“步步高系”全额包揽大千生态定增过会，差异化跨界宠物赛道能否破解盈利难题？

近日，大千生态2025年度向特定对象发行A股股票事项终获上交所审核通过，控股股东苏州步步高投资发展有限公司（以下简称步步高投资）将全额包揽本次定增，实现对上市公司的第二轮大额资金加注。而步步高投资实控人张源是国内知名投资人段永平旗下的步步高系元老。《每日经济新闻》记者（下称“记者”）梳理发现，步步高投资入主大千生态未满一年，便密集落地管理层换届、业务跨界、大额定增等系列资本操作。区别于市场常规并购转型，公司依托步步高系生态圈跨界切入宠物赛道，这套差异化转型路径成效几何？长期盈利难题能否破解？

资本运作溯源：股权协转+管理层换届+包揽定增

根据公司公告，2025年7月大千生态便抛出本次定增预案，初始募资规模不超过8.5亿元，后调整为7.17亿元，发行价格定为25.46元/股，发行股份上限2817.53万股，由控股股东步步高投资全额认购。本次募集资金将全部用于补充流动资金，为公司后续在工程建设的适当拓展、文旅业务的深度运营、宠物业务的连锁化扩张提供资金保障。

2026年6月该定增方案获上交所审核通过，若本次股份发行顺利完成，步步高投资持股比例将从目前的18.09%提升至32.17%，进一步巩固其对上市公司的控制权。

回溯资本布局路径，步步高投资早先通过股权受让、核心管理层换届两大动作，完成对上市公司的全面掌控。

2024年11月，大千生态原实控人栾剑洪、范荷娣夫妇通过江苏大千投资向步步高投资转让2454.89万股股份，对应公司总股本18.09%，转让单价15元/股，交易总价3.68亿元，股份于当月21日完成过户，步步高投资成为公司控股股东，张源成为上市公司新实控人。本次股权转让价格较停牌前二级市场收盘价溢价约56%。

股权交割完成后不久，大千生态管理层大“换血”：张源补选为董事长，段力平任副董事长，丁燚任董事兼总经理等，新一届核心管理团队均植根于段永平步步高资本生态圈。

公开资料显示，段永平为国内知名投资人，20世纪90年代打造小霸王、步步高两大知名品牌，后续拆分孵化vivo、OPPO两大消费电子品牌。而张源则是步步高系元老，曾任广东步步高电子董事，现任OPPO广东移动通信董事；并先后创立江苏百胜电子、苏州步步高投资等企业。段力平系段永平兄长，与张源在资本市场关联颇多，联合参股多家企业。丁燚曾任江苏百胜电子通讯事业部总经理，杭州宠胖胖科技有限公司（现名：杭州灏传满科技有限公司，简称宠胖胖)总裁等。随着步步高系全面接管大千生态，为后续业务转型埋下伏笔。

差异化跨界：嫁接控股股东孵化资产，切入宠物服务赛道

首轮控制权交易阶段，步步高投资表示，未来12个月内不会对上市公司主营业务作出重大调整，亦无购买或置换资产的重组计划。但步步高系最终采用“体系内资产嫁接”类借壳模式，快速助力大千生态布局新赛道。

2025年3月，大千生态投资设立全资子公司江苏千宠家科技有限公司（下称千宠家），由兼具宠物运营经验的丁燚担任执行董事、总经理，依托步步高系孵化的宠胖胖品牌，正式进军宠物产业赛道。

天眼查信息显示，宠胖胖成立于2021年，同年获步步高投资天使轮融资，是国内一站式潮流宠物生活服务平台，集宠物互动医疗洗护等宠物配套服务、食品用具销售为一体，覆盖宠友线上线下全域消费场景的宠物产业互联网公司。其早期两大创投股东南京百胜步步高创投和杭州寻宠股权投资，均有段力平参股。2025年4月，宠胖胖微信公众号等账号主体变更至千宠家名下。

不同于市场主流收购外部资产的跨界模式，大千生态依托控股股东生态圈资源，新设主体承接体系内成熟宠物资产，快速完成从传统园林生态主业向宠物综合服务赛道的战略转型，且扩张节奏较快。截至2025年末，大千生态已在北京、上海、南京、杭州、成都等核心城市铺设45家宠胖胖品牌线下宠物综合服务门店，打造“线下体验+商品零售”全场景经营模式，同步布局线上电商渠道，双向拓宽营收体量。

资金层面，步步高投资通过此次定增持续加码布局。结合两轮投资成本核算，若本次定增顺利落地，步步高投资将合计持有大千生态5272.42万股，累计投入资金10.86亿元，综合持仓成本约20.59元/股。值得注意的是，本次25.46元/股的定增认购价，不仅远高于2024年15元/股的股权受让单价，也高于2026年6月23日公司21.28元/股的二级市场收盘价，控股股东增持成本持续走高。

资本运作叠加转型预期，也曾带动公司股价大幅异动：2024年11月控制权变更消息披露后，大千生态斩获连续13个涨停，股价震荡上行至2025年8月创下45.05元/股阶段高点，区间累计涨幅接近350%，彼时步步高投资首轮股权受让账面浮盈一度近7.38亿元。但后续股价持续回调，控股股东前期浮盈基本尽数回吐，若此次定增落地，整体持仓成本将进一步抬升。

转型“成绩单”：宠物业务赛道扩张拖累全年净利

急速转型背后，是大千生态传统园林生态主业增长乏力、经营承压的现实困境。作为国内首批拥有城市园林绿化一级资质的企业，公司主营业务自2020年营收触顶后逐年走弱，2023年更是出现上市以来首次年度亏损，上交所彼时提示公司已接近财务类退市指标。引入新资本、开辟第二增长曲线成为迫在眉睫的选择。

那么，大千生态跨界转型的宠物赛道行业基本面如何？据《2026年中国宠物行业白皮书》数据，2025年中国宠物消费市场稳步增长，城镇宠物(犬猫)消费市场规模达3126亿元，较2024年增长4.1%。预计2028年市场规模将达4050亿元。天风证券等券商研报也表示，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌正凭借产品高端化+功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位。

但赛道红利之下，行业竞争已进入白热化阶段。华鑫证券研报指出，2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势，行业资源向头部企业集中。竞争白热化，新进入者盲目入场正在退潮，行业逐渐进入优胜劣汰期。记者发现，增收不增利的行业痛点在大千生态2025年经营数据中得到充分体现。

受益于宠物业务落地，大千生态2025年全年总营收3.64亿元，同比暴涨217.2%；其中宠物服务业务实现营收1.34亿元，占总营收比重超36%，一跃成为公司第一大收入来源。细分来看，两大宠物业务子公司千宠家、深辰凯动分别创收1.32亿元、149.84万元，成为营收增长核心引擎。

亮眼营收之下，公司盈利端却大幅承压。2025年大千生态归母净利润-1.23亿元，创下上市以来最大亏损纪录，其中千宠家、深辰凯动净利润分别亏损6641.45万元、1522.3万元，合计亏损金额占全年归母净利润亏损额的66.58%，新赛道扩张拖累整体业绩。

同时，门店铺设、渠道推广、数字化研发带来高额投入推高公司全年三项费用。2025年公司销售费用同比激增2756%至8970.96万元，管理费用增长56%至7867.34万元，研发费用暴涨1139%至1968.41万元，三项费用总额占全年营收比重过半。根据公司年报，“三费”激增均与拓展宠物业务密切相关，如研发费用主要系研发人员增加，研发投入加大所致。2025年度公司新增研发人员43人，较上年同期增长430%，主要为拓展宠物业务，通过外部引进专业技术人员，重点充实宠物智能产品、门店管理系统等领域的研发人才队伍。

进入2026年，公司增收不增利的态势延续，截至一季度末，公司营收9646.06万元，同比大增335.19%；归母净利润-1263.27万元，同比下滑613.84%。公司表示，上述数据变动均系增加宠物业务所致。

放眼长期，大千生态跨界宠物赛道依旧面临诸多挑战：当前宠物赛道竞争激烈，作为跨界入局者，公司具备哪些竞争优势？宠物业务未来发展如何规划？高额营销、研发费用是否会长期压制板块利润？记者以投资者身份致电大千生态证券部进行交流，接电工作人员表示，公司有上市公司相关的管理经验积累，叠加控股股东零售、渠道等各方面的经验。公司具体的经营情况和未来规划等会在后续的半年报中进行说明，投资者可关注相关公告。