科金明坐拥全球第一云相框，大客户欠账多且员工无社保

如今，当国产品牌TCL、海信、海尔们走向世界时，行业里还有大量玩家在艰难求生。6月26日北交所上会的深圳市科金明电子股份有限公司（下称“科金明”），正是一个极具反差的样本：手握全球智能数码相框市场销量及份额第一，却执意将募资加码智能微投ODM（代工）扩产。更异常的是，其最大客户2025年参保人数归零，近半销售打的是“白条”。

PART 01

大客户销售近半是“白条”

最大客户“无人参保”

近年，科金明通过ODM（代工）建立了以CURTIS（沃尔玛ONN品牌供应商、RCA品牌授权商）、SCREENEO（飞利浦全球品牌授权商）、联想等知名客户为核心的客户矩阵阵。右手则通过亚马逊、沃尔玛等平台，开拓着OBM（自有品牌）业务。

双轮驱动下，公司营收由 2023 年 6 亿余元增长至 2025 年近 10 亿元，海外业务贡献近八成营收；净利润同步从 4,510.57万元攀升至 6,455.08 万元。

然而，背靠大树，未必好乘凉——想要上市，就要做大体量；要做大体量，就要承接更多客户。而急切的扩张，往往伴随着踩雷的风险。

2023至2025年，公司应收账款账面价值分别为8,015.15万元、8,798.55万元和1.89亿元，占各年末资产总额的比例从15.32%一路飙升至24.83%。

2025年，应收账款暴增近亿元。这场“雷暴”的导火索，正是前三大客户中的杰奇科技和奥创互联——两家公司应收账款分别较上年末激增5,714.11万元和1,957.52万元。

图片来源：科金明招股书

招股书显示，2025年科金明对杰奇科技销售金额高达9,606.09万元，占营收9.76%。而截至2025年底，杰奇科技的应收账款已膨胀至6,995.8万元，占科金明期末应收账款余额的35.65%，意味着 2025 年科金明对杰奇科销售近半数均为赊销。

同时，天眼查信息也形成强烈反差：作为公司第一大客户的杰奇科技仅为注册资本 118 万元的小微企业；其用工规模先升后断崖式下滑，参保人数由 2023 年 124 人增至 2024 年 171 人，2025 年却直接归零，旗下全资子公司杰维奇创新参保人数同步清零。不禁让人对科金明最大客户的真实经营状况产生疑问。

图片来源：天眼查

更令人费解的是，科金明在招股书中还特意强调，2025年公司新开发了多款搭载Google TV、Netflix流媒体系统的智能微投（如“K520”、“K350D”、“K350B”等），并专门向杰奇科技供货。杰奇科技的销售增长，主要集中在下半年，尤其是第四季度配合亚马逊“黑色星期五”旺季。

但问题是：一家无人参保的企业，为何成了科金明最重要的增长引擎？科金明为何还要向它加大研发投入、重点供货并加大赊销额度？

图片来源：科金明招股书

另一家应收账款异常的大客户奥创互联也上演了同样的剧本，同样是小微企业，注册资本仅100万元。2025年，它首次跻身前五大客户，当年销售金额3,659.87万元，占比3.72%。而截至2025年底，应收账款就已高达2,076.27万元，占应收账款期末余额的10.58%。同样，意味着 2025 年对其销售近半是“白条”。

受杰奇科技、奥创互联应收账款激增等因素的影响，2025年科金明经营活动现金流量净额较上年减少3,416.30万元。

更令人警惕的是，这种“失血”状态仍在继续：2026年第一季度，公司营业收入1.69亿元，同比增长12.88%；归属于母公司股东的净利润306.12万元；但经营活动产生的现金流量净额为-721.45万元。

PART 02

智能微投毛利率腰斩

OBM连亏两年

显然，科金明为“绑定”大客户，给出了相当激进的信用政策。这两家核心客户采购的主要是智能微投ODM产品。智能微投曾是科金明旗舰品类，2025年投影机出货96.81万台，全球市占率达5.04%。然而，光鲜销量背后，除了应收账款急剧膨胀，智能微投毛利率更呈断崖式下滑——2023年至2025年分别为28.79%、13.90%和15.28%，仅2024年一年便骤降近15个百分点。

图片来源：科金明招股书

根源在于业务重心从OBM（自有品牌）转向纯代工、赚苦力钱的ODM（代工）：报告期内，ODM收入占比从66.20%攀升至95.08%，意味着科金明的智能微投已几乎完全退回代工老路。

图片来源：科金明招股书

早年，代工于中国家电企业而言，是门躺赚的生意——劳动力低廉、供应链成熟，外国品牌递来订单，企业只管按标生产，不必操心品牌和渠道，订单稳、回款快。彼时，美的、格兰仕的海外扩张，几乎全凭代工起家。

但红利终有耗尽的一天。代工的定价权死死攥在海外品牌手中，科金明的智能微投ODM只能挣加工环节的微薄利润，这是产业链最末端的利润。而加工报价透明，ODM/OEM毛利率通常压不过10%，因此其毛利率断崖式下跌，几乎无可避免。

科金明对此心知肚明，也曾试图自建品牌——2024年和2025年，科金明智能微投OBM的营业利润分别为-142.63万元和-46.29万元，连年亏损。长期代工养出的“路径依赖”，让“按单生产”的惯性根深蒂固，在同一赛道里另立门户，谈何容易。

图片来源：科金明问询回复函

PART 03

自有品牌云相框已成王牌

为何押注微投代工老路？

好在科金明手上还握有一张王牌——智能云相框。欧美家庭里，很多老人长期独居，子女即便住得不远，一周也只通一次电话。而云相框支持家人远程上传照片，让画面自动轮播，恰好击中海外独居老人的情感刚需。2024、2025年，科金明全球智能数码相框销量份额连夺第一，2025年卖出123.72万台，跃居公司收入第一大来源。相框毛利率稳定在37%-40%区间，且从ODM向OBM的转型顺畅，2023-2025年，科金明自有品牌智能云相框收入占比从72.37%升至90.62%。

图片来源：科金明招股书

亚马逊平台上，科金明自有智能云相框品牌 BIGASUO 各规格售价分别为：10.1 英寸 474 元、15.6 英寸 678 元、21.5 英寸 1356 元。 据科金明招股书披露，2025 年公司智能云相框平均售价为 341.24 元，叠加 OBM 自有品牌收入占比 90.62%，由此可判断公司智能云相框出货以小尺寸基础款为主。

图片来源：amazon官网

依托代工业务基础开辟自有品牌业务，实属不易。但令人费解的是，科金明本次 IPO 并未选择在这条已验证成熟的赛道持续深耕，反而计划将 2 亿元募集资金中的 1.5 亿元投入智能投影产业化项目，新增年产 120 万台产能（单 LCD 机型 70 万台、双 LCD 机型 50 万台），项目仍以 ODM 代工模式为主。

图片来源：科金明招股书

这一点令人颇为费解：公司手握高毛利自有品牌智能云相框赛道，却反倒逆势加码毛利率近乎腰斩、对大客户销售还近半数为赊销，且第一大客户疑似经营异常的智能微投代工业务，此举背后缘由何在？