存单周报（0615-0621）：存单提价压力平复

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（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资有所回升，期限结构小幅拉长。本周（6月15日至6月21日）存单发行规模为12485.9亿元，净融资额为2875.9亿元（上周为-1663.6亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由49%上升至58%；股份行发行占由17%下降至15%。期限方面，存单发行加权期限走扩至7.93个月（前值为7.41个月）。下周（6月22日至6月28日）到期规模有所减少，存单到期规模为7342.9亿元，周度环比减少2267.1亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，6M、1M存单到期金额最高，分别为1889.3亿元和1766.5亿元。

需求方面，理财子为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1129.72亿元大幅下降至142.11亿元；大型银行周度净买入由1648.74亿元大幅下降至265.47亿元；货基周度净卖出由2807.38亿元下降至809.85亿元；理财周度净买入从261.82亿元上升至327.98亿元；其他类周度净买入405.35亿元，较上周（503.27亿元）减少97.92亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从92%下降至91%；分机构看，国有行募集率维持在95%，股份行募集率由97%下降至96%，城商行募集率由85%下降至84%，三农行募集率由89%下降至87%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行2bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5bp，在历史分位数15%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为4.86BP，利差分位数在3%附近；农商行与股份行利差为9BP，利差分位数在23%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行。（1）具体来看，3M品种较上周下行1bp，6M、9M品种较上周均下行2bp，1M品种较上周基本维持，1Y品种较上周下行3bp， 收益率在1.47%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为4bp，在15%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债利差基本维持，与国开小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.92BP收窄至5.85bp；与R007:15DMA资金价差从9.7BP收窄至4.85BP；存单与国债价差维持在29.83BP，分位数维持在22%；存单与国开价差从11.36收窄至9.5BP，分位数下行至12%；此外，AAA中短票与存单价差由3.4BP收窄至1.28BP，分位数下降至14%附近。

对于存单而言，资金面整体平复，存单定价或在接近1.5%附近的位置震荡。供给方面，5月中旬以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，单周存单发行量在6000-9000亿元附近，本周存单发行规模上行至1.2万亿附近，1y国股行存单定价短暂上行至1.5%附近至周五下行至1.47%，尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，资金提价后，非银体系融出意愿有所增加，短期对于存单的配置边际弱化，但非银体系资金相对“有钱”的格局下，对存单提价压力仍构成一定保护。往后看，若DR007稳定在1.4-1.45%附近的运行位置，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

风险提示：流动性超预期收紧。

目录

正文

一

供给：净融资有所回升，期限结构小幅拉长

供给方面，存单净融资有所回升，期限结构小幅拉长。本周（6月15日至6月21日）存单发行规模为12485.9亿元，净融资额为2875.9亿元（上周为-1663.6亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由49%上升至58%；股份行发行占由17%下降至15%。期限方面，存单发行加权期限走扩至7.93个月（前值为7.41个月）。下周（6月22日至6月28日）到期规模有所减少，存单到期规模为7342.9亿元，周度环比减少2267.1亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，6M、1M存单到期金额最高，分别为1889.3亿元和1766.5亿元。

二

需求：理财子为配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，理财子为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1129.72亿元大幅下降至142.11亿元；大型银行周度净买入由1648.74亿元大幅下降至265.47亿元；货基周度净卖出由2807.38亿元下降至809.85亿元；理财周度净买入从261.82亿元上升至327.98亿元；其他类周度净买入405.35亿元，较上周（503.27亿元）减少97.92亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从92%下降至91%；分机构看，国有行募集率由维持在95%，股份行募集率由97%下降至96%，城商行募集率由85%下降至84%，三农行募集率由89%下降至87%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行2bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5bp，在历史分位数15%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为4.86BP，利差分位数在3%附近；农商行与股份行利差为9BP，利差分位数在23%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行。（1）具体来看，3M品种较上周下行1bp，6M、9M品种较上周均下行2bp，1M品种较上周基本维持，1Y品种较上周下行3bp， 收益率在1.47%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为4bp，在15%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债国开利差窄幅波动

资产比价方面，存单与国债利差基本维持，与国开小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.92BP收窄至5.85bp；与R007:15DMA资金价差从9.7BP收窄至4.85BP；存单与国债价差维持在29.83BP，分位数维持在22%；存单与国开价差从11.36收窄至9.5BP，分位数下行至12%；此外，AAA中短票与存单价差由3.4BP收窄至1.28BP，分位数下降至14%附近。

对于存单而言，资金面整体平复，存单定价或在接近1.5%附近的位置震荡。供给方面，5月中旬以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，单周存单发行量在6000-9000亿元附近，本周存单发行规模上行至1.2万亿附近，1y国股行存单定价短暂上行至1.5%附近至周五下行至1.47%，尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，资金提价后，非银体系融出意愿有所增加，短期对于存单的配置边际弱化，但非银体系资金相对“有钱”的格局下，对存单提价压力仍构成一定保护。往后看，若DR007稳定在1.4-1.45%附近的运行位置，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所6月21日发布的报告《存单周报（0615-0621）：存单提价压力平复》