坚守“老登股”，半夏投资旗下私募产品近一个月下跌超27%，李蓓喊话警惕AI泡沫

A股极致结构性行情下，私募圈顶流也“翻车”。

近日，李蓓旗下私募产品净值出现显著回撤，以其代表作半夏稳健混合宏观对冲为例，5月15日至6月18日单位净值从7.7030元下跌到5.6030元，近一个月大跌27.26%，而同期沪深300上涨1.69%，跑输基准超28个百分点。

对于基金净值大跌的原因，李蓓在6月21日发布的《致半夏投资人》信中坦言，上周（6月15日-18日）基金净值显著回调，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。面对市场波动，半夏投资已经适度降低仓位，但目前权益净仓依然达到50%。同时，李蓓还在信中特别提示了AI板块的风险，在她看来，AI“泡沫”破裂的触发条件已经出现。

年内4只私募产品全部亏损

私募排排网显示，截至6月18日，半夏投资旗下有4只私募产品的业绩公开展示，但这4只私募产品自2026年以来的收益率均“告负”，包括半夏稳健混合宏观对冲、半夏稳健混合宏观对冲2号、半夏宏观对冲三期和半夏平衡宏观对冲，年内收益分别为-24.50%、-19.88%、-13.13%和-19.56%，而同期沪深300指数上涨6.73%。

上述4只私募产品均由李蓓管理，业绩跑输沪深300指数，“踏空科技主线行情”遭到市场诟病。

在上述《致半夏投资人》的信中，李蓓揭开了基金净值大跌原因：上周基金净值显著回调，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。这四个板块合计持仓约60%，其中能源7%、地产25%、消费20%、建材8%。

面对市场波动，半夏投资已经适度降低仓位，但目前权益净仓依然达到50%。对于核心持仓，李蓓明确表示“不会再轻易有大的减仓”。在她看来，目前组合中的消费、地产和建材龙头，是建立在极低估值和企业自身竞争优势基础上的长期投资。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代财经表示，李蓓业绩“翻车”，本质上是价值投资框架与当前市场博弈生态的错配。坚守地产、消费等传统板块需要两个前提：宏观预期拐点出现，或市场风格切换。在两者均未明朗之前，这种坚守注定艰难。

“但市场的极端分化本身也蕴含反转的种子。”柏文喜指出，当AI赛道的拥挤度达到极致，当“老登股”的悲观预期被充分定价，风格切换的窗口或将打开。

管理规模跌至50亿元以下

中基协最新数据显示，截至2026年4月7日，半夏投资管理规模已下降至50亿元以下，相比巅峰期的百亿元级规模大幅缩水，目前仍在运作的产品共57只，另有7只产品已经提前清算。

具体到产品，私募排排网显示，截至今年6月18日，半夏稳健混合宏观对冲、半夏稳健混合宏观对冲2号、半夏宏观对冲三期和半夏平衡宏观对冲的基金规模分别为4.16亿元、4131.68万元、6751.44万元和1.28亿元，4只私募产品规模与年初相比均有所下滑。

事实上，自2026年以来，A股市场持续分化，资金大幅涌入科技赛道，而地产、消费、建材等“老登股”则表现不佳。

“当前A股极致分化的根源，在于宏观预期与产业周期的双重撕裂。”柏文喜对时代财经表示，从宏观层面看，地产、消费、建材这些“老登股”本质上是中国旧经济周期的载体，与居民资产负债表、地方财政深度绑定。在地产销售持续低迷、居民收入预期偏弱的背景下，这些板块的盈利修复缺乏确定性。

从产业周期看，AI正处于一轮技术革命的爆发期。DeepSeek等国产大模型的突破，引发市场高度关注。这种从0到1的叙事张力，与传统行业的衰退形成鲜明对比。在流动性相对充裕但实体经济信心不足的环境下，资金更倾向于追逐“讲得出故事”的成长赛道。

柏文喜进一步指出，从资金结构看，当前市场由量化资金主导，偏好高波动、高换手、有叙事空间的标的。而李蓓重仓的能源、地产、消费，恰恰是量化策略的“反向指标”，即估值低、波动小、缺乏催化剂，在结构性行情中极易被边缘化。

“AI泡沫破灭的触发条件已经出现”

在上述信中，李蓓还特别提示了AI板块的风险。她认为，AI泡沫破灭的触发条件已经出现。以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。

从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌，美国7巨头见顶已经1个多月，跌幅10%。现在token的价格见顶下跌已经3周，但算力租赁的价格因为模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。

李蓓强调，盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。

“AI板块确实存在阶段性泡沫特征，但泡沫与产业趋势并非同一命题。”柏文喜对时代财经指出，当前AI板块的泡沫，更多体现在部分标的的估值透支上，而非整个产业逻辑的崩塌。

他还表示，部分AI概念股估值已脱离基本面，市梦率重现；产业链上游（算力芯片、光模块）的订单预期被过度乐观定价；市场情绪指标（换手率、融资余额占比）处于历史高位。但产业趋势的方向是确定的，AI正在从“概念验证”走向“场景落地”，从“模型竞赛”走向“应用爆发”。中国拥有全球最大的互联网用户基数和最丰富的应用场景，AI对制造业、服务业、内容产业的改造才刚刚开始。

本文源自：时代财经

作者：邱利 温斯婷