农产品板块上涨潜在的核心逻辑

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作者 | 郑若金
来源 | 国投期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

引言

从宏观周期角度看，市场普遍认为在商品结构性牛市中，随着贵金属、有色金属和能化都走出一波牛市行情之后，市场上涨的接力棒将可能会传递到农产品板块，特别是美伊战争之后，这种市场预期越来越强，因为地缘因素不仅推高原油价格且带来化肥原材料的短缺。如上期报告中所述，高油价和地缘因素对农产品的影响主要将会体现在三方面，一是生产原材料和运输成本上升对农产品的影响；二是能化价格上涨刺激了替代性需求，比如生物柴油对棕榈油等油脂的提振等；三是化肥原料价格上涨、供应偏紧对农作物供应潜在的冲击。这些因素在近期新疆棉花调研过程中得到部分验证，主要体现在种植成本的抬升，从而表明，在某种程度上来看，通胀的接力棒有可能会传递到农产品板块，叠加厄尔尼诺等天气因素。本文将结合最新市场调研信息，全面分析未来农产品板块上涨潜在的核心逻辑。

能化对农产品传导逻辑梳理

（一）宏观周期位置确认板块轮动基础

从宏观经济周期来看，当前全球经济正处于从衰退后期向复苏早期过渡的阶段，符合大宗商品轮动的经典传导顺序：在衰退末期，市场预期流动性转向，具有避险和抗通胀属性的贵金属率先启动；全球制造业企稳回升，对工业金属需求回暖，铜、铝等有色金属价格跟随上涨，确认了经济复苏的趋势，完成了轮动的第二阶段；随着经济活动持续回暖，叠加地缘冲突冲击能源供给，能源价格开始大幅上涨。

（二）地缘冲突加速传导节奏

本轮周期轮动的特殊性在于，中东地缘冲突打破了原有的传导节奏，提前透支了能源板块的涨幅，同时也提前将成本压力传导至农产品板块。霍尔木兹海峡承担着全球四分之一的原油贸易，美伊冲突爆发后，海峡通航受阻导致全球石油供应链每日减少约1000万桶供应，直接推动原油价格从2月底的72美元/桶一度暴涨至120美元/桶左右，创下历史最大单月涨幅记录。尽管近期受美伊谈判消息影响，原油价格出现回调，但整体中枢较往年已经明显抬升，且未来继续下行空间可能有限。一是物流层面恢复到正常水平需要一定时间，且运费难以回落至战前水平；二是供应层面恢复到之前水平需要一定时间，因物流受阻上游被迫停产已经有一段时间；三是下游即将迎来需求旺季，叠加库存水平偏低，下游有望迎来一波补库，且在消耗战略储备之后，基于供应中断的后遗症，各国战略储备亦有补库需求；四是地缘博弈仍存在一定的不确定性，若后期预期出现反转，那么盘面不排除再次出现大幅反转的可能性。

地缘冲突推高油价的同时，还带动农产品生产与流通环节成本全面上涨。柴油成本占农业运输、收割、装卸总成本的三成以上，油价上涨直接推高了农业生产端的能源成本；原油也是多数农药、农膜的原材料，油价上涨进一步带动农资价格上涨。叠加物流环节成本上涨，全球农产品价格底部已经被全面抬高。这也解释了，以往在原油价格持续上涨时，其走势与南华农产品指数走势呈现较高的趋同性（图1）。

图1：原油价格与南华农产品指数

数据来源：Wind、国投期货

2026年6月初对新疆南疆棉花产区的实地调研也验证了，能化价格上涨抬升了棉花种植成本的。根据调研，除了受地租影响之外，今年新疆棉花种植成本中肥料和农药成本都在上涨，从而抬升了棉农对新季的收购价预期。数据显示（表1），国内尿素年初至今涨幅5%，但国际尿素价格涨幅20%；作为化肥的原料国内外硫磺的价格都已翻倍，磷肥国内价格有10%左右的涨幅，而国际上涨幅高达30-40%。

表1：国内外化肥价格的涨幅

数据来源：钢联、国投期货

在种植成本抬升时，新疆棉花的种植面积同比下降。虽然降幅不及预期，但根据调研情况，市场普遍认为今年新疆棉花种植面积同比下降3-5%，且未来有进一步下降的预期。除了水资源之外，降低棉花种植面积另一层考虑是保障粮食安全。新疆维吾尔自治区发改委、农业农村厅在棉花产业高质量发展规划中公开提出，通过3年左右（2024-2026年）的结构性调减，逐步将新疆植棉总规模从高峰时的4300余万亩压缩并稳定在3600万亩左右。年初，新疆维吾尔自治区党委农村工作会议在明确“打造全国优质农牧产品重要供给基地”战略任务基础上，进一步确立“稳粮、优棉、强果、兴畜、促特色、提质效、增收入”发展方向，其中“稳粮”是第一要务。这与我国强调的“粮食安全”相呼应，在俄乌战争之后，我国从法律制度、生产布局、进口结构等多方面加固了粮食安全防线。

近些年，在地缘博弈加剧时，资源民族主义是影响大宗商品资源品的主要因素，因为地缘因素时常对大宗商品供应链产生冲击，所以供应链的稳定和安全性备受市场关注。近些年，我国在重要会议多次提到“粮食安全”问题，尤其是在俄乌战争之后，因为俄乌战争爆发初期全球粮食安全问题受到冲击，比如，当时全球小麦价格大幅上涨。同样，今年美伊战争爆发后，‌化肥等农用物资供应面临中断风险‌，‘粮食安全’问题再次受到市场关注。

与上一轮俄乌局势对比，此次对粮食问题担忧主要在于肥料供应问题，全球化肥三分之一的海运贸易依赖霍尔木兹海峡，中东局势动荡直接冲击当地石化产能，叠加多国出台化肥出口管制措施，海运运力收缩，全球化肥行业同时面临产能受损、物流中断、出口受限三重困境，供应紧张程度已经超过2022年俄乌冲突时期。

2025年中东核心硫磺生产国（阿联酋、沙特、卡塔尔、伊朗、科威特）的硫磺年产量合计约2000万吨，约占全球总产量的24%。但由于区域内消费有限，该地区是全球可贸易硫磺的核心来源地。全球近半数的海运硫磺贸易需通过霍尔木兹海峡，航运安全直接决定全球硫磺供应的稳定性。主要出口目的地为亚洲（中国、印度、东南亚）和北非（摩洛哥），这些地区正是全球磷肥产能最集中的区域，贸易流向与磷肥产业链高度匹配。

化肥供应短缺与成本上涨，推动全球种植结构发生深度调整。高耗肥玉米种植面积缩减，肥料成本相对较低的大豆成为农户替代的首选。美国农业部3月31日发布的种植意向报告显示，2026年美国玉米播种面积同比25/26产季下降3.54%，大豆播种面积同比25/26产季上涨4.31%。USDA面积报告可能会再次调整，由于4-6月国际化肥价格的依旧上涨，目前市场预期美豆面积数据会再次上调。种植结构调整可能并非短期行为，而是全球农业成本重构下的长期结构性选择，将在未来1-2年持续影响全球农产品供需格局。

虽然随着美伊之间的谈判，霍尔木兹海峡有望恢复正常通航，但原材料价格重心上移已经发生，未来恐难以回到之前的低点，即原料价格的涨价会逐渐转移至农产品种植环节。

（三）高油价拉动替代需求

油价上涨除了抬升成本，还通过替代需求拉动部分农产品需求增长，最典型的就是生物柴油对油脂需求的提振。生物柴油与传统柴油存在替代关系，当油价处于高位时，生物柴油的经济性凸显，各国纷纷提升生物柴油掺混比例，直接带动棕榈油、大豆油等油脂需求增长。以美国为例，EPA预计豆油制生物柴油和可再生柴油在2026年为2420百万加仑，2027年豆油制生物柴油和可再生柴油在2560百万加仑，那么折算成豆油需求量2026年大致在820~830万吨，2027年豆油需求量大致在870~880万吨。2025美豆油用量是497万吨,2026年比2025年增长大致323~333万吨。

天气因素仍是关键点

除了能化对农产品的种植成本的抬升之外，当前农产品市场重点关注的风险点是天气因素。根据世界气象组织2026年6月发布的最新预警，厄尔尼诺现象已经在热带太平洋形成，2026年6-8月发生中等强度以上厄尔尼诺的概率达到80%，有90%的概率持续至2026年11月，大概率发展为强厄尔尼诺事件，可能将对全球农业生产造成显著冲击。

此次新疆调研期间，大家最为关心的也是天气因素，“厄尔尼诺”在调研访谈中多次被提及，因为在播种面积确定之后，未来市场更为关注的是单产，这与天气因素息息相关。调研前新疆出现局部的冰雹天气，但在6月初棉花的苗情较好，只是当前市场难以对单产做出预判，未来在棉花成长不同时期都需要注意不同的天气因素。在种植面积已确定下调的背景下，若天气再导致单产下降，市场对供应收紧的预期将会显著增强。以此类推，其他农作物同样会关注天气变化，而厄尔尼诺会改变全球降水与气温分布，不同产区不同品种面临的冲击存在明显分化：

美洲主产区：厄尔尼诺的发生时间正值北美大豆玉米产季，或将对新季美豆从种植到收获全程产生影响，所以我们先来看美国方面，厄尔尼诺发生年为美国中西部核心农业带（玉米/大豆带）夏季带来比正常更充沛的降水，显著降低7-8月关键授粉期因高温干旱而减产的概率。再看南美方面（阿根廷、巴西），从数据中不难看出，阿根廷大豆单产对气候变化极为敏感，并极具规律变化。厄尔尼诺年为阿根廷带来高于正常水平的降水，理论上利于缓解其偏干旱的生长环境，促进单产提升。而巴西大豆的单产变化更为复杂，分区域分化情况较大。当巴西处于厄尔尼诺状态时，除了位于东北部的巴伊亚州、马拉尼昂州、皮奥伊州外，基本所有产区在全年都表现为温度偏高，而这三个州在5、8-10月温度偏低，其他月份温度偏高。降雨方面，南部的帕拉纳州、南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州全年降雨偏多，中西部（除马托格罗索州）和东南部多数州的大部分时候降雨偏多，而东北部的多数州则全年降雨偏少。

中国主产区：厄尔尼诺导致中国夏季风减弱，雨带位置偏南，呈现“南涝北旱、旱涝两极分化”的格局，华北主产区降水偏少，干旱风险上升，而南方秋季雨水偏多，洪涝风险上升。

东南亚主产区：东南亚是棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡等软商品的主产区，厄尔尼诺会导致东南亚地区出现持续性干旱，影响作物生长。棕榈油树对水分较为敏感，干旱会导致棕榈果减产，且影响具有1-2年的滞后性；天然橡胶同样受干旱影响，降水不足会导致胶水产出下降。历史数据显示，中等强度以上厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油、天然橡胶和白糖都有可能会减产一定幅度。

结论：大宗商品结构性牛市仍在延续

2026年全球大宗商品结构性牛市已经演绎至后半段，随着贵金属、有色金属、能化板块依次完成上涨，市场上涨与通胀的接力棒正在向农产品板块传递（图2）。地缘冲突推高油价，从成本抬升、替代需求增长、化肥供给收缩三个维度重塑农产品供需格局，我们的新疆棉花调研也验证了种植成本刚性抬升的逻辑。但最为关键的仍是天气因素，如果天气因素导致供应端出现实质性减产，那么农产品板块可能就会具备结构性牛市的基础，重点可关注棕榈油、天然橡胶、棉花和大豆等品种。

图2：2025年以来大宗商品各板块走势

数据来源：Wind、国投期货

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