北京
文/乐居财经 徐酒眠
6月22日，润华服务（02455.HK）一纸公告，将自己推到了聚光灯下：
其间接全资附属公司山东润华物业管理有限公司，拟斥资4000万元（含增值税），收购一处位于济南市槐荫区的商业别墅物业。
交易本身并不复杂，复杂的是交易对手。
卖方山东地平天昱置业有限公司的实控人，是润华服务非执行董事、控股股东之一栾航乾。而他还有另一重身份：润华系创始人栾涛之子。
这又是一笔典型的“向大股东买资产”的关联交易。
另一个问题，则在于时机。
2025年，润华服务业绩增速跌至个位数、经营现金流断崖式暴跌逾七成、内部甚至高喊出要“过紧日子”。
在此背景下，这4000万元花得是否妥当，市场有理由打上一个问号。
买得贵不贵？
先看资产成色。
根据公告，目标物业位于济南市槐荫区烟台路以南、腊山河以东，是一处商业别墅园区内的单个单位，建筑面积约2709平方米，2018年竣工，目前由卖方自用。
再看价格。
截至2026年3月31日，该物业账面价值约1798万元，资产原值约2395万元。
而交易对价定为4000万元，参考的是独立估值师采用市场比较法得出的估值——约4230万元。
也就是说，润华服务要以4000万元的价格，从控股股东手中买下一处账面价值不到1800万元的物业。
溢价幅度不可谓不大。
润华服务强调，定价参考了独立估值师意见，且将召开股东特别大会由独立股东表决，栾航乾与栾涛也已在董事会表决中放弃投票。
但程序合规，不代表商业逻辑合理。利益冲突的实质，不会因为程序上的“隔离”而自动消解。
买来干什么？
润华服务给出的理由是：“进一步拓展租赁业务，探索并利用中国内地的潜在商机。”
但翻开润华服务的业务账本，这个理由显得有些苍白。
2025年，物业管理服务收入占其总营收的93.96%，是绝对主业。而物业投资租赁服务，全年收入仅1491.4万元，同比下滑28.85%，占总营收的比例只有1.6%。
花4000万元——接近一整年的净利润——去加码一个占比仅1.6%、且仍在萎缩的业务板块，这笔账是否划算，独立股东需要仔细掂量。
钱从哪里来？
更大的问题是，润华服务现在手里并不宽裕。
2025年财报显示，其全年实现营收9.31亿元，同比增速仅3%，较2023年的11.04%和2024年的17.61%大幅放缓。
同期，录得归母净利润4632.4万元，同比微增1.68%，几乎原地踏步。
比增长放缓更棘手的是现金流。
2025年，润华服务经营活动产生的现金流量净额仅剩869.9万元，同比暴跌75.9%。
截至报告期末，其现金及现金等价物8318万元，同比下降50.14%；即便加上受限制存款，货币资金总额也不过1.18亿元，同比下降31.52%。
与此同时，贸易应收款项仍在攀升，2025年末已达约2.72亿元，较上年增长5.02%。
一面是现金池见底，一面是账款回收承压。
此前，润华服务在内部会议上反复强调“长期过紧日子”，董事长杨立群更明确提出要以“有现金流的利润”为核心考核指标。
在这样的财务底盘下，掏出4000万元现金，去购买控股股东的一处物业，这个决策本身，就和“过紧日子”的基调形成了某种微妙的反差。
润华服务表示，收购将“受益于济南的持续发展”。
但济南的发展红利，是否必须以向控股股东高价买楼的方式参与？
这笔交易最终能否成行，将由独立股东在股东特别大会上投票决定。
而在投票之前，独立股东们至少应该问清楚三个问题：资产定价是否公允？业务协同是否真实？资金安排是否审慎？
毕竟，一家上市公司的每一分钱，归根结底都属于股东。
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