美的的转型困局，不止是AI

■传统家电市场，早就到了天花板

■要构建反脆弱能力

■方洪波称，第二曲线靠自己摸索，没有人告诉答案

作者|杨璇

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

家电一哥美的，正在疯狂投靠AI。

6月16日，美的集团首席数字官张小懿在接受《中国企业家》杂志采访时透露了一组数字——最近两年，美的每年都花了几千万买Token，还购置了几千张显卡，把自己活成了一个科技企业。

再往前几天，美的连续和微信、阿里巴巴达成了AI合作。

6月8日，微信刚刚发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》，美的便作为首批内测企业完成了适配，围绕空调、热水器、洗衣机、空气净化器、烟机等核心全屋家电，通过微信AI Agent为用户提供自然语言控制能力，覆盖设备开关、模式调节、状态查询等场景。

两天后，美的又转身和阿里签下了战略合作协议，将合作探索“全屋智能+AI大模型+商业生态”的下一代业务形态。一方面，依托阿里千问大模型，把即时零售、本地生活、智慧出行等大厂生态塞进美的全屋智能的“家庭AI大脑”里。另一方面，美的把触角伸向了B端，聚焦AIDC液冷温控技术，试图打造AI时代的绿色算力底座。

行业普遍缩减开支的当下，很少有一家传统制造大厂，会对一项新技术表现得如此狂热。

美的之所以激进，是因为身后的传统家电市场，早就摸到了天花板。

奥维云网数据显示，2025年国内家电（不含3C）零售市场规模为8931亿元，同比下滑了4.3%。今年一季度，国内家电（不含3C）零售规模1726亿元，同比下滑6.2%。据奥维云网预测，二季度降幅还将进一步扩大。

红利消退，所有困在存量市场里的企业，都需要一个新故事来破局。

AI，顺理成章成了行业集体抓取的救命稻草。在看得见的产品端，被AI“赋能”的冰箱空调洗衣机，成了刺激消费者换新的噱头。在看不见的企业叙事上，AI则成了传统制造企业向资本市场要高估值的新支点。

然而，美的布局AI的动作如此频繁，二级市场的态度却像一盆冷水。过去一周，美的A股和港股股价连续回调，截至今日收盘，美的A股报价78元/股，下跌1.54%。

资本市场用脚投票的背后，是另一场心照不宣的焦虑。没有人能保证，这些每年烧掉数千万Token换来的AI功能，到底能不能撑起新一轮业绩神话。

在本月初的美的股东大会上，董事长方洪波也给出了类似的判断。他说，美的要构建反脆弱的能力，但第二曲线靠自己摸索，没有人告诉我们答案。

没有答案，预示着这家家电巨头的转型之路，注定不轻松。

“反脆弱”为什么很难？

先要澄清的是，美的股票承压，还另有两层更直接的原因。

其一，美的集团港股于6月18日除权除息，每股派发股息4.3673港元。除权日当天，股价会自动扣除这部分分红，对应在K线图上就是一个向下的缺口。

其二，6月16日，美的发布公告称，拟分拆旗下安得智联至港交所主板上市，安得智联已于6月12日向港交所更新递交H股首次公开发行申请。分拆上市长期看有利于子公司独立估值，但对母公司美的而言，短期内不可避免带来了优质资产的权益稀释。

而在当前相对谨慎的市场情绪下，大型重组动作容易引发资本的防御性减仓。例如，港交所6月11日和12日便披露，贝莱德和HHL5R CF,L.P.相继减持了美的港股。

不过，无论是分红除权还是分拆，都只是对美的股价的短期影响。真正悬在企业头顶的达摩克里斯之剑是，家电企业的命运，常年深度捆绑在房地产的周期涨落里。

当上游的水泥砖头不再狂飙，下游的家电企业就必须直面增长失速的压力。

国家统计局数据显示，2025年，中国家电行业累计主营业务收入达到1.97万亿元，同比微增0.1%，几乎毫无起伏。

另据奥维云网最新监测数据，今年的618期间，白电大盘依旧承压。冰箱品类线上渠道监测零售额46.21亿元，同比下降6.61%，线上零售量189.7万台，同比下降6.72%。洗衣机线上渠道监测零售额规模35.80亿元，同比下降7.26%。

空调品类线上监测零售量虽然同比大涨11.47%至598万台，但零售额却同比下滑了2.43%至134.71亿元。而本该是旺季的7月份，奥维云网PSI监测数据显示，7月空调内销排产同比下滑15.6%，整体排产下滑了12.8%。

促销噱头叠加的再猛，销量该下滑还是下滑。

而核心业务受房地产拖累的这些年，美的、海尔、格力等家电企业无一不在对外提供“第二曲线”的增长叙事，但迄今为止，没有哪一家的尝试可以说完全成功，现实依然骨感。

以美的为例。

美的摊在台面上的第二曲线主要有两条：一是跨界B端（楼宇、机器人、工业技术），二是出海。

2025年，美的营业总收入4585亿元，同比增长12%，归母净利润439.5亿元，同比增长14%。

分业务来看，其面向C端的智能家居业务营收高达2999.27亿元，约占总营收的65.41%。而面向B端的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术和其他创新业务的营收仅为1227.53亿元，无法撼动智能家居业务的地位。

方洪波也坦诚，美的最核心的业务还是白色家电和暖通空调，机器人和新能源属于次核心业务——因为所有第二曲线业务，都需要白电和暖通这两块业务输血。

另一方面，美的2025年海外营收为1959.48亿元，同比增长了约15.9%，占总营收的比重攀升至了42.93%，且自有品牌（OBM）在海外智能家居中占比已超45%。

但聚焦到利润表上会发现，2025年，美的国内毛利率为26.24%，海外毛利率为26.60%，同比下滑了0.22%。海外市场的毛利率与国内几乎齐平，意味着海外市场本该具备的购买力溢价，并没有转化为边际利润差。 目前，美的出海赚取的主要是规模，对整体净利润率的拔高仍有限。

从跨界B端到出海，为什么美的打造一条真正能与家电业务并驾齐驱的第二曲线会这么难？

原因在于，为了保证核心业务的市场竞争力，企业探索第二曲线的试错空间被挤占了。

如今，全行业都在用AI概念抢夺存量客户，但功能却陷入了同质化的死胡同——无非是AI冰箱能自动识别出多少种食材、AI空调能根据环境智能调温。底层功能雷同，行业只能另辟蹊径，靠营销出圈。2025年，美的销售费用428.91亿元，同比上涨了10.68%至428.91亿元，管理费用160.92亿元，同比上涨了10.94%。

财务压力的直接投射，是美的的经营性现金流。2025年前三个季度，美的经营性现金流分别保持在143亿元、229亿元和198亿元，但第四季度罕见转负至-37.2亿元。

背后原因在于，四季度国补退坡，为稳住大盘销量，企业被迫采取自补策略，导致其第四季度销售费用率同比增长220bp至10.8%，整体费率同比上涨320bp。

费率高企不仅造成了大笔经营性现金的流出，还戳破了巨头的两难困境：在存量红海里，核心业务的造血成本正节节攀升，美的能够腾挪出来去探索第二曲线的试错空间和资源，也就打了折扣。

当“买买买”不再是捷径

美的自己也意识到了这一点。

在股东会上，方洪波还有一句话引发了热议：“美的未来三年不做大的并购，净利润原则上全部用于回馈股东”。

要知道，过去几年，美的几乎是最热衷于通过并购实现跨界的家电企业。自2017年斥资292亿人民币收购德国库卡开始，美的又陆续将万东医疗、科陆电子、合康新能和菱王电梯等企业收入囊中。

到2025年，美的又收购了ARBONIA climate、东芝电梯中国业务以及锐珂医疗美国以外的全球业务。

“买买买式”的扩张的确在短期内撑大了美的的营收。比如2017年，美的营收同比暴增51.35%至2419.19亿元，其中库卡直接贡献了267亿元。

但是，重资产扩张的底气，必须依赖健康的现金流。一旦白电主盘防守成本暴涨，其副作用就会立刻显现。

2025年第四季度，美的当季自由现金流历史性录得-82亿元，全年自由现金流同比暴跌104亿元。这背后是高企不下的资本开支，2025年美的整体资本开支增速高达42.1%，仅第四季度单季资本开支就逼近45亿元。

而且，这些收购来的资产，除了做大营收规模外，目前大多对企业的利润提升助益都有限。

比如在新能源赛道上，三个月前，美的刚刚筹划参与子公司合康新能的定增，后脚就要掏出真金白银去接盘科陆电子的房产。

6月2日，科陆电子公告称，为盘活资产、回笼资金，拟将旗下光明智慧能源产业园物业及公用设备份额以13.07亿元的总价转让。其中，科陆智慧能源产业园第1栋、第5栋01宿舍A座的所有权及产业园内公用设备用房31.33%的份额将被转让给美的集团，对价为5.20亿元。

“父爱式”输血背后，是子公司漫长的盈利难关。

2023年-2025年，科陆电子持续亏损，归母净亏损分别为5.29亿、4.64亿和1.56亿。进入2026年一季度，科陆电子净利润同比下滑159.87%至-0.40亿元，合康新能一季度净利润也同比下滑了141.10%至0.12亿元。

与此同时，两家新能源子公司的核心业务毛利率持续承压。2025年，科陆电子储能业务毛利率同比下滑6.87个百分点至17.03%，合康新能的光伏EPC、户用储能业务的毛利率也分别下降了2.12和4.19个百分点至7.18%、6.89%。

子公司收益不佳，反映到集团整体效率上，是一条持续阴跌的回报曲线。

Wind数据统计，从2017年开启全球化大并购起，美的投入资本回报率（ROIC）从巅峰期的20%以上回落并维持在了2025年的12.7%

当然，这并不能全盘否定美的跨界并购的长远战略价值。

在工业版图上，库卡的想象空间依然巨大。根据MIR睿工业数据，2025年中国工业机器人全年销量已突破33.4万台，同比增长13.6%，且2026年仍将继续维持两位数增长。在这个全球最大的机器人市场上，已经彻底完成私有化并深度本土化的库卡，依然是无可替代的工业底座。

而在科陆电子与合康新能所处的储能、以及美的楼宇科技赛道上，AI算力也正在催生出一场颠覆性的重工业红利。如果把视线拉得足够长，库卡成长为强劲的利润支柱、新能源跑通盈利闭环、楼宇科技突破桎梏，都有可能发生。

但时间能不能站在美的这边，仍然是个未知数。

共同的深水区

行业层面来看，美的面对的转型问题，不是企业的个性问题。

5月28日，格力电器召开了2025年度业绩说明会。总裁张伟坦言：“2025年公司经营业绩不够理想，有内外部多方面的原因”。

财报显示，2025年，格力营收1704亿元，净利润290亿元，同比下滑均接近10%。

分业务来看，格力电器的“第二曲线”同样不够粗壮，且核心业务也遭到了重挫。其中，消费电器2025年营收1330.55亿元，占总营收78%，同比下降10.44%。工业制品及绿色能源业务收入173.81亿元，占比10.20%。智能装备业务虽然同比大增60.51%，但也仅贡献了6.81亿元营收。

总的来说，投资者关注的多元化新业务，目前仍处于“有增速、无体量”的阶段。碳化硅芯片同比增长200%，但基数未披露。车规级芯片验证未完成，距规模出货尚远。冰洗和生活电器增速超20%，但未公布绝对营收与利润贡献。格力钛所处的商用车及储能赛道竞争激烈，也未实现全面盈利。

再分地区来看，2025年格力国内市场收入1264.07亿元，同比下降10.67%，但仍是主要营收来源；海外市场收入273.75亿元，同比下降2.93%。

不同于美的频繁依靠外部并购扩张，格力的转型更倾向于内部孵化与产业链的纵向延伸。这种依赖自有体系的内生型模式，虽然在短期内无法带来爆发式的业绩增长，但在全球宏观环境不确定的周期下，或许能走得更稳当。不过，重资产、长周期的自我迭代，能否支撑起其转型野心，仍需市场长期检验。

而最早布局全球化的海尔，则率先遭遇了海外资产消化的压力。2025年，海尔智家营收首次突破3000亿元大关，海外业务收入1545.45亿元，贡献了超半数营收。这一数字背后，是海尔过去二十年连续吞并GE Appliances、Fisher & Paykel、Candy等国际品牌的战果。

但规模扩张的同时，隐患开始显现。2021年，海外业务毛利率为28.21%，到了2025年，已经下降至24.58%，盈利能力接连下滑。今年一季度，海尔交出了五年来首次营收、净利“双降”的成绩单，营收736.87亿元，同比下滑6.86%，归母净利润46.52亿元，同比下滑15.22%。

反映到资本市场上，近两个多月海尔智家股价累计下滑幅度已超过10%。

无论是传统的并购还是多元化转型，家电企业的“第二曲线”培育目前都走到了深水区。

为了稳住资本市场，三巨头的战略高度一致——

一是业务上全面押注AI寻求新增长点。

格力在智能装备领域投入已超百亿元。美的联合了微信和阿里，计划未来三年继续投入超过600亿元，重点聚焦AI与具身智能等前沿领域，业务全面向AI转型。海尔开展“AI穿透行动”，未来5年研发投入累计不少于1000亿元，重点投向人工智能等基础技术领域。

二是动用真金白银掀起股份回购潮。

3月26日，海尔智家推出了新一期的A股股份回购计划，回购规模为30亿元至60亿元。截至6月2日，海尔智家已累计回购5381万股A股，回购总金额超11.3亿元。

3月30日，美的公告最新回购计划，拟以集中竞价方式回购不超过130亿元、不低于65亿元的A股股份。根据Wind统计，截至6月15日，美的累计回购49.39亿元。

4月28日，格力电器公告最新回购计划，预计回购不低于50亿元，不超过100亿元的股票。

史上罕见的百亿资金托底，反映出企业对当前估值的焦虑。然而，在行业整体步入调整期的背景下，巨额回购至今未能扭转三家公司的股价颓势。

在捋清下一个增长叙事之前，还有一个漫长的季节。