售会冲击市场并造成价格损失，此时通过股指期货空头套保，可以在不冲击市场的同时降低价格风险。GPIF的2022财年报告显示，通过使用这些工具，GPIF有效地控制了投资组合的整体风险。

截至2022年7月，GPIF的资产规模达到196.59万亿日元（约合9.73万亿人民币）。在2023财年，GPIF通过股指期货等工具减少再平衡活动中的价格波动风险，最终实现了22.67%的投资回报率。

案例二：加拿大CPPIB——更广泛地运用衍生品

加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）更加广泛地使用包括掉期、远期在内的多种衍生品工具进行风险管理。CPPIB的2024财年报告显示，通过灵活运用这些金融工具，CPPIB不仅有效管理了投资风险，还创造了额外的投资收益——例如，利用衍生品策略在固定收益投资中获得了10.8%的回报，远高于传统固定收益投资的收益率。

CPPIB资产管理规模已超7000亿加元（约3.5万亿人民币），是全球最大的养老金之一。

更宏观的数据：

美国前30大养老金投资管理机构中，83%的机构使用各种金融衍生品；荷兰、瑞典、西班牙职业养老金投资管理机构运用金融衍生品的比例分别为90%、81%和80%。海外养老金广泛使用掉期、远期、期货、期权、权证等各类衍生工具，用于对冲风险、增强收益、调整久期、再平衡投资组合等。

研究显示，利用金融衍生品，养老金计划获得超过无风险收益的机率将从76%提高到82%。

日本GPIF从“禁止”到“主动推动”用了十几年，中国从制度出台到账户落地只用了一年多。这不是“激进”，而是吸取了国际经验之后的精准落子。养老金用衍生品做套保，在国际上从来不是什么新鲜事——新鲜的是，中国终于补上了这一课。

PART 03

这笔钱到底会怎么用？

“3万亿”听起来很吓人，但这笔钱到底会怎么用？

第一，只能套保，严禁投机。

《办法》白纸黑字写得很清楚：股指期货和国债期货交易只能以套期保值为目的，不得进行投机交易。业内人士指出，这意味着养老资金参与期货市场的核心定位并非追求高风险收益，而是利用期货工具对冲市场风险，提升资产组合的稳定性和抗波动能力。

套期保值的逻辑很简单：在持有现货（股票或债券）的同时，利用期货空单对冲系统性风险。当市场出现非理性下跌时，没有期货工具的机构只能抛售股票止损，加剧市场崩盘；而使用期货工具的投资者，可以通过卖出期货对冲现货市场下跌风险，从而不需要卖出优质底层资产。

具体来看，股指期货帮助投资组合降低股票市场的系统性风险；国债期货则有效管理债券投资组合的久期风险。

第二，长期投资，不搞短线。

根据规定，社保基金对投资管理机构的考核应体现鼓励长期投资（3年以上）的原则，引导机构坚持价值投资、长期投资理念，避免短期业绩导向。

市场人士指出，“长钱长投”的市场生态建设需要风险对冲工具的赋能——如果没有有效的对冲工具，长期资金就像在大海中随波逐流的巨轮，如遇惊涛骇浪就必须靠岸躲避，而金融期货就是为巨轮装上减震器和压舱石。

社保基金的期货操作不会是短线频繁交易，而是基于长期资产配置的结构性套保。短线客想跟着“国家队”炒单？别想了，人家根本不陪你玩短线。

第三，对市场意味着什么？

格林大华首席期货专家王骏认为，社保基金参与期货套期保值将对国内期货市场带来四方面影响：

一是推动投资者结构加速机构化。 随着超10万亿元社保资金等长期资金以套保方式参与，有助于减少短线投机影响，使价格发现更稳定、更理性。

二是提升市场深度与流动性。 社保、保险、年金等资金的示范效应，将带动更多长期资金进入期货市场，扩大股指期货和国债期货的成交与持仓规模。

三是促进期货行业服务升级。 养老资金对风控和合规要求更高，将推动期货公司从传统经纪业务向综合风险管理服务转型。

四是提升期货市场战略定位。 期货衍生品将更深度服务养老保障体系建设，强化其在金融稳定和资产安全管理中的基础设施作用。

信息来源：财政部、人社部、证监会官方政策文件、中国期货市场监控中心公开资讯、日本GPIF、加拿大CPPIB年度报告、期货日报及公开行业专家观点